ФосАгро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+): итоги за 9 месяцев 2013 года.

Негативная конъюнктура на рынке удобрений по-прежнему оказывает давление на показатели ФосАгро. «Подлила масла в огонь» и ситуация с Уралкалием. Снижение цен на продукцию и рост себестоимости привели к снижению маржинальности деятельности Компании. Выкуп миноритарных долей в ОАО «Апатит» способствовал в отчетном периоде к росту долговой нагрузки. Тем не менее, Компания старалась компенсировать негативные факторы за счет роста объема продаж и сохранения практически 100% загрузки мощностей.

Вышедшие результаты, по нашему мнению, негативно отразятся на доходности бумаг единственного выпуска еврооблигаций ФосАгро. Впрочем, они были предсказуемы, что сдержит волатильность котировок.

Комментарий. Компаия ФосАгро предоставила итоги за 9 месяцев 2013 года по МСФО. Среди ключевых моментов мы отмечаем:

Негативная конъюнктура на рынке удобрений по-прежнему оказывает давление на показатели ФосАгро. В частности, средние цены на DAP (FOB Tampa) упали на 14%, на карбамид (FOB Baltic) - на 17%. Причин несколько, среди них: низкий уровень спроса со стороны Индии и изменение стратегии продаж калийных удобрений после выхода Уралкалия из БКК. При этом Компания ожидает, что стабилизация цен на хлористый калий будет способствовать возобновлению активного спроса на NPK-удобрения и повысит потребление всех питательных веществ. Низкий объем импорта в Индии в текущем году будет способствовать сокращению внутренних запасов и более раннему возобновлению импортного спроса на удобрения DAP и NPK. Кроме того, запуск новых мощностей по производству фосфорной кислоты и MAP/DAP на Ближнем Востоке и Северной Африке в очередной раз задерживается до следующего года (отставание от первоначальных планов – 2 года). Таким образом, общий взгляд Компании на дальнейшее развитие ситуации можно назвать оптимистичным. В отчетном же периоде негативные факторы привели к росту выручки всего на 3%, в то время как объем производства и продаж вырос на 9-10%.

Снижение маржинальности: Снижение цен на продукцию и рост себестоимости привели к снижению маржинальности деятельности Компании. Так, показатель EBITDA margin упал на треть - до 24% с 34% за аналогичный период прошлого года. Помимо негативной конъюнктура на рынке удобрений (третий год подряд) давление оказывало увеличение затрат на природный газ, расходов на электричество, оплату труда, а также расходы вследствие капремонта и модернизации мощностей по производству аммиака и расходы на материалы в результате консолидации ООО «Метахим».

Рост долговой нагрузки: По итогам 9 месяцев долга Компании вырос на 33% до 48,5 млрд руб. (+12 млрд руб.). Ключевая причина - выкуп миноритарных долей в ОАО «Апатит», который финансировался за счет размещения выпуска евробондов на сумму 500 млн долл. в феврале текущего года В результате возникших расходов и падения EBITDA, соотношение Чистый долг / EBITDA ltm заметно увеличилось – до 1,45х против 0,77 на начало года. По оценки Компании, без учета выкупа акция ОАО «Апатит» показатель составил бы 1,1х.

Вышедшие результаты, по нашему мнению, окажут давление на доходности бумаг единственного выпуска еврооблигаций ФосАгро. Впрочем, они были предсказуемы, что сдержит волатильность котировок.

Moody's повысило рейтинг Газпром нефти (Ваа2/ВВВ-/ВВВ) до Ваа2 с Ваа3

Рейтинговое агентство Moody's повысило рейтинг Газпром нефти до Ваа2 с Ваа3, прогноз «Стабильный». Таким образом, наихудшая рейтинговая оценка у компании сейчас осталась от S&P (ВВВ-). Moody's обосновало свое решение улучшением операционных метрик компании и в целом сильной динамикой операционных и финансовых показателей. Агентство также указало на довольно крупные масштабы резервов и операций нефтяной компании. На руку Газпром нефти также играют достигнутые компанией успехи в сфере наращивания производства и ее тесная взаимосвязь с материнской компанией в лице Газпрома (Ваа1/ВВВ/ВВВ). Мы ожидаем сдержанной реакции долговых бумаг Газпром нефти, так как бумаги уже «лежат» на кривой Газпрома.

Комментарий. Текущая оценка кредитного рейтинга учитывает операционные и геополитические риски деятельности компании, связанные прежде всего с ее зависимостью от российского рынка и правительства РФ. В своем пресс-релизе, приуроченном к повышению рейтинга, Moody’s отметило конструктивный характер деловых отношений между Газпром нефтью и ее материнской компанией.

На перспективах Газпром нефти позитивно отражаются планы по совместной разработке месторождений углеводородов, а также рост производства.

Напомним, что в последний раз Moody’s повышало рейтинг Газпром нефти в июле 2008 года.

Moody’s отметило, что для сохранения текущего прогноза ожидает от компании сохранения сильных операционных и финансовых результатов и соблюдения взвешенной финансовой политики. При этом возможности по дальнейшему повышению рейтинга видятся агентству ограниченными.

Какие-либо негативные рейтинговые действия в отношении Газпром нефти возможны только в случае неспособности компании удовлетворить ожидания Moody’s в отношении удержания соотношения долг/капитализация компании ниже 30% и «остаточный свободный денежный поток»/чистый долг не менее 30%.

По состоянию на конец 2012 г. соотношение долг/собственный капитал для Газпром нефти составляло 26,6%, а коэффициент чистый долг/рыночная капитализация – 27,4%. На конец первых 9-мес. 2013 г. соотношение чистый долг/рыночная капитализация находилось на отметке 25,8%.

Мечел (В3/-/-): дочка предоставила займ на 3,5 млрд рублей на операционную деятельность

«Южный Кузбасс», входящий в «Мечел-Майнинг», предоставил структурам Мечела займы на 3,5 млрд рублей. В частности, компания предоставила ОАО «Холдинговая компания «Якутуголь» (входит в «Мечел-Майнинг») заем на 1 млрд 863 млн рублей сроком до 8 ноября 2015 года, а Oriel Resources Ltd - заем на 1 млрд 590,675 млн рублей до 14 мая 2014.

Комментарий.

«Южный Кузбасс», входящий в «Мечел-Майнинг», предоставил структурам Мечела займы на 3,5 млрд рублей. В частности, компания предоставила ОАО «Холдинговая компания «Якутуголь» (входит в «Мечел-Майнинг») заем на 1 млрд 863 млн рублей сроком до 8 ноября 2015 года, а Oriel Resources Ltd - заем на 1 млрд 590,675 млн рублей до 14 мая 2014.

На наш взгляд, данная новость не окажет смягчения напряженности вокруг ситуации с рефинансированием долгов Мечела. Инвесторы по-прежнему ждут официальной информации относительно рефинансирования предэкспортного кредита примерно на 1 млрд долларов. Также, на наш взгляд, велика вероятность того, что в случае успешного решения проблем с предэкспортным кредитом компания должна будет разобраться с выплатами по трем выпускам облигаций в рамках оферты в начале 2014 года общей суммой на 15 млрд рублей, а именно выпуски серии Бо-04, 15 и 16, каждый на 5 млрд рублей. При этом именно эти выпуски в силу короткой дюрации демонстрировали самые невероятные двухзначные доходности. Остальные выпуски, с дюрацией более года, показывают доходность на уровне 30-40%. Сейчас инвесторы делятся на тех, кто не готов мириться с высокими рисками (именно они и выходили из облигаций компании) и тех, кто уверен в том, что Мечел - «too big to fail». Тем не менее, понять, чем закончится ситуация с компанией на горизонте 12 месяцев, очень сложно, так как пиковые выплаты (1,5 млрд долл.) по долгу (общий размер которого ~ 10 млрд долларов) приходятся на 2014 год. При этом 500 млн долларов необходимо будет выплатить по облигациям уже в первые два месяца 2014 года. Напомним, чистый долг Мечела приближается к 10 млрд долларов притом, что EBITDA в 2014 году ожидается в диапазоне 1-1,3 млрд долларов.