Глобальные рынки

Глобальный долговой рынок провел вчерашние торги без особых инициатив.

В рамках вчерашних торгов на глобальном долговом рынке можно было наблюдать снижение активности участников. Доходности сегмента европейского госдолга удерживались вблизи достигнутых ранее уровней. При этом можно отметить, что инвесторы постепенно начали переоценивать последствия референдума в Великобритании, что отчасти и послужило поводом для небольшого роста спроса на рисковые активы во второй половине дня. В рамках американской сессии доходности UST-10 продемонстрировали рост после двухдневного снижения до уровня 1,6% против 1,53% достигнутых в рамках европейской сессии.

Можно отметить, что в последнее время инвесторы довольно скромно реагируют на публикуемую статистику, и большее внимание уделяют предстоящему референдуму в Великобритании, а также изменениям настроений населения.

Сегодня, на наш взгляд, может наблюдаться рост спроса на рисковые активы на фоне изменения настроя инвесторов относительно предстоящего референдума в Великобритании.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды были в небольшом минусе на фоне дешевеющей нефти и слабом "аппетите" к риску инвесторов из-за опасений Brexit.

Российские суверенные евробонды в четверг были в небольшом минусе на фоне дешевеющей нефти и слабом "аппетите" к риску инвесторов в ожидании референдума в Великобритании 23 июня по Brexit, что несет эффект неопределенности и удерживает игроков от активных действий. При этом доходность базовых активов UST-10 вчера доходила до 1,52%. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 вчера снизились на 10-22 б.п. (YTM 5,07%-5,11%), бенчмарк Russia-23 – на 3 б.п. (YTM 3,8%). CDS на Россию (5 лет) вчера вырос на 10 б.п. до 272 б.п.

Корпоративные евробонды вчера также не демонстрировали заметных ценовых изменений, хуже рынка были длинные евробонды нефтегазовых компании – Газпром ("-15-40 б.п."), Газпром нефть ("-10 б.п."), Лукойл ("-13-26 б.п."), а также суборды Сбербанка ("-55-114 б.п.").

МТС на этой неделе объявил выкуп еврооблигаций с погашением в 2020 г. и доходностью 8,625% годовых на общую сумму 574,3 млн долл. Цена выкупа - 1,175 тыс. долл. за штуку, премия к рынку на момент объявления составила 140 б.п., что в целом выглядит интересно. Крайний срок подачи заявок – 23 июня, итоги оферты будут объявлены 24 июня. Выкуп бумаг будет осуществляться за счет собственных средств МТС, выпуски новых облигаций под выкуп не планируются.

Сегодня с утра Brent удерживается в районе отметки в 47,8 долл. за барр., при этом показав небольшой отскок от минимумов вчерашнего дня в 47 долл. за барр. Нельзя исключать, что "черное золото" может продолжить подниматься в цене, что окажет поддержку российским евробондам, которые могут показать умеренный рост. К тому же настроения на глобальных рынках немного улучшились.

Российские евробонды сегодня могут получить поддержку от подъема нефтяных котировок и небольшого улучшения настроений на глобальных рынках.

FX/Денежные рынки

Рубль в четверг продемонстрировал небольшое ослабление позиций.

При открытии вчерашних торгов национальная валюта продемонстрировала ослабление позиций, отыгрывая негативные тенденции на сырьевых площадках. Курс доллара в рамках дневной сессии удерживался вблизи отметки 65,8 руб. При этом во второй половине дня можно было наблюдать довольно интересную ситуацию – рубль практически проигнорировал снижение котировок нефти до уровня 47,2 долл. за барр. По итогам торгов курс доллара составил 65,83 руб.

В рамках сегодняшних торгов рубль может продемонстрировать небольшое укрепление позиций. Рост котировок нефти в рамках азиатской сессии должен позитивно отразиться на настрое инвесторов. Курс доллара при этом может приблизиться к уровню 65 руб.

На денежном рынке ставки МБК продолжают находиться вблизи уровня ключевой ставки. Объем ликвидности, также удерживается вблизи прежних значений - 1,7 трлн руб.

В рамках сегодняшних торгов рубль может продемонстрировать небольшое укрепление позиций.

Облигации

Долгосрочные ОФЗ на фоне дешевеющей нефти корректировались вниз после роста накануне, среднесрочные гособлигации продолжили консолидироваться.

В четверг долгосрочные ОФЗ корректировались вниз в цене (на 50-57 б.п.) при открытии после роста накануне на фоне дешевеющей нефти. Среднесрочные гособлигации продолжили консолидироваться. В итоге, среднесрочные ОФЗ в доходности оставались на уровне 8,8%-9,08%, в длине подросли на 6-8 б.п. до 8,73%-8,75%.

В целом, премия к ключевой ставке ЦБ составляет порядка 150-180 б.п., что отражает среднесрочные ожидания рынка дальнейшего снижения ставки, в том числе на фоне стабилизации фактической инфляции на уровне 7,3%, снижающихся инфляционных ожиданий населения и понижения ЦБ прогноза инфляции на этот год до 5%-6%. К тому же регулятор корректирует свои прогнозы относительно перехода к структурному профициту ликвидности банковской системы с конца 2016 г. на 1 пол. 2017 г. на фоне роста нефтяных цен, что потребует расходование Резервного фонда в меньшем размере. В этом ключе у ЦБ, по нашим оценкам, еще будет возможность снижать ключевую ставку во втором полугодии до 9,5% по итогам 2016 г.

В свою очередь, вчера глава Минфина А.Силуанов вчера на ПМЭФ-2016 заявил, что "в 2017 г. часть средств ФНБ при необходимости может быть направлена на финансирование дефицита бюджета, если закончатся средства Резервного фонда (в 2016 г. предусмотрено использование 2,1 трлн руб., на 1 июня размер фонда был 2,55 трлн руб.).

В то же время вчера глава ЦБ. Э.Набиуллина, выступая на ПМЭФ-2016, заявила, что одним из рисков для инфляции выступает бюджетная политика. При этом "чем больше дефицит, тем жестче денежно-кредитная политика, и рост дефицита на 1% ВВП дает повышение ставки примерно на 1 п. п.". Глава ЦБ также отметила, что "ключевая ставка в условиях стерилизации ликвидности Центробанком по-прежнему будет ориентиром при размещении средств на рынке, это наиболее безрисковое размещение".

ОФЗ могут показать умеренный рост следом за отскоком нефти и вероятным укреплением рубля.

В фокусе

Инфляционные ожидания и трендовая инфляция в мае.

На этой неделе вышли данные инфляционных ожиданий населения в мае, подготовленные ООО "инФОМ" на основе опроса, проведенного по заказу ЦБ РФ. Также регулятор представил оценки трендовой инфляции в мае.

Майские инфляционные ожидания, по оценке Банка России, снизились более существенно, чем в апреле, но все еще остаются повышенными. Так, оценки с использованием нормального и равномерного распределений представлений о будущей инфляции составили 6,6% и 6,4% соответственно против 7,2% апреле; медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед снизилось в мае на 1 п.п. до 13,6% - минимум с конца 2014 г.

При этом ЦБ отмечает, что существенно сократилась доля тех, кто ожидает сильного роста цен в следующем месяце ("-4 п.п." до 15%), в то время как выросла доля респондентов ожидающих незначительный рост цен ("+2 п.п." до 16%) и их снижение ("+3 п.п." до 10%). Доля респондентов, которые ожидают замедления или прекращения роста цен, увеличилась на 7 п.п. до 20%. Однако ожидания остались хуже, чем в мае 2015 г.

Оценка годовых темпов трендовой инфляции в мае снизилась до 9,3% с 9,5% в апреле, оставаясь пятый месяц подряд выше официальной инфляции. При этом комментарий экономистов ЦБ в пресс-релизе остался прежним: "риски отклонения инфляции от цели в конце 2017 г. сохраняются. Трендовая инфляция все еще остается на высоком уровне и снижается медленно".

Оперативная статистика по инфляции остается обнадеживающей – инфляция в РФ с 7 по 14 июня составила 0,1% после ее замедления неделей ранее до нулевого уровня. При этом рост цен с начала июня составил 0,1%, с начала года – 3,1%. В годовом выражении инфляция в июне удерживается на уровне 7,3%, как в апреле-мае. Среднесуточный рост цен за 14 дней июня составил 0,009% против 0,013% в мае 2016 г. и 0,006% – в июне 2015 г. В целом, по итогам июня годовая инфляция может составить 7,3-7,4%, не показав ранее ожидаемого ускорения из-за эффекта низкой базы прошлого года. Все это повышает вероятность реализации обновленного прогноза ЦБ по инфляции на уровне 5-6% по итогам 2016 г. и дает повод рассчитывать на снижение ключевой ставки во второй половине года, по нашим оценкам до 9,5% на конец года.

Корпоративные события

Fitch присвоило ГТЛК рейтинг "BB-", прогноз негативный.

Рейтинговое агентство Fitch присвоило ГТЛК долгосрочный рейтинг вероятности дефолта эмитента (РДЭ) в иностранной и национальной валюте на уровне "BB-" с негативным прогнозом. В качестве факторов, позитивно влияющих на уровень кредитного рейтинга ГТЛК, Fitch отмечает 100% принадлежность ГТЛК государству, а также ее участие в госпрограммах поддержки сектора общественного транспорта и отечественного самолетостроения.

В то же время, агентство сообщает, что вероятность получения ГТЛК господдержки может быть ограниченной ввиду необходимости ее согласования в качестве поправки к федеральному бюджету. Кроме того, Fitch ожидает, что низкий уровень долговой нагрузки компании в перспективе значительно увеличится, что может увеличить затраты на потенциальную поддержку. В целом Fitch оценивает кредитоспособность ГТЛК как "скромную", в том числе из-за существенных проблем с качеством активов компании и рентабельности, которая на сегодняшний день позволяет ГТЛК оставаться лишь безубыточной.

Полученный ГТЛК кредитный рейтинг от Fitch на одну ступень превышает текущий рейтинг компании от S&P. Ожидаем, что получение кредитного рейтинга от Fitch окажет поддержку котировкам рублевых бондов ГТЛК. Текущий уровень доходности рублевых выпусков облигаций ГТЛК (в диапазоне 12,75% – 13,30% при дюрации 1,2 – 2,0 года) содержит премию к банкам с аналогичным уровнем кредитных рейтингов порядка 125 – 180 б.п., что выглядит интересно для покупки.

Лукойлу (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) придется занимать финансовые средства в случае приобретения Башнефти (Ва1/-/ВВ+).

Лукойлу придется занимать финансовые средства в случае приобретения Башнефти, сообщил глава Лукойла В.Алекперов, согласно Интерфакс. При этом он отметил, что зимой Лукойл оценивал 100% Башнефти в 4,5 млрд долл. "Это объективная оценка, по экономическим показателям, которые демонстрирует Башнефть". При этом текущую стоимость больше 7 млрд долл. глава нефтяной компании назвал спекулятивной, по которой она не готова участвовать. Напомним, что по итогам 1 кв.2016 г. на счетах Лукойл было денежных средств порядка 4,65 млрд долл., а короткий долг составил 1,43 млрд долл., по данным отчетности компании. В этом свете, очевидно, что Лукойлу потребуются заемные средства на сделку, даже если она состоится по оценочной стоимости, проведенной еще зимой. Вместе с тем, уровень долга Лукойл был комфортный – Чистый долг по итогам 1 кв. составил 8,8 млрд долл., соотношение Чистый долг/EBITDA – 0,7х. При этом привлечение заемных ресурсов на возможную покупку Башнефти не вызовет затруднений и не приведет к серьезному росту долговой нагрузки, учитывая хорошее качество приобретаемого актива (Башнефти) с низким уровнем долга – по итогам 1 кв. 2016 г. Чистый долг/EBITDA был на уровне 0,6х. В свою очередь, ранее менеджмент Лукойла сообщил, что компания изучает возможность размещения евробондов во второй половине года, однако решения пока не принято. В целом, выход Лукойла на публичный рынок, в том числе для покупки Башнефти, был бы оптимальным вариантом, учитывая уровни доходности обращающихся евробондов на исторических минимумах (в районе 3,5-4% сроком 3-4 года). К тому же размещения прошлой недели (НЛМК, Evraz, Совкомфлот) показали повышенный интерес инвесторов, включая иностранных, к российским эмитентам.