Глобальные рынки

Активность на глобальных рынках в начале недели невысока.

Текущая неделя не богата на публикацию большого объема значимой для рынка статистики, зато наполнена выступлениями представителей Федрезерва, что также представляет интерес для глобальных рынков. В ходе вчерашнего дня ключевым событием стало выступление голосующего члена ФРС Ч.Эванса, подтвердившего идею, что регулятор намерен повысить ставку в этом году три раза (одно повышение уже состоялось на прошлой неделе). При этом Ч.Эванс добавил, что изменение ставки будет во многом зависеть от инфляции, соответственно, в зависимости от динамики инфляционных показателей, ФРС может повысить ставку в этом году от двух до четырех раз.

Доходности 10-летних treasuries продолжают консолидироваться вблизи отметки 2,5% годовых. Спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии на этом фоне сократился до 203-205 б.п., что оказывает локальную поддержку единой европейской валюте (пара евро/доллар постепенно движется к отметке в 1,08 долл.). Индекс доллара в последние три торговые сессии консолидируется чуть выше отметки в 100 б.п. В целом, большой активности на глобальных рынках в начале недели не наблюдается.

Сегодня в центре внимания вновь будут находиться представители ФРС. В первой половине дня на конференции в Англии выступит глава ФРБ Нью-Йорка У.Дадли, во второй половине – Э.Джордж, Л.Местер и Э.Розенгрен (все трое не являются голосующими членами FOMC в этом году). Из ключевых событий сегодняшнего утра отметим резкий рост ставок по семидневному РЕПО в Китае – в ответ на продолжающийся отток капитала и ослабление национальной валюты власти Китая подняли ставку по семидневному РЕПО с 3,85% до 5,5% (максимальных уровней с конца 2014 года). Подобным способом ЦБ Китая действует уже неоднократно, но в целом тренд на отток капитала из китайской экономики сохраняется.

Доходности 10-летних treasuries в ближайшие дни могут консолидироваться в диапазоне 2,45-2,55% годовых.

Еврооблигации

В понедельник российские суверенные евробонды планомерно прибавляли в цене, отыгрывая улучшение S&P прогноза по рейтингу РФ, а также стабилизацию UST.

В понедельник российские суверенные евробонды планомерно прибавляли в цене, отыгрывая пятничное улучшение агентством S&P прогноза рейтинга России со Стабильного на Позитивный, сам рейтинг подтвержден на уровне "ВВ+". Подъему котировок способствовала стабилизация доходности базовых активов – UST-10 удерживалась на уровне 2,48%-2,51% годовых. Нефть Brent в течение дня продолжила удерживаться выше 51 долл./барр, предпринимая попытки роста к 51,8 долл./барр. В итоге, бенчмарк RUS’23 в цене подрос на 10 б.п. (YTM 3,67%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 44-46 б.п. (YTM 5,03%-5,07%). Ценовые изменения в корпоративных бондах были сдержанными – роста в основном в пределах 10-30 б.п. Лучше рынка вновь были длинные евробонды Газпрома ("+95-133 б.п."), VimpelCom ("+35-45 б.п."), суборды Сбербанка ("+35-37 б.п.").

По данным Интерфакс, Норникель в апреле может выйти на рынок еврооблигаций. Объем выпуска составит от 500 млн долл. Самый длинный евробонд Nornickel-22 в настоящее время торгуется с доходностью 4,07% годовых. Также с 22 марта стартует road show МКБ, который планирует разместить субординированные еврооблигации в долларах на 10,5 лет с колл-опционом через 5,5 лет. Одновременно МКБ выкупает весь выпуск субординированных евробондов с погашением в ноябре 2018 г. объемом 500 млн долл.

Сегодня с утра доходности UST-10 немного подрастают до уровня 2,48% годовых, что в целом не предполагает заметной реакции в российских евробондах, также, как и динамика в нефти – Brent подрос чуть выше отметки в 51,8 долл./барр. Вместе с тем, на текущей недели статистика в США и Европе выходит во второй половине недели (индексы PMI в марте, в США продажи домов и заказы на товары длительного пользования). На этой неделе запланировано большое число выступлений представителей ФРС, включая главу регулятора Дж.Йеллен (в чт. в 15-45 мск). Они могут дать новые сигналы рынкам, которые довольно позитивно отреагировали на итоги заседания и риторику ФРС. Все это может повлиять на динамику доходности UST, что соответственно найдет отражение в котировках и российских евробондов.

Российские евробонды после сдержанной реакции на решение S&P улучшить прогноз рейтинга РФ сегодня продолжат следовать за UST.

FX/Денежные рынки

В понедельник пара доллар/рубль консолидировалась в диапазоне 57,20-57,60 руб/долл.

Российский рубль в ходе вчерашних торгов демонстрировал преимущественно нейтральную динамику – пара доллар/рубль провела большую часть времени в диапазоне 57,20-57,60 руб/долл.

Отдельного внимания заслуживают вчерашние комментарий главы Минфина А.Силуанова, заявившего, что, по его мнению, "курс рубля отклонился от фундаментальных значений на 10-12%". Большой реакции в российской валюте на данную новость мы не увидели, но подобные заявления властей – показатель того, что желание у государства видеть курс рубля еще более крепким с текущих уровней уже нет. На наш взгляд, действительно, курс российской валюты переоценен относительно текущих нефтяных котировок, чему способствует позитивная для рубля ситуация с платежным балансом в 1 кв. и оптимистичный взгляд глобальных инвесторов в отношении развивающихся рынков. Однако со временем, эта переоцененность рубля может постепенно нивелироваться.

Напомним, на этой неделе поддержку рублю может оказывать приближающийся налоговый период. Пик приходится на 27-28 марта, когда будут выплачиваться НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль. Общий объем налоговых выплат, по нашим оценкам, может составить около 1,2 трлн руб. На этом фоне пара доллар/рубль при стабильной нефти имеет шансы еще раз протестировать район 56,50-57 руб/долл. На рынке МБК ставка Mosprime o/n в понедельник незначительно снизилась до 10,21%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократился до 2,88 трлн руб. Сегодня ЦБ РФ проведет депозитный аукцион сроком на одну неделю (объем лимита 600 млрд руб.).

Базовый сценарий по паре доллар/рубль сегодня – продолжение консолидации в диапазоне 57-57,80 руб/долл.

Облигации

Котировки ОФЗ продолжают плавно расти по мере приближения пятничного заседания ЦБ РФ.

В понедельник рынок ОФЗ продолжил двигаться в рамках восходящего тренда, впрочем, при нейтральной динамике ключевых внешних рынков, рост котировок гособлигаций был небольшим. Доходности отдельных выпусков опустились на 2-4 б.п., но в целом, для бумаг с погашением в 2020-2033 гг. они остались в диапазоне 7,95-8,2%. В отсутствие негативных новостей инвесторы пока сохраняют интерес к покупкам ОФЗ, который поддерживается ростом глобального "аппетита к риску" и ожиданиями по снижению ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Банка России на фоне замедления годовых темпов инфляции до 4,4%.

В корпоративном сегменте вчера прошел сбор заявок на 3-летние облигации Россельхозбанка (Ba2/–/BB+) серии БО-01Р. Финальный ориентир по ставке 1-го купона был установлен в размере 9,5% годовых (YTM 9,73%), что соответствует среднему значению предварительного диапазона. Сегодня помимо анонсированного вчера букбилдинга по 4-летним бумагам Транснефти (Ba1/BB+/–) состоится вторичное размещение бондов Газпромбанка (Ba2/BB+/BB+) серии БО-21 с погашением в марте 2019 г. объемом до 5 млрд руб. Ориентир цены размещения - не ниже 100% от номинала (YTM 9,72%). 22 марта собрать заявки по облигациям серии БО-П03 на сумму 10 млрд руб планирует Банк ФК Открытие (Ba3/BB-/–). Индикативная ставка купона – 10,3-10,5% годовых, доходность к 3-летней оферте – 10,56-10,77%. 23 числа состоится размещение облигаций ВЭБа (Ba1/BB+/BBB-) с погашением в июле 2018 г. на сумму 15 млрд руб. Ориентир по купонной ставке установлен в размере 9,45-9,55% годовых (YTM 9,69-9,8%).

Отметим также вчерашнюю новость об ожидаемом получении НПФами трансферта из ПФР по результатам переходной кампании за 2016 г. на сумму 234,37 млрд руб. Полагаем, что эти средства окажут поддержку рынку корпоративных бондов уже в апреле, и основным спросом будут пользоваться длинные выпуски с хорошими рейтингами. Рекомендуем покупать 7-летние облигации Транснефти (Ba1/BB+/-) серии БО-001Р-05 (YTM 9,23%) и 5-летние бумаги МТС (Ba1/BB+/BB+) серии 001Р-1 (YTM 9,16%).

С утра волатильность на внешних рынках остается низкой, поэтому значительные изменения котировок ОФЗ в рамках сегодняшней торговой сессии маловероятны. От Минфина ждем анонса о размещении среднесрочных и долгосрочных ОФЗ-ПД на завтрашних аукционах.

Сегодня котировки ОФЗ, скорее всего, останутся вблизи вчерашних уровней.

Корпоративные события

Транснефть (Ва1/ВВ+/-): первичное предложение.

Транснефть планирует 21 марта с 11:00 до 16:00 (мск) провести сбор заявок на 4-летние облигации серии БО-001Р-06 объемом 20 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона будет определен по результатам премаркетинга. Размещение облигаций запланировано на 29 марта. У Транснефти (Ва1/ВВ+/-) в обращении находится 12 выпусков рублевых облигаций. При этом в последний раз Транснефть выходила на локальный рынок в конце января, разместив выпуск Транснефть БО1Р5 объемом 15 млрд руб. Доходность размещения составила 9,46% (купон 9,25%) к погашению через 7 лет. В настоящее время выпуск торгуется выше номинала по цене 101%/101,25% с доходностью в районе 9,2%-9,25% годовых. Среди среднесрочных бондов Транснефти можно выделить относительно ликвидный выпуск Транснефть БО5, который торгуется с доходностью на уровне 9,23%-9,25% годовых при дюрации 3,17 года. Также на отрезке 2-4 года торгуются выпуски Роснефти (Ва1/ВВ+/-), Сибур (Ва1/-/ВВ+), доходности которых находятся на уровне 9,2%-9,3% годовых. Учитывая уровни доходности собственных облигаций Транснефти и сопоставимых эмитентов, спрос на новые 4-летние облигации компании может сформироваться с доходностью на уровне 9,2%-9,25% годовых (купон 9%-9,05% годовых). Стоит отметить, что дополнительный интерес к данному выпуску на вторичном рынке, учитывая высокие рейтинговые оценки и срочность выпуска, могут проявить НПФ, особенно с притоком пенсионных денег из ПФР (в рамках переходной кампании) главным образом в апреле. В свою очередь, кредитное качество Транснефть остается высоким: метрика Долг/EBITDA по итогам 9 мес. 2016 г. была на уровне 1,9х, Чистый долг/EBITDA – в районе 1,0х, риски рефинансирования – низкие.

Газпромбанк (Ва2/ВВ+/ВВ+): вторичное размещение после оферты.

Газпромбанк 21 марта проведет сбор заявок инвесторов в рамках вторичного размещения облигации серии БО-21 объемом до 5 млрд руб. Данный выпуск был размещен в марте 2016 г. со ставкой купона 10,90% годовых. В рамках оферты 21.03.2017 г. эмитент установил ставку купона 9,5%, что соответствует доходности к погашению 18.03.2019 г. на уровне 9,73% годовых. Размещение планируется по цене не ниже 100% от номинала. Объем размещения будет равен объему предъявленных к выкупу облигаций по оферте.

Объявленный уровень ставки купона и доходность вторичного размещения, выглядят справедливо. В качестве бенчмарка для выпуска ГПБ БО-21 мы видим итоги первичного размещения ГПБ серии БО-23, которое прошло 20.02.2017 г. со ставкой купона 9,35% (YTМ 9,57% к погашению через 3 года). Премия 15 б.п. по займу БО-21 соответствует инверсии кривой ОФЗ.

По данным МСФО за 9м2016 г. активы Газпромбанка составили 4 928 млрд руб., собственный капитал равен 496 млрд руб., прибыль за 9м2016 г. составила 17 млрд руб. Кредитный рейтинг Газпромбанка от S&P соответствует кредитному рейтингу России. Рейтинги от Moody`s и Fitch на одну ступень ниже суверенного. Мы ожидаем, что показатели достаточности собственных средств Газпромбанка в 2017г. улучшаться за счет капитализации прибыли запланированного вливания в капитал со стороны Газпрома.

ВЭБ (Ba1/BB+/BBB-): первичное размещение.

Внешэкономбанк 23 марта планирует провести сбор заявок инвесторов на облигации серии ПБО-001Р-06 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки купона установлен на уровне 9,45-9,55% годовых, что соответствует доходности к погашению (27.07.2018г.) на уровне 9,69%-9,80% годовых.

На наш взгляд, покупка бумаги интересна ближе к верхней границе маркетируемого диапазона. Альтернативой новому займу может быть сравнимый по дюрации ликвидный выпуск ВЭБ серии БО-14, который торгуется на вторичном рынке с доходностью 9,75% – 9,83% годовых к погашению 27.09.2018г.

По данным МСФО за 9м2016 г., совокупный объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг ВЭБа превышает 1,0 трлн руб. В том числе в обращении на локальном рынке находятся рублевые облигации ВЭБа на 425 млрд руб., а также 2 выпуска биржевых бондов, номинированных в долларах США, на 1,1 млрд долл.

За 9м2016 г. ВЭБ отчитался с убытком 86,2 млрд руб., который был компенсирован субсидиями из федерального бюджета на 150 млрд руб. Благодаря господдержке собственный капитал ВЭБа вырос с 481 млрд руб. до 550 млрд руб. ВЭБ в течение 2016 г. проводил оптимизацию структуры активов и пассивов, что позволило сократить обязательства с 3 902 млрд руб. до 3 248 млрд руб. В федеральном бюджете на 2017-2019 годы предусмотрены дополнительные меры поддержки капитала и ликвидности ВЭБа в объеме 150 млрд руб. ежегодно, что обеспечит дальнейшее снижение рисков рефинансирования ВЭБа и его дочерних структур.

Холдинговая компания Альфа-банка готовит евробонды в евро.

ABH Financial Limited (-/В+/ВВ), холдинговая компания российского Альфа-банка, 20-21 марта проведет серию встреч с инвесторами в Лондоне и континентальной Европе (Амстердам и Вена), по итогам которых может разместить евробонды в евро со сроком обращения от 3 до 5 лет.

Объем выпуска планируется не менее 300 млн евро при условии благоприятной рыночной конъюнктуры. За счет нового займа эмитент сможет рефинансировать предстоящий к погашению в июне выпуск евробондов на 350 млн евро, который размещался в 2014 г. со ставкой купона 5,5% годовых.

Исходя из котировок бенчмарков, новый выпуск ABH Financial может быть интересен с доходностью 1,75% - 1,90% на 3 года, а 5-летний займ – с доходностью 2,4% - 2,6% годовых.

Чистая прибыль Альфа-Банка по МСФО за 2016 г. выросла на 9,8% г/г – до 527 млн долл. (480 млн долл. в 2015 г.). Рост прибыли был обеспечен снижением стоимости риска и восстановлением чистой процентной маржи до 4,5% по сравнению с 4,0% в 2015 г. Показатель NPL (90+) сократился с 6,9% до 4,2%, что позволило сократить расходы на резервирование потерь. Активы банка в 2016 г. выросли на 21,5% г/г и составили 38,2 млрд долл., что соответствует 6-му месту в России. Без учета эффекта укрепления рубля (на 16,8% по итогам 2016 г.), рост активов составил 11,9%. В прошлом году Альфа-Банк разместил два выпуска бессрочных евробондов на 700 млн долл., что отражает сильные способности банка привлекать капитал с рынка.

МКБ (B1/BB-/BB) начинает road show субординированных евробондов.

Московский кредитный банк (МКБ) с 22 марта проведет встречи с инвесторами в Азии, Европе и США, по итогам которых планирует разместить субординированные долларовые еврооблигации. Организаторами размещения выступают 9 иностранных и российских банков. Срок обращения планируемого займа составит 10,5 лет, колл-опцион - через 5,5 лет.

Вместе с размещением нового займа МКБ объявил о выкупе обращающегося выпуска евробондов с погашением 2018 г. на сумму до 500 млн долл. Бумаги выкупаются по цене 107,75% от номинала, заявки на выкуп принимаются до 29 марта.

На фоне проводимой политики ФРС по повышению ставок все больше российских эмитентов спешат рефинансировать займы, предстоящие к погашению в 2017-2018 годах. Для МКБ размещение субординированного долга на рыночных условиях представляется трудной, но реализуемой задачей. На прошлой неделе МКБ отчитался по МСФО за 2016 г., отразив чистую прибыль 10,9 млрд руб. Активы МКБ в прошлом году выросли на 30%. Текущие нормативы достаточности собственных средств МКБ с запасом превышают нормативный минимум. По состоянию на 1 марта Н1.0=13,19%, Н1.1 и Н1.2 – 7,60%. В то же время для поддержания высоких темпов роста банку нужен новый капитал.