Глобальные рынки

В конце прошлой недели глобальные долговые рынки отыгрывали выход неоднородных макроданных в США.

В конце прошлой недели глобальные долговые рынки отыгрывали выход очередной порции макроданных в США. Если представленные в четверг розничные продажи и промпроизводство в августе оказались слабыми, то в пятницу данные по инфляции (Core CPI в августе 2,3% в годовом выражении) вышли лучше, чем ожидалось, вновь усилив ожидания ужесточения монетарной политики ФРС в этом году (в декабре вероятность повышения ставки составила 55%). На этой фоне доходности UST-10 в первой половине пятницы опускались с 1,69% до 1,66%, а уже во второй части торгов они поднимались к 1,72% годовых. Похожа динамика была и в европейских суверенных евробондах. В итоге, 10-летние гособлигации Германии изменились в диапазоне "-0,02%" - 0,018%, Франции – 0,28-0,32% годовых.

Глобальные долговые рынки на этой неделе будут в ожидании заседания ФРС 20-21 сентября. Американский ЦБ вряд ли пойдет на повышение ставок, но риторика регулятора может дать новые вводные рынкам для оценки вероятности ужесточения политики в этом году.

Глобальные долговые рынки будут в ожидании заседания ФРС 20-21 сентября.

Еврооблигации

В пятницу российские суверенные евробонды показали коррекционный рост, в том числе на фоне снижения доходности базовых активов в первой половине торгов.

В пятницу российские суверенные евробонды показали небольшой рост, корректируясь вверх после снижения предыдущих дней, в том числе на фоне снижения доходности базовых активов в первой половине торгов. Так, UST-10 опускалась с 1,69% до 1,66% годовых, впрочем, уже после выхода сильной статистики по инфляции в США (Core CPI в августе - 2,3% в годовом выражении), которая повысила вероятность роста ставок ФРС в этом году (до 55% в декабре), доходности 10-летних UST вновь поднялись до 1,7% годовых.

В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 в среду прибавили на 39-58 б.п. (YTM 4,66%-4,67% годовых), бенчмарк Russia-23 – на 25 б.п. (YTM 3,38% годовых). Корпоративные евробонды по-прежнему были в небольшом минусе в пределах 5-10 б.п. На этой неделе рынки будут в ожидании заседания ФРС и комментариев главы регулятора 20-21 сентября, которые могут задать ориентиры дальнейшей динамики торгов. Мы не ждем повышения ставок в США в сентябре, но на этой неделе, возможно, появится больше определенности в данном вопросе. Вместе с тем, сегодня с утра Brent растет и торгуется в районе 46,5 долл. за барр., что может оказывать поддержку российским евробондам. Кроме того, позитивный фон создает пятничное решение S&P изменить прогноз по суверенному рейтингу России на Стабильный с Негативного, подтвердив при этом сам рейтинг на уровне "ВВ+". В то же время мы не ждем особого роста на данном событии, поскольку российские госбумаги уже торгуются на уровнях доходности бондов инвестиционной категории. Отсутствие напряженности в политическом вопросе после думских выборов, что во многом было ожидаемо, скорее нейтрально будет воспринято рынками.

Российские евробонды могут показать небольшой рост на отскоке нефти и решении S&P изменить прогноз рейтинга России на Стабильный, но будут находиться в ожидании главного события этого месяца – заседания ФРС.

FX/Денежные рынки

Рубль ослабевал на дешевеющей нефти и укреплении доллара в мире. Реакция рубля на понижение ставки ЦБ была нейтральной.

Рубль в пятницу умеренно ослабевал на фоне дешевеющей нефти, которая опустилась ниже 46 долл. за барр. Кроме того, вышедшая в США лучше ожиданий инфляция усилила опасения повышения ставок ФРС и заметно укрепила позиции доллара в мире (DXY вырос до 95,8). Решение российского ЦБ понизить ключевую ставку на 50 б.п. до 10% было во многом ожидаемо рынками, реакция в рубле была нейтральной. Решение S&P изменить прогноз рейтинга России на Стабильный с Негативного с сохранением рейтинга на уровне "ВВ+", не вызвало сильной реакции в динамике рубля вечером в пятницу. В итоге, курс национальной валюты в течение дня находился в диапазоне 64,9-65,25 руб. за доллар.

На этой неделе рынки будут в ожидании заседания ФРС и выступления главы регулятора 20-21 сентября. Вряд ли американский ЦБ пойдет на повышение ставки, но риторика может стать поводом для переоценки вероятности ужесточения политики, вызвав волатильность валют. В этом ключе, если нефть будет находиться в диапазоне 45-47 долл. за барр. марки Brent, рубль будет на уровне 64,7-66 за доллар. Среди локальных факторов поддержки можно отметить подготовку к налоговым выплатам 26 и 28 сентября (по нашим оценкам, около 600-620 млрд руб.).

На денежном рынке остатки на счетах в ЦБ удерживаются на уровне 2,044 трлн руб., при этом краткосрочные ставки МБК в пятницу продолжили расти до 10,79%, в том числе после крупных выплат по страховым взносам (300-350 млрд руб.) и значительного по размеру депозитного аукциона ЦБ в объеме 400 млрд руб. Понижение ключевой ставки ЦБ до 10% приведет к корректировке ставок МБК.

На этой неделе заседание ФРС может вызвать волатильность на валютном рынке. При нефти 45-47 долл./барр., рубль будет на уровне 64,7-66 за доллар.

Облигации

Намерение ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 10% как минимум до конца года стало причиной серьезной коррекции на рынке рублевого госдолга.

В пятницу на рынке ОФЗ наблюдались продажи широким фронтом по всей кривой, которые объясняются "ястребиной" риторикой ЦБ после заседания 16 сентября. Хотя регулятор снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 10%, намерения ЦБ сохранить ее на этом уровне до 1-2 квартала 2017 г. заставили инвесторов переоценить будущие темпы смягчения монетарной политики в сторону замедления. Мы ожидаем, что следующее снижение ставки также составит 50 б.п. и произойдет в 1 кв. 2017 г., подробности см. в нашем спец. обзоре от 16.09.2016 г. Доходности среднесрочных и долгосрочных выпусков по итогам дня выросли на 10-12 б.п. до 8,3%-8,6% и 8,2%-8,35% соответственно, а дисконт к ключевой ставке сократился до 140-180 б.п.

На наш взгляд, сегодня котировки ОФЗ будут консолидироваться после существенного падения накануне, но в течение недели доходности большинства выпусков могут прибавить еще около 10 б.п., сужая дисконт к ключевой ставке до более справедливых на сегодняшний момент 130-170 б.п. В то же время, предпосылки для более глубокой коррекции пока отсутствуют: в условиях низких процентных ставок в развитых странах рублевые гособлигации предлагают достаточно привлекательную реальную доходность 2-3% годовых. Отметим также неожиданно позитивное решение агентства S&P изменить прогоз по суверенному рейтингу России (BB+) с "Негативного" на "Стабильный" благодаря "снижению внешних рисков и стабилизации экономических показателей". Поддержку рынку ОФЗ сегодня окажет и умеренно-позитивный внешний фон: котировки нефти подрастают на 1% до 46,5 долл. за баррель, а по предварительным итогам прошедших в воскресенье выборов в Госдуму в российской политике сохраняется status quo.

На наш взгляд, продолжения коррекции на рынке ОФЗ сегодня ждать не стоит, но потенциал для роста доходностей в краткосрочной перспективе еще на 10 б.п. сохраняется.