Внешний рынок

Вчера на глобальных площадках оптимизм инвесторов немного сократился, что позволило основным фондовым индексам скорректироваться вниз. Спрос на рисковые активы, наблюдавшийся всю неделю, во многом связан с восстановлением нефтяных котировок, однако опасения игроков все еще присутствуют, о чем говорит высокая стоимость казначейских обязательств.

Мы отмечаем, что участники рынка в какой-то момент игнорировали фундаментальные факторы, в частности, сохраняющийся переизбыток нефти и слабую статистику Китая.

Рост цен на углеводороды отчасти связан с ожиданиями инвесторов по заморозке добычи нефти, но превалирующий вес, по нашему мнению, имеет совершенно иной катализатор. По всей видимости, сила продавцов стала исчезать и удерживать большие спекулятивные позиции было бы трудно. Ситуация на рынке напоминает прошлый год, когда котировки оттолкнулись от отметки $43 по сорту Brent, но после некоторой "передышки" продавцы взяли вверх.

Китайское правительство на недавнем съезде не преподнесло сюрпризов, добавив лишь, что готово предпринимать меры для сохранения стабильного инвестиционного климата в стране, но конкретных решений по борьбе с чрезмерным оттоком капитала отмечено не было.

Тем временем данные по торговому балансу разочаровали инвесторов ($32,5 млрд). В дополнении напомним, что опережающие индикаторы деловой активности тестируют минимумы. Правда, потребление домашних хозяйств сдерживает от более глубоких экономических проблем, благодаря росту кредитного рынка и смягчению кредитных стандартов.

Российский рынок еврооблигаций завершил прошлую неделю ростом. Бумаги второго-третьего эшелонов, отстающие от общей позитивной динамики, пользовались спросом, показав наилучшие результаты (Евраз, ТМК). Кроме того, мы видим хороший интерес к валютным инструментам ВЭБа, главным образом за счет миролюбивых комментариев правительства РФ, разрабатывающих планы государственной поддержки.

До конца недели мы рекомендуем сокращать спекулятивный аппетит. Основное внимание инвесторов будет обращено на заседание ЕЦБ 10 марта. По нашему мнению, монетарные власти пересмотрят стимулирующую программу и опустят депозитную ставку до -0,4% с -0,3%. Более сильное снижение маловероятно, так как пространства для маневров остается мало и некоторые члены правления будут препятствовать проводимой политики.

Мы не верим в успех реализации программы QE в нынешних макроэкономических условиях, так как существующие проблемы находятся вне контроля денежных органов. Мы не исключаем, краткосрочного позитива на глобальных рынках и падения евро, но склоняемся во мнении, что результаты окажут лишь краткосрочный эффект на «risk-on».

Сырьевой рынок может оказать дополнительное давление на котировки еврооблигаций, так как ситуация остается несбалансированной и текущий возводящий тренд не выглядит устойчивым на фоне дисбаланса фундаментальных факторов.

Денежный рынок

ЦБ повышает для банков стоимость клиентских обязательств в валюте. Накануне длинных праздников банки успели пополнить свои запасы рублевой ликвидности: в пятницу совокупные остатки кредитных организаций на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличились на 86 млрд руб. При этом задолженность сектора перед регулятором почти не изменилась, и даже, наоборот, часть игроков сократила свой долг перед ЦБ по операциям РЕПО с фиксированной ставкой, правда всего на 8,4 млрд руб.

Стоит отметить, что в пятницу регулятор объявил о повышении (с 1-го апреля) нормативов обязательных резервов по валютным обязательствам банков на 1 п.п. — до 5,25%. Повышение коснулось нормативов по обязательствам перед юридическими лицами и пока обошло стороной обязательства перед частными клиентами. Целью решения ЦБ является сокращение доли валютных обязательств в пассивах банков на фоне фундаментального снижения потребностей в валюте. В целом, решение выглядит весьма актуальным, так как на 1 февраля 2016 г. валютная составляющая в объеме привлеченных банками средств на счетах и депозитах от юридических лиц «перешагнула» через отметку в 50% — впервые с февраля 2015 г. В то же время мы отмечаем, что заявления и политика ЦБ по сокращению доли валютных пассивов банков сопровождается тем, что регулятор пока в полном размере позволяет рефинансировать банкам их валютный долг по операциям РЕПО, хотя и уже на более короткий срок (задолженность по «старым» годовым аукционам рефинансируется «новой» ликвидностью с одномесячных аукционов).

В течение вчерашнего дня цена марки Brent на рынке нефти забиралась выше 41 долл. за баррель, однако после этого скорректировалась ниже 40 долл. за баррель. В свою очередь, 8-го числа российский валютный рынок отдыхал, поэтому рубль по сути не получил никакой поддержки от достигнутых ценой на нефть высот. Сегодня с утра пара доллар/рубль к концу первого часа торгов находилась на отметке в 72,5 руб., однако если котировки нефти сохранят позиции выше 40 долл. за баррель, рубль имеет все шансы для продвижения в сторону 70 против доллара.

Относительно благоприятные внешние условия для рубля подкрепляются и повышенным спросом на рублевую ликвидность со стороны отдельных участников на внутреннем рынке. Банк России продолжает постепенно сокращать лимиты по своим инструментам предоставления ликвидности на фоне сохраняющегося притока в банковскую систему бюджетных средств. В частности, на предстоящей неделе банкам предстоит вернуть регулятору порядка 400 млрд руб. по трехмесячным кредитам под залог нерыночного обеспечения. При этом на новом аукционе, прошедшем в четверг, ЦБ позволил рефинансировать лишь 50 млрд руб. Кроме того, до начала очередного налогового периода банкам предстоит вернуть порядка 220 млрд руб. по депозитам Внешэкономбанка. Все вышеперечисленные события могут подстегнуть спрос на рублевую ликвидность среди участников рынка, до которых не доходят средства по бюджетному каналу.