Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Активность на рынке облигаций благодаря улучшению внешнего фона постепенно восстанавливается. При этом в длинном конце кривой (дюрация от 2,5-3 лет) спрэды к суверенной кривой остаются узкими – котировки бондов движутся вслед за ОФЗ.

Объем свободной ликвидности также постепенно восстанавливается, в результате чего ожидаем сужения спрэдов к ОФЗ коротких бумаг, которые сейчас составляют более 100 б.п. для эмитентов с рейтингом BBB:

• ВТБ, БО-01, БО-01, БО-05 (Baa1/BBB/BBB) (100,65/ 7,34%/1,45): несмотря на то, что оффера стоят выше 101 фигуры на уровне 101,15-102 реальные сделки на рынке последние 2 дня проходили ближе к бидам – по цене 100,55-100,65, что предполагает весьма привлекательный спрэд к кривой ОФЗ более 130 б.п. В результате, рекомендуем покупать биржевые бонды ВТБ с доходностью от 7,0% годовых.

• Россельхозбанк, 10, 11 (Baa1/-/BBB) (102,5/7,26%/1,38): на кривой РСХБ данные выпуски выглядят остаются наиболее привлекательными, предлагая премию к ОФЗ на уровне 126 б.п. по сравнению с премией на уровне 65 б.п. по самым длинным выпускам Банка серии 12,13 и 14. Из среднесрочных выпусков можно обратить внимание на выпуск Россельхозбанк, 6: хотя по офферу на уровне 100,9 бумага смотрится не слишком интересно, покупка вблизи бида (100,1-100,2) даст премию к ОФЗ около 90-100 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Статистика по производственной активности в США вчера оказалась неплохой, однако данные по рынку труда продемонстрировали сохранение стагнации в данном секторе, что повышает уверенность игроков в принятии решительных мер со стороны ФРС. Одновременно ситуация в Европе продолжает оставаться шаткой – данные по PMI оказались слабыми, а в вопросе выделения Греции второго транша помощи пока больше вопросов, чем ответов. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 9 б.п. – до 2,13%, UST’30 – на 10 б.п. – до 3,50% .

Индекс производственной активности в США (ISM) в августе снизился всего на 0,3 п. – до 50,6 п. по сравнению с месяцем ранее при ожидании провала до 48,5 п. После выхода данной статистики доходности treasuries прибавляли около 2 б.п., однако негативные новости из Европы и ожидания данных по безработице в США возобновили спрос на UST.

Вчерашние данные по рынку труда США показали в очередной раз стагнацию, что позволяет надеяться на меры поддержки со стороны ФР на ближайшем заседании 21-22 сентября. Так, число первичных обращений за пособием по безработице на прошлой неделе сократилось на 12 тыс. - до 409 тыс., а при том что данные от ADP показали прирост рабочих мест в США в августе всего на 91 тыс., в то время как рынок ожидал увеличения на 109 тыс. Сегодня выйдут официальные данные по безработице за август, которые вполне могут поддержать спрос на UST.

Крайне шаткая ситуация сохраняется в Европе – в отличие от США, данные по индексу производственной активности стран ЕС вчера вышли разочаровывающими, что объясняется снижением госрасходов, направленных на борьбу с долговой нагрузкой. Так, индексы PMI Евросоюза продемонстрировал дальнейшее снижение, достигнув в августе 49,0 п. При этом сразу на 2 п. индекс упал у Италии - до 47,0 п. Кроме того ВВП Германии показал рост второй квартал подряд всего на 0,1 п.п.

Много слухов продолжает циркулировать вокруг Греции вплоть до выхода страны из ЕС для чего Греция якобы наняла консультантов. При этом, как мы отмечали вчера, остается открытым вопрос дальнейшей помощи Греции. Судя по публикуемой статистике, прогресс у Греции отсутствует при росте госдолга и снижении бюджетных доходов. На этом фоне А.Меркель будет затруднительно одобрить второй транш Греции и расширение функций EFSF в Бундестаге (голосование по данным вопросам пройдет 29 сентября). При этом политические настроения могут находиться под влиянием региональных выборов в Германии 4 и 18 сентября, а 7 сентября пройдет слушание в конституционном суде относительно легитимности уже сделанных шагов по спасению евро.

В целом, обстановка остается крайне напряженной, в результате чего мы не ожидаем существенного ослабления спроса на treasuries вплоть до конца сентября.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера суверенные еврооблигации развивающихся стран предпринимали попытку подрасти, однако на неоднозначном внешнем фоне по итогам торгового дня котировки практически не изменились. Пока от коррекции российский рынок спасает высокая цена нефти, однако при усилении сегодня беспокойств относительно экономического роста в США и долгового кризиса в Европе не исключаем фиксации прибыли инвесторами.

Доходность выпуска Rus’30 вчера осталась на уровне 4,06%, RUS’20 – на отметке 4,15% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 9 б.п. – до 193 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 10 б.п. - до 331 б.п.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рост оборота торгов вчера не получил продолжения, что говорит о сохраняющейся осторожности инвесторов ввиду крайней неопределенности движения внешних рынков. Длинные ОФЗ вчера незначительно снизились, в то время как в коротких и среднесрочных выпусках покупки пока сохранились. Игроки продолжают внимательно следить за внешним фоном без агрессивных покупок или продаж.

Оборот торгов в четверг снова снизился до 10 млрд. руб. после роста до 15 млрд. руб. накануне. По-прежнему основной интерес сосредоточен в долгосрочных ОФЗ, таких как 25079 (1,7 млрд. руб.) и 25077 (1,42 млрд. руб.), 26203 (1,42 млрд. руб.) и 26204 (1,19 млрд. руб.). Вместе с тем, доходность по длинным бумагам подросла (ОФЗ 26204 и 26206), по чуть более коротким (ОФЗ 26203 и 25075) - наоборот снизилась. Данная ситуация, равно как и небольшой оборот демонстрируют высокую неопределенность на рынке.

Ситуация на денежном рынке продолжила стабилизироваться, хотя объем свободной ликвидности роста не продемонстрировал. Отметим, что динамика торгов во многом определяется внешним фоном, который демонстрирует высокую внутридневную волатильность.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Обороты в корпоративном сегменте вчера продолжили рост, однако более показательным будет сегодняшний день после завершения «переноса позиций» участниками рынка. Ситуация на денежном рынке продолжила восстанавливаться, однако из-за внешней волатильности ответного восстановления рынка облигаций до июльский уровней мы не ждем.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня остался примерно на вчерашнем уровне 841 млрд руб. Вместе с тем, ситуация на МБК и РПО продолдила стабилизироваться - ставка MosPrime Rate o/n достигла уровня в 4,0% годовых. Бивалютная корзина также демонстрирует относительную стабильность, консолидируясь в диапазоне 34,5-34,6 руб. благодаря дорогой нефти.

Вчера продолжился «перенос позиций» участниками рынка на следующий месяц, в результате чего наблюдались не совсем рыночные сделки, в частности в длинных выпусках ФСК. При этом основной спрос по-прежнему сосредоточен в коротких бондах: РОСБАНК, БО-1, ВК-Инвест, 1, РСХБ, БО5, ВТБ, БО-1, Лукойл, БО-3.

На наш взгляд, рынок продолжит консолидироваться на достигнутых уровнях после коррекции в начале августа – инвесторы действуют достаточно осторожно на фоне внешней неопределенности, а также ожидания очередной волны роста ставок на МБК при очередном оттоке ликвидности во время налоговых платежей, которые начнутся в 20-х числах сентября.