Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Российские евробонды сегодня могут продолжить удерживаться на текущих позициях


[22.03.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Политические риски в Штатах обуславливают негативные настроения на глобальных рынках.

На глобальных рынках в ходе вчерашних торгов наблюдался процесс ухода от риска. Американские фондовые индексы впервые за последние 108 дней продемонстрировали снижение более чем на 1% в рамках одной торговой сессии. Поводом для ухудшения настроений на рынках стали опасения того, что инициативы Д.Трампа будут приниматься значительно дольше и, возможно, в меньшем объеме, чем рынки рассчитывали ранее (чему способствует тот факт, что перед завтрашним слушанием в Палате Представителей по реформированию Obamacare новый законопроект пока еще не набрал минимальной поддержки в Парламенте).

На фоне ухудшения "аппетита к риску" вырос спрос на защитные активы – доходности 10-летних американских гособлигаций снизились до 2,40%-2,41% годовых. На валютном рынке позитивную динамику демонстрирует японская йена (пара доллар/йена опустилась до минимальных значений с конца ноября в районе 111,30 йен/долл.). Голосование по вопросу замены Obamacare на новый законопроект республиканцев должно состояться завтра, соответственно политические вопросы вновь в центре внимания рынков.

Из событий сегодняшнего дня выделим публикацию в 17:00 по Москве данных по продажам на вторичном рынке жилья в США и в 17:30 мск. данных по запасам и добыче нефти от EIA. Вероятно, рынки будут следить за дальнейшим развитием событий относительно завтрашнего слушания по вопросу отмены Obamacare. Если лидеры Палаты Представителей наберут необходимые голоса для замены акта на новый, оптимизм на рынки может быстро вернуться. Если же завтра законопроект принят не будет, инвесторы могут убедиться в том, что Д.Трампу придется столкнуться с серьезным объемом "заторов" при реализации своих предвыборных обещаний.

Отношение инвесторов к риску на рынках будет во многом определяться возможностью Конгресса США принять новый законопроект республиканцев вместо Obamacare.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды подрастали цене в основном в длине следом за снижением доходности UST, сдерживающим фактором стала дешевеющая нефть.

Во вторник российские суверенные евробонды подрастали в основном в длине следом за снижением доходности базовых активов – UST-10 опустилась с 2,48%-2,49% до 2,42%- 2,44% годовых. Сдерживающим фактором для российского сегмента стала дешевеющая нефть, которая вторую половину дня опускалась к отметке в 51 долл./барр. по смеси Brent. В результате, бенчмарк RUS’23 в цене подрос всего на 2 б.п. (YTM 3,67%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 32-40 б.п. (YTM 5,01%-5,05%). CDS на Россию (5 лет) подрос 2 б.п. до 174 б.п.

По данным Интерфакс, производитель оборудования для нефтедобычи Borets International Limited 22 марта начинает road show и планирует разместить 5-летние евробонды в долларах. Напомним, ранее в марте Borets Finance объявила оферту до 31 марта на выкуп обращающихся евробондов с погашением в 2018 г. (объем выпуска в обращении 373 млн долл.). Инвесторы, которые предъявят бумаги к выкупу до 23 марта, получат премию к номиналу в размере 4%, остальные - 1%.

Сегодня с утра доходности UST-10 пытаются удерживаться на уровне 2,4%-2,41% годовых, Brent торгуется в районе 50,7 долл. за барр. В целом, общее ухудшение сантимента на рынках и снижение "аппетита" к риску может компенсироваться снижением доходностью базовых активов. В то же время, если коррекция получит дальнейшее развитие, в частности из-за возможной "пробуксовки" инициатив Д.Трампа по реформам (налоговым послаблениям и протекционизму), то она, безусловно, коснется и российских евробондов, кредитные премии могут начать рост. Напомним, на завтра в Палате представителей в Конгрессе назначено рассмотрение первой реформы Д.Трампа в здравоохранении – преобразование программы Obamacare.

Российские евробонды могут продолжить удерживаться на текущих позициях в ожидании новых сигналов, в том числе от динамики UST и общего сантимента на рынках, растут риски коррекции.

FX/Денежные рынки

Снижение нефти и слабость валют EM во второй половине дня не позволили рублю преодолеть отметку в 57 руб/долл.

Первая половина вчерашнего дня выдалась для рубля весьма успешной – консолидация нефтяных цен выше отметки в 52 долл/барр. по смеси марки Brent и приближение налогового периода (пик выплат 27-28 марта) способствовали возвращению пары доллар/рубль в район минимальных отметок с середины февраля 57 руб./долл.

Однако события второй половины дня изменили динамику рубля на противоположную. Нефтяные цены возобновили снижение (фьючерс на Brent вернулся ниже отметки 51 долл/барр.), а вся группа валют emerging markets демонстрировала слабость на фоне наблюдающегося процесса "risk-off" на глобальных рынках. Как итог – российский рубль потерял за вчерашний день около 0,7%. Для сравнения, южноафриканский ранд, турецкая лира, бразильский реал ослабли на 0,3-0,5%.

Еще раз отметим, что российская валюта, на наш взгляд, заметно переоценена относительно нефтяных котировок, и, особенно, если на глобальных рынках коррекционный сценарий в ближайшее время продолжится, эта переоценка рубля может постепенно нивелироваться. Однако на текущей неделе, на наш взгляд, поддержка для рубля будет по-прежнему исходить со стороны экспортеров, продающих валютную выручку в преддверии налоговых выплат в начале следующей недели. На данный момент ожидаем движения пары доллар/рубль в диапазоне 57-58 руб/долл.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в понедельник незначительно подросла до 10,23%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,1 трлн руб. Вчера ЦБ РФ провел депозитный аукцион сроком на одну неделю, абсорбировав тем самым 600 млрд. руб. (объем предложения со стороны банков составил 1,1152 трлн руб.).

При сохранении умеренного негатива на глобальных рынках пара доллар/рубль может провести сегодняшний день в верхней половине диапазона в 57-58 руб/долл.

Облигации

Рынок ОФЗ продолжает консолидироваться после хорошего роста на прошлой неделе.

Во вторник на рынке ОФЗ не наблюдалось явного тренда: доходности ОФЗ с погашением в 2020-2033 гг. остались в диапазоне 7,95-8,2%. Интерес к покупкам могло ослабить вчерашнее снижение цен на нефть с 51,7 до 51,2 долл. за барр. марки Brent. Кроме того, глобальный "аппетит к риску" начинает сокращаться из-за угроз Д.Трампа отложить налоговые реформы. На этом фоне индекс акций S&P 500 вчера упал на 1,5% до 2344 пунктов, а доходность UST-10 опустилась на 5 б.п. до 2,43% годовых.

На сегодняшних аукционах ОФЗ инвесторам будет предложено 2 выпуска с фиксированным купоном на общую сумму 40 млрд руб. по номиналу: 9-летний 26219 (27 млрд руб.) и 2-летний 26216 (13 млрд руб.). Полагаем, что сохраняющиеся ожидания по снижению ключевой ставки ЦБ РФ позволят Минфину разместиться без существенных премий в доходности к рынку, несмотря на небольшое ухудшение конъюнктуры. Средневзвешенная цена на выпуск 26219 может составить 98,5-98,6% от номинала (YTM 8,12-8,14%) при спросе 50-60 млрд руб., на выпуск 26216 – 96,9-97,0% от номинала (YTM 8,41-8,47%) при спросе 25-30 млрд руб.

В корпоративном сегменте помимо анонсированного ранее размещения Банка ФК Открытие (Ba3/BB-/–) сегодня пройдет сбор заявок на 4-летние облигации МТС (Ba1/BB+/BB+) серии 001P-02 объемом 10 млрд руб. и 7-летние бонды ЧТПЗ (Ва3/–/ВВ-) серии БО-001Р-03 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона по бумагам МТС составляет 9,00-9,20% годовых (YTM 9,20-9,41%) для ЧТПЗ – 9,70-9,90% (YTM 10,06-10,27%). На наш взгляд, 7-летние облигации производителя труб выглядят привлекательно для покупки на всем протяжении маркетируемого диапазона купона в условиях текущего цикла снижения процентных ставок, учитывая дефицит бумаг с высокой дюрацией на рынке.

С утра нефть продолжает дешеветь: котировки ближайшего фьючерса на Brent опустились до 50,6 долл. за барр. Но мы все же считаем, что если падение на сырьевых площадках не усилится, то доходности ОФЗ сегодня останутся в прежнем диапазоне.

Полагаем, что если цены на нефть не закрепятся ниже 50,5 долл. за барр. по Brent, рынок ОФЗ сегодня сможет удержаться на уровнях вчерашнего закрытия.

В фокусе

Аукционы ОФЗ

На сегодняшних аукционах ОФЗ Минфин предложит 2 выпуска с фиксированным купоном на общую сумму 40 млрд руб. по номиналу: 9-летний 26219 (27 млрд руб.) и 2-летний 26216 (13 млрд руб.). Таким образом, в случае реализации 100% предложенного объема для выполнения квартального плана величиной 400 млрд руб. 29 марта Минфину останется разместить ОФЗ на 36,7 млрд руб., при среднем значении 36 млрд руб. в 1 кв. 2017 г. Следовательно, давление на цены размещения со стороны плана по объемам сейчас несущественно.

По итогам прошедшей с прошлых аукционов недели доходности ОФЗ с погашением в 2020-2033 гг. опустились на 12-16 б.п. до 7,95-8,2% в условиях консолидации нефтяных котировок вблизи 51,5 долл. за барр. по Brent. Основным драйвером для снижения доходностей стали позитивные итоги заседания ФРС от 15 марта. Ставка была поднята на 0,25 п.п. до 0,75-1% годовых, однако вопреки существовавшим опасениям, ужесточения риторики не наблюдалось, и члены ФРС по-прежнему планируют ограничиться еще 2 повышениями ставки в этом году. Как следствие, доходности 10- летних локальных облигаций Мексики, ЮАР и Индонезии снизились на 15-30 б.п., что сопоставимо с динамикой российского рынка. Поддержку котировкам ОФЗ оказывают и растущие ожидания по снижению ключевой ставки на пятничном заседании ЦБ. На это указывает динамика дисконта 3- месячного форварда на Mosprime-3m, который котируется уже почти на 50 б.п. ниже ее текущего значения против 20 б.п. на начало марта. Мы же считаем, что 24 марта ключевая ставка снижена не будет, и это может привести к росту доходностей ОФЗ на 5-10 б.п. В связи с этим мы рекомендуем выставлять заявки с сопоставимой премией в доходности к рынку на сегодняшних аукционах, хотя шансы на их удовлетворение при текущей конъюнктуре невысоки.

Полагаем, что после произошедшего снижения доходностей ОФЗ объем заявок на покупку на сегодняшних аукционах будет уже не столь велик, как на прошлой неделе, учитывая также фактор отложенного спроса из-за праздников. Напомним, что 15 марта суммарный спрос на среднесрочный и долгосрочный выпуск достиг 156,4 млрд руб. при предложении 45 мрлд руб. по номиналу. Средневзвешенная цена на выпуск 26219 может составить 98,5-98,6% от номинала (YTM 8,12-8,14%) при спросе 50-60 млрд руб., на выпуск 26216 – 96,9-97,0% от номинала (YTM 8,41-8,47%) при спросе 25-30 млрд руб.

Корпоративные события

МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+): первичное предложение.

МТС 22 марта с 11:00 до 15:00 (мск) проведет сбор заявок на 4-летние облигации серии 001P-02 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона составляет 9,00- 9,20% годовых, доходность к погашению – 9,20-9,41% годовых. Размещение бумаг запланировано на 30 марта. Предложенные уровни по новым бондам МТС, на наш взгляд, выглядят интересно на всем диапазоне доходности 9,2%-9,41% годовых. Отметим, что более длинный выпуск МТС 001Р-1 торгуется с доходностью 9,17%- 9,19% годовых при дюрации 3,82 года. Скорее всего, новые облигации МТС вполне могут найти спрос от нижней границы индикатива. Кроме того, дополнительный интерес к данному выпуску (учитывая высокие рейтинги и относительно длинную срочность) на вторичном рынке в апреле могут проявить НПФ с притоком пенсионных денег из ПФР (в рамках переходной кампании около 234 млрд руб.).

Отметим, что МТС вчера также представил финансовые результаты за 2016 г. по МСФО – выручка компании совпала с ожиданиями, показатель OIBDA оказался несколько ниже консенсус-прогноза. Так, в 2016 г. выручка МТС выросла всего на 2% г/г до 436 млрд руб., показатель OIBDA опустился на 4,4% г/г до 169,3 млрд руб., на этом фоне OIBDA margin снизилась на 2,6 п.п. г/г до 38,9%. Как и у конкурентов МТС демонстрирует стагнацию выручки от основного бизнеса – мобильной связи. Положительные темпы роста удалось удержать благодаря розничному бизнесу, которые показал увеличение выручки в России на 6,7%. Однако он менее маржинален, чем услуги мобильной связи, что негативно отразилось на рентабельности OIBDA. Общее давление на финансы оператора сохраняется со стороны макроэкономических условий на основном российском рынке при высокой конкуренции. Вместе с тем, долг МТС в 2016 г. сократился на 18% до 284 млрд руб., метрика Долг/OIBDA снизилась с 2,0х в 2015 г. до 1,7х в 2016 г. При этом соотношение Чистый долг/OIBDA немного подросло с 1,2х до 1,3х соответственно на фоне небольшого роста Чистого долга (на 3% г/г) и некоторого снижения прибыльности бизнеса. Тем не менее, уровень долговой нагрузки остается комфортным, риски краткосрочного рефинансирования низкие при денежных средствах и эквивалентах 65 млрд руб., среднесрочный график погашений сбалансированный.

Банк ФК Открытие (Ba3/BB-/–): первичное размещение.

Банк ФК Открытие 22 марта проведет сбор заявок на биржевые облигации серии БО-П03 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона установлен на уровне 10,3% - 10,5% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 10,56- 10,77% годовых. Срок обращения выпуска - 6 лет. В настоящее время у Банка ФК Открытие в обращении находится 8 выпусков облигаций на общую сумму 57 млрд руб. Бумаги с дюрацией 1-2 года торгуются с доходностью 10,25 – 10,75% годовых. Учитывая дефицит банковских облигаций с длинной дюрацией, ожидаем размещения нового займа Банк ФК Открытие ближе к нижней границе маркетируемого диапазона ставки купона.

По данным МСФО за 9м2016 г. Банк ФК Открытие заработал чистую прибыль 3,6 млрд руб. Собственный капитала за 9м2016 г. вырос с 216 млрд руб. до 231,9 млрд руб. (+7,4%). Активы банка сократились за 9м2016 г. с 3 364 млрд руб. до 3 050 млрд руб., что обусловлено аккумулированием средств для возврата кредитов Банку России. На фоне сокращения взвешенных по риску активов нормативы достаточности собственных средств выросли. По состоянию на 1 марта в соответствии с РСБУ норматив Н1.1=6,56% (мин 6,1% для СЗБ), Н1.2=8,51% (мин 7,6% для СЗБ), Н1.0=12,66% (мин 9,6% для СЗБ).

Ключевым риском Банка ФК Открытие являются M&A сделки материнского холдинга. Агентство S&P 21.12.2016 г. поместило рейтинг Банка ФК Открытие в список CreditWatch Negative (рейтинги на пересмотре с негативными ожиданиями). В релизе S&P отмечено, что возможное приобретение Холдингом Открытие убыточного Росгосстраха может ослабить позиции холдинговой компании по капиталу и кредитоспособности, а это, в свою очередь, может оказать негативное влияние на финансовый профиль Банка ФК Открытие. Другими факторами давления на профиль Холдинга Открытие названы покупка алмазодобывающего бизнеса за 1,45 млрд долларов, которая должна быть завершена в I квартале 2017 г., и более значительные убытки санируемого Банка Траст, чем предполагалось ранее. Более подробная информация по вышеуказанным сделкам пока отсутствует и вероятнее всего рейтинг банка останется в списке CreditWatch еще на 3 месяца.

ВСК (– /– /ВВ-): дебютное размещение.

ВСК 4 апреля планирует сбор заявок инвесторов на дебютный выпуск облигаций объемом 3-4 млрд руб. Ориентир ставки купона установлен на уровне 11,75% - 12,25% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1,5 года на уровне 12,10% - 12,63% годовых. Срок обращения займа – 5 лет. Организаторами размещения выступают Бинбанк и Связь-банк.

ВСК занимает 8-место среди страховых компаний РФ по размеру собранных страховых премий. Основу бизнеса формирует автострахование. ОСАГО и КАСКО обеспечили 63% страховых премий в 2016 г. Высокий коэффициент убыточности по ОСАГО компания компенсирует страховыми премиями по КАСКО и другим видам страхования. Клиентская база широко диверсифицирована (15 млн. физлиц и более 230 тыс. юрлиц). Контролирующим акционером ВСК является Цикалюк С.А.(51%). В середине 2016г. Группа САФМАР стала миноритарным владельцем ВСК, доведя свою долю к 31.12.2016г. до 49%. Группа САФМАР объединяет крупные активы в банковском секторе (активы более 1,2 трлн руб.), лизинге, строительстве (портфель более 7,3 млн кв м), а также несколько НПФ с пенсионными накоплениями более 250 млрд руб.

На протяжении последних 3-х лет ВСК демонстрирует устойчивые финансовые результаты и рост бизнеса. Чистая прибыль по МСФО за 9м2016г. составила 2,8 млрд руб., 3,1 млрд руб. за 2015 г., 1,3 млрд руб. за 2014 г. По предварительным данным МСФО за 2016 г. страховые сборы ВСК составили 53,3 млрд руб.(+11,3% г/г), активы – 67,5 млрд руб. (+13,0% г/г). Вхождение в капитал стратегического партнера в лице Группы САФМАР обеспечит потенциал для дальнейшего роста бизнеса ВСК.

Облигации эмитентов финансового сектора рейтинговой категории "ВВ-" торгуются с доходностью 10,50% – 11,00% годовых при дюрации 0,5 – 3,0 года (Банк Зенит, МКБ, Промсвязьбанк, Банк ФК Открытие). По сравнению с банками ВСК имеет меньшие масштабы бизнеса и ограниченный доступ к ликвидности, что на наш взгляд должно транслироваться в премию порядка 50 - 75 б.п. Кроме того, мы отмечаем риски ухудшения кредитных метрик ВСК при повышении убыточности ОСАГО и реализации агрессивной M&A стратегии. Маркетируемый уровень доходности облигационного займа ВСК (12,10% - 12,63% на 1,5 года), на наш взгляд, предлагает адекватную компенсацию за риск. Справедливый уровень доходности бондов ВСК мы оцениваем на уровне 11,75% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: