Внешний рынок

Ситуация на рынке. В последний рабочий день на прошлой неделе российским евробондам удалось немного подорожать после коррекции в предыдущие торговые сессии. Благодаря повышению прогноза от S&P по суверенному рейтингу России до "стабильного" российский сектор смотрелся лучше конкурентов из EM. Длинные суверенные выпуски на солидных оборотах снизились в доходности на 3-5 бп. (Russia 42 YTM 4,71% годовых и Russia 43 YTM4,73%). В корпоративном сегменте движения были разнонаправленными. Банковские еврооблигации находились под давлением. В тоже время динамику лучше рынка показали выпуски Global Ports. Недавно размещенный займ Global Ports 23 подорожал на 0.7 пп от цены (текущая стоимость 100.713%). Стоимость бенчмарка UST 10Y в пятницу почти не менялась (YTM 1,69%), таким образом российские суверенные спреды немного сузились.

В пятницу Международное рейтинговое агентство S&P изменило прогноз долгосрочных рейтингов Российской Федерации с "негативного" на "стабильный" благодаря снижению внешних рисков и продолжающимся корректировкам в экономике. В комментариях к рейтинговым действиям S&P прогнозирует снижение дефицита госбюджета РФ в 2016-2019 годах. В текущем году дефицит прогнозируется на уровне 4,1% ВВП, а в 2019 году уже около 2,4% ВВП. Инфляция в РФ в этом году, как ожидается, составит 7,2%, в 2017 году замедлится до 5,5%, в 2018-2019 годах - до 5,1%.

На первичном рынке O1 Properties по итогам проведенного road show приняло решение разместить 5-летние евробонды на сумму 300 млн долл. Прайсинг может пройти завтра.

Прогноз. Нефть вернулась к росту, что должно поддержать котировки еврооблигаций развивающихся рынков. В тоже время мы не ждем значительного ценового роста в ближайшие дни. До прояснения ситуации с динамикой стоимости кредитования в США (заседание ФРС начнется уже завтра и продлится два дня) игроки, вероятно, займут выжидательную позицию. Вместе с тем мы полагаем, что американский регулятор в этот раз не станет продолжать цикл нормализации процентной политики (фьючерсы на ставку ФРС указывают на 20%-ую вероятность ее подъема в ближайшие дни). Таким образом, если риторика членов комитета по итогам заседания не преподнесет новых сюрпризов, ралли на рынке российских евробондов может продолжится к концу недели.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу в секторе ОФЗ инвесторы были разочарованы итогами заседания Банка России по дальнейшей монетарной политике, несмотря на снижение ключевой ставки с 10,5 до 10% годовых. Доходности гособлигаций на дальнем конце прибавили до 10 бп, на среднем – до 5-6 бп. При этом, к концу дня продажи вдоль кривой усилились по мере укрепления американской валюты

Согласно сопроводительному документу, уровень базовой ставки может сохраниться до конца года для необходимости поддержания тенденции к устойчивому замедлению инфляции. Как мы поняли из пресс-релиза, достижение поставленных таргетов возможно по мере выполнения нескольких ключевых условий. Во-первых, российская валюта должна показать относительную устойчивость при прочих равных условиях. Во-вторых, внешние риски (по мере их реализации) должны иметь ограниченное влияние на российскую экономку и движение валютного курса. В-третьих, объем ликвидности, который в перспективе поступит в систему за счет расходования резервного фонда, не повлияет на рост цен в экономике и не приведет к восстановлению темпов роста кредитования.

Последний фактор, по нашему мнению, зависит от нахождения, как минимум, стоимости нефти на текущих отметках и оперативных действий регулятора по абсорбированию избыточных рублевых ресурсов в системе. Для этого, денежные власти планируют вернуться к размещению купонных облигаций Банка России (ОБР) сроком от 3 до 12 месяцев. Купонная ставка приравнена уровню ключевой.

Новость является негативной для федеральных займов, так как это может привести к некоторому оттоку средств из дальнего конца кривой со стороны инвесторов, желавших получить спекулятивный доход, что приведет к высокой чувствительности долгосрочных бумаг при возникновении внешних шоков. В то же время, регулятор маловероятно будет использовать данный инструмент стерилизации в случае турбулентности на мировых рынках, поскольку Минфину невыгоден дорогой конец ОФЗ, учитывая перспективы расширения программы заимствования в четвертом квартале.

В целом, ситуация на рублевом рынке будет формироваться в зависимости от действий Банка России при тех или иных обстоятельств. Сегодняшний негатив может стать временным явлением, и рост доходности госдолга на всем отрезке не будет серьезным, тем не менее, следующая неделя окажется насыщенной (решение ФРС по ставке), поэтому в ОФЗ мы ожидаем некоторую консолидацию цен и в перспективе осторожный рост при сохранении мягкий монетарной политики ФРС.

Ситуация на рублевом рынке будет формироваться в зависимости от действий Банка России. Пятничный негатив может стать временным явлением, и рост доходности госдолга на всем отрезке в понедельник прекратится. Тем не менее, текущая неделя окажется насыщенной (решение ФРС по ставке), поэтому в ОФЗ мы ожидаем некоторую консолидацию цен и в перспективе осторожный рост цен при сохранении мягкий монетарной политики ФРС.

Денежный рынок

ЦБ понизил ставку, но пообещал больше этого не делать до 2017 года. В пятницу Банк России снизил ключевую ставку (на 0,5 п.п. — до 10% годовых), однако сопроводил свое решение достаточно жесткой риторикой, которая, по сути, свела на нет весь положительный эффект от смягчения ДКП. Фактически ЦБ сообщил, что это последнее снижение ключевой ставки в 2016 г. — возможность ее дальнейшего снижения, по словам регулятора, появится теперь только в 1-2 квартале 2017 г.

В пресс-релизе ЦБ и выступлении Эльвиры Набиуллиной было отмечено, что, хотя инфляция и снижается в соответствии с прогнозом регулятора (5,5-6,0% на конец текущего года), однако происходит это за счет временных факторов, в том числе более существенного, чем ожидал ЦБ, укрепления рубля, а также хорошего урожая. При этом темпы роста цен на непродовольственные товары снижаются медленно, а сезонно сглаженная месячная инфляция остается пока на повышенном уровне.

Несмотря на то, что в августе возобновилось снижение инфляционных ожиданий населения, достигших минимумов с осени 2014 г., ЦБ пока не видит в их снижении устойчивой тенденции. Дальнейший потенциал снижения номинальных ставок, по мнению ЦБ, уже ограничен, и умеренно-жесткие денежно-кредитные условия будут сохраняться в экономике "достаточно длительное время". При этом такие условия не препятствуют, по мнению ЦБ, восстановлению экономической активности. Регулятор по-прежнему ожидает положительного квартально прироста ВВП во втором полугодии 2016 г.

В заключении ЦБ уже по традиции выразил обеспокоенность в отношении выполнения целевого уровня по инфляции на конец 2017 г. в 4%. При этом если после предыдущего заседания регулятор отмечал риски "зависания" инфляции выше 7%, то теперь Эльвира Набиуллина в своем выступлении указала на риски того, что инфляция может "застрять" на уровне 5-6%.

Мы полагаем, что регулятор выполнит свое обещание и сохранит ключевую ставку на двузначном уровне, как минимум, до конца 2016 г., даже в случае снижения инфляции в рамках прогнозных значений ЦБ на конец текущего года в 5,5-6,0%. Более того, мы не исключаем, что регулятор не будет трогать ставку до того момента, пока годовая инфляция не опустится ниже 5%, однако после достижения данной отметки в 2017 г. рынок может рассчитывать на более агрессивное снижение (1 п.п. и более за одно заседание).