Резюме по итогам саммита ОПЕК+: развал сделки или кто кого?

Саммит ОПЕК+ 6 марта завершился срывом сделки на фоне жесткой позиции России и непримиримости Саудовской Аравии. Итогом стало прекращение с 1 апреля действующего сокращения добычи (на 1,7 млн барр./день) и отсутствие какого-либо дополнительного сокращения добычи. Следующий саммит ОПЕК+ запланирован на июнь.

Дополнительным негативом для рынков стало объявление в выходные дни Саудовской Аравией о беспрецедентных скидках клиентам на всех направлениях – 6-8 долл./барр. ОПЕК запланировал резко нарастить добычу с апреля, в частности Саудовская Аравия восстановит добычу до 11-12 млн барр./день. Цель – восстановление доли рынка за счет выдавливания конкурентов.

На этом фоне цены на нефть Brent в понедельник 9 марта обвалились на 32% (по закрытиям) – до уровней 2016 года. Это стало максимальным дневным падением с 1991 года. Ценовая война на рынке нефти продлится, вероятно, как минимум до лета, ее влияние на котировки мы оцениваем в 10- 12 долл./барр. Мы видим выраженно негативный эффект на отрасль в целом, с рисками массового банкротства мелких сланцевиков в США (50-60% от добычи в США) и других неэффективных проектов (4-5% от мировой добычи).

В базовом сценарии мы ждем сильной просадки цен на нефть в апреле-мае (30-35 долл./барр.) с восстановлением в 45+ долл./барр. со 2-го полугодия. На саммите в июне ожидаем восстановление прошлого соглашения.

Итоги саммита

Итак, 6 марта министры стран ОПЕК и вне ОПЕК впервые с конца 2016 года не договорились о сделке. Россия заняла жесткую позицию и не видела необходимости дополнительно сокращать добычу на 1,5 млн барр./день, как предлагала Саудовская Аравия для купирования негативного эффекта от коронавируса. В свою очередь Саудовская Аравия не сочла нужным мириться с таким положением дел, учитывая, что Россия во второй раз пошла в отказ. В итоге, ОПЕК+ сделку просто решили не продлевать и дополнительно не сокращать добычу. И это было бы не так остро воспринято рынками, если бы в минувшие выходные Саудовская Аравия не объявила о беспрецедентных скидках клиентам по всем направлениям - на 6-8 долл./барр., де факто объявив ценовую войну.

Фундаментал

На фоне прекращения сделки ОПЕК+ можно ожидать возвращения на рынок предложения объемом почти 2 млн барр./день, что в условиях выпадения спроса из-за эпидемии коронавируса приведет к заметному ухудшению баланса. В базовом сценарии мы оцениваем увеличение навеса предложения с 0,3 млн барр./день в среднем по году до 0,8 млн барр./день с выраженным ухудшением в 1-2 кварталах.

Давление на сланцевых производителей в США будет существенным, но затронет преимущественно мелкие компании, у которых себестоимость добычи выше, чем у мейджоров (45-50 долл./барр. против 32 долл./барр.), приведя к ряду банкротств: по нашим оценкам, 50-60% от добычи.

Цена на нефть

Помимо прогнозируемого заметного ухудшения фундаментальной картины, основное давление на котировки нефти окажет развязанная ценовая война между Россией и ОПЕК. Уже объявлены скидки клиентам Саудовской Аравией и Ираком. Мы прогнозируем, что ценовая война продлится как минимум до лета, а ее эффект на котировки нефти оцениваем в 10-12 долл./барр. В апреле-мае ожидаем сильной просадки нефти в диапазон 30-35 долл./барр. с восстановлением в 45+ долл./барр. со второй половины года. В итоге, в среднем по году цена на нефть Brent составит 40 долл./барр.

ОПЕК

Даже при развале сделки на саммите в марте, мы в базовом сценарии верим в восстановление предыдущего соглашения, несмотря на агрессивные планы Саудовской Аравии захватить долю рынка и с апреля нарастить добычу до 10,5-11 млн барр./день. Вероятно, возврат к прежним договоренностям с минимальным участием в них России произойдет уже в июне – на очередном саммите ОПЕК+. Бюджет Саудовской Аравии балансируется при цене нефти 85 долл./барр., а бюджет России – при нефти 42 долл./барр., что несколько ослабевает переговорную позицию первых.

Влияние на оценку стоимости российских нефтегазовых компаний

С учетом ожидаемого нами падения цены нефти Brent с 59 долл./барр. до 40 долл./барр. в среднем по году в базовом сценарии, мы ставим на пересмотр все рекомендации по бумагам нефтегазовых компаний России.