Глобальные рынки

Доходности постепенно снижаются.

На глобальных долговых площадках наблюдалось снижение доходности госдолга. В рамках вчерашней европейской сессии доходности практически всех без исключения десятилетних гособлигаций стран ЕС продемонстрировали снижение. Участники рынка продолжали переоценивать представленные в пятницу данные с рынка труда США, а так же их возможное влияние на дальнейшую монетарную стратегию ФРС.

В рамках американской сессии доходности UST-10 продемонстрировали снижение к уровню 1,8%, практически полностью нивелировав прежний рост к значению 1,92%. Можно отметить, что в целом доходности UST-10 вернулись к уровням, на которых находились до публикации пятничных данных с рынка труда.

Сегодня мы не ждем принципиального изменения ситуации.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды после активного роста умеренно корректировались, следуя за нефтью.

Во вторник российские суверенные евробонды после двух торговых сессий активного роста умеренно корректировались, следуя за нефтяными котировками, которые после взлета выше отметки в 41 долл. за барр. марки Brent пошли ниже отметки в 40 долл. за барр. В итоге, вчера длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 подешевели на 15-30 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 3 7 б .п. ( YTM 4,29%). Корпоративные евробонды в меньшей степени реагировали на коррекцию в нефти, изменения котировок были незначительными. При этом хуже рынка были выпуски Газпрома («-30-93 б.п.»).

Сегодня с утра Brent торгуется ниже отметки в 40 долл. за барр., нельзя исключать дальнейшей коррекции в «черном золоте» после взлета цен накануне. В этом ключе схожая динамика вероятна и в российских евробондах, которые вплотную подошли к новым максимумам начала декабря прошлого года. Без дополнительного сильного импульса с сырьевых площадок преодолеть их будет довольно затруднительно, к тому же суверенные евробонды на фоне бумаг других стран EM выглядят уже дорого, особенно на среднесрочном участке.

Сдерживающим фактором также будет выступать решение Moody’s поместить рейтинг России «Ва1» на пересмотр с возможностью снижения. Среди основных причин эксперты называют цены на нефть, прогноз которых агентство ухудшило, в частности на 2016 г. до 33 долл./барр. (ср.), а также состояние экономики РФ и платежного баланса. Moody’s взяло 2 мес. для дополнительного изучения вопроса.

Российские евробонды могут продолжить корректироваться, отыгрывая динамику сырьевых площадок.

FX/Денежные рынки

У рубля есть все шансы продолжить укрепление.

За время минувших мартовских праздников на внешних площадках успела сложиться вполне позитивная конъюнктура. Стоимость нефти на сырьевых площадках преодолевала уровень 40 долл. за барр., что позволило курсу рубля продемонстрировать укрепление до отметки 71,30 руб. по отношению к доллару в рамках торгов понедельника. Вместе с тем можно отметить, что объем торгов в понедельник на локальном валютном рынке был ниже среднего.

Сегодня на фоне сохранения котировок нефти вблизи уровня 40 долл. за барр. у рубля есть все шансы продемонстрировать дальнейшее укрепление. Мы полагаем, что рубль может вновь приблизиться к отметке 71 руб. по отношению к доллару. При этом можно отметить, что дополнительным фактором для укрепления национальной валюты можно назвать фактор приближающихся налоговых выплат.

На денежном рынке сохраняется стабильность. Ставки МБК продолжают удерживать вблизи уровня ключевой ставки. Mosprime o/n – 11,14%. Несмотря на сохраняющийся тренд по сокращению объемов предоставляемых ЦБ ресурсов, совокупность остатков на корсчетах и депозитах удерживается на комфортном уровне.

Мы полагаем, что рубль может вновь приблизится к отметке 71 руб. по отношению к доллару.

Облигации

Торговая активность в ОФЗ после длинных выходных вернется в привычное русло.

В ОФЗ после длинных выходных вернется торговая активность, причем, как это было в февральские каникулы, вновь нельзя исключать влияния на рынок отсутствие аукционов Минфина на этой неделе, что может создать дополнительный спрос.

Вместе с тем, установившийся на прошлой неделе из-за роста нефтяных цен и укрепления рубля уровень доходности ОФЗ – среднесрочные выпуски в районе 9,25%, в длине – 9,16% – предполагает значительный дисконт к ключевой ставке порядка 175-185 б.п. Очевидно, что рынок, воодушевившись ситуацией на сырьевых площадках и замедлением инфляции на фоне эффекта высокой базы прошлого года, заметно закладывается на смягчение ДКП ЦБ. В целом, ОФЗ смотрятся дорого, учитывая наши прогнозы по ставке до конца 2016 г. на уровне 9-9,5%. Тестирование новых уровней вероятно при поддержке сильного роста нефтяных цен. В то же время «черное золото» вполне может корректироваться после активного роста.

ОФЗ уже смотрятся дорого, поддержку бумагам может оказать отсутствие на этой неделе аукционов Минфина.

Корпоративные события

ТМК (В1/В+/-): итоги 4 кв. и за весь 2015 г. по МСФО.

ТМК отчиталась за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО, показатель EBITDA оказался лучше консенсус-прогноза. Так, выручка за 2015 г. сократилась на 31% (г/г) до 4,1 млрд долл., показатель EBITDA – на 21% (г/г) до 636 млн долл., при этом EBITDA margin составила 15,4% («+2,0 п.п.» г/г). Сокращение выручки было вызвано падением объема реализации труб в американском дивизионе, а также эффектом пересчета валют на фоне резкой девальвации рубля. EBITDA снижалась медленнее выручки за счет поддержки российского дивизиона, где наблюдался рост прибыльности благодаря росту цен на трубную продукцию и улучшения структуры продаж сварных и бесшовных труб. В 2016 г. давление на финансы ТМК, очевидно, сохраниться, в первую очередь из-за напряженной ситуации в нефтяной отрасли, падения буровой активности, в частности американских сланцевиков. Долговая нагрузка ТМК по итогам 2015 г. выросла – метрика Долг/EBITDA составила 4,4х против 4,0х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 3,9х против 3,7х соответственно – довольно высокий уровень. Короткий долг на конец 2015 г. в 600 млн долл. наполовину покрывался денежными средствами, при этом у ТМК оставались невыбранные кредитные линии в объеме 528 млн долл., которые полностью покрывали потребности краткосрочного рефинансирования. Кроме того, в самом конце 2015 г. ТМК вошла в сделку с ВТБ по продаже своих акций на сумму 10 млрд руб., которые компания планирует направить на снижение долга, что должно улучшить кредитные метрики, но уровень долга останется высоким. Впрочем, данное событие уже учтено в котировках, кроме того, маловероятно, что выпуски отреагируют на отчетность, движение бумаг вероятно вместе с рынок. К тому же потенциал роста выпусков ТМК-18 (YTM 6,9%/1,72 г.) и ТМК-20 (YTM 7,47%/3,4 г.) уже выглядит ограниченным на текущих максимальных уровнях с осени 2015 г., а также в сравнении с кривой Evraz.