Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (Baa2/BBB-/BBB-) и НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНикеля и НЛМК находятся на уровне 61 и 84 б.п. соответственно – на фоне чрезмерного сужения спрэдов к ОФЗ по другим секторам данные бумаги по доходности выглядят более привлекательно.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Сибметинвест, 1 и 2 (116,0/8,0%/2,73) (-/B+/BB-): среднесрочные ломбардные выпуски SPV Евраза торгуются с премией к суверенной кривой на уровне 150 б.п. при средней премии 110 б.п. по более длинным выпускам металлурга.

Кредитный риск уровня «B»:

• РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-) (100,5/8,24%/2,37): выпуск торгуется со спрэдом к экстраполированной кривой Мечела (B1/-/-) на уровне 30 б.п. при спрэде к ОФЗ в размере 200 б.п. При этом выпуск РУСАЛ Братск, 8 торгуется со спрэдом 186 б.п. Учитывая достаточно крепкий кредитный профиль РУСАЛа, наличие спрэда к Мечелу, на наш взгляд необоснованно рекомендуем к покупке выпуск серии 7.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (102,9/9,19%/0,41) & РМК-Ф, 3 (- /-/-) (103,7/8,87%/2,21): по итогам 2010 г. ЧТПЗ не смог значительно улучшить свой кредитный профиль при показателе чистый долг/EBITDA - 4,7х. В тоже время, операционные результаты за I кв. 2011 г. выглядят сильно (+45% продаж г/г) Доходность коротких бондов выглядит привлекательно при спрэде к ОФЗ 540 б.п. при 276 б.п. у РМК (чистый долг/EBITDA - 3,2х по итогам I п/г 2010 г.). Рекомендуем покупать выпуск ЧТПЗ в рамках стратегии buy&hold; по выпуску РМК – рекомендация накапливать.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Торговый день во вторник выдался достаточно волатильным на новостях из Европы и США В результате по итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. – до 2,88%, UST’30 – также на 4 б.п. - до 4,17% годовых. Сегодня не исключаем коррекцию госбумаг США при улучшении внешнего фона. Кроме того, сегодня пройдет размещение UST’10 на $21 млрд.

Торги вчера отличались высокой внутридневной волатильностью. Так, спекулянты решили воспользоваться публикацией протоколов последнего заседания ФРС США, сыграв на повышение. Представители на заседании в июне не пришли к единому мнению в отношении необходимости дополнительных монетарных стимулов для поддержания роста экономики США, однако сам факт данного обсуждения был позитивно воспринят инвесторами.

Однако весь оптимизм сошел на нет после того, как Moody's понизило рейтинг облигаций Ирландии на одну ступень - до «Ba1» с «Baa3», что является ниже инвестиционного уровня.

В целом, на рынках сохраняется нервозность, и любые новости отыгрываются сильными движениями. Европейский долговой кризис продолжит оставаться в центре внимания – в пятницу в Брюсселе должен пройти внеочередной экстренный саммит стран зоны евро, посвященный греческому кризису, а также экономическому положению в Испании и Италии. Напомним, основными проблемами ЕС является наличие разногласий относительно второго транша финансовой помощи Греции, а также беспокойство относительно распространения долгового кризиса на более крупные экономики – Италию и Испанию.

Сегодня с утра вышли неплохие данные по экономике Китая, которые несколько разрядили негативный фон на рынках – рост ВВП КНР во II квартале замедлился до 9,5% против 9,7% в I квартале, однако оказался выше ожиданий инвесторов (9,3-9,4%).

В результате, не исключаем, что сегодня 3-дневный рост котировок госбумаг может быть прерван неглубокой коррекцией.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Еврооблигации развивающихся стран вчера завершили торги разнонаправлено – рост котировок наблюдался в облигациях европейских и латиноамериканских стран, что в первую очередь объясняется разницей во времени и временным лагом выхода новостей. В результате, ожидаем, что позитивные новости сегодня будут отыграны, в том числе, и по российским бумагам.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 2 б.п. - до 4,46%, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. – до 4,54% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 6 б.п. – до 158 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 7 б.п. – до 279 б.п.

Отметим, что вчера евробонды Латинской Америки, а также европейских стран, отыграли публикацию протоколов ФРС США, тогда как активность азиатских и африканских представителей была низкой. Российские бумаги также оказались за периметром волны роста.

Сегодня позитив на рынках подпитывается неплохими данными по Китаю, в результате чего сегодня ожидаем возвращение покупателей в российские бумаги. Цены на нефть также восстановились до уровня $117,7 по марки Brent, что выглядит обнадеживающе. Вместе с тем, инвесторы останутся достаточно осторожными – нерешенные долговые проблемы ЕС и США продолжат оказывать давление на рынки.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Во вторник в секторе ОФЗ наблюдалось разнонаправленное движение при средней активности участников. Сегодняшний аукцион по анонсирован без премии, в тоже время не исключаем хорошего спроса на аукционе в ожидании сокращения рыночного предложения госбумаг благодаря траншу АСВ в пользу Банка Москвы.

Минфин вчера объявил ориентир доходности по ОФЗ 26205 на сегодняшнем аукционе в диапазоне 7,85-7,9% годовых. На этом фоне доходность 10-летнего выпуска еще просела на 4 б.п., достигнув 7,94%, что, впрочем, все равно осталось выше верхней границе ориентира Минфина.

Несмотря на отсутствие премии к рынку не исключаем продолжение роста длинного конца ОФЗ после заявления Кудрина, что Банк Москвы может купить ОФЗ на всю сумму кредита, который он получит от АСВ. Отметим, объем кредита в размере 295 млрд. руб. сопоставим с объемом квартальной программой Минфина размещения ОФЗ (350 млрд. руб. в III кв.). В этом ключе в ближайшее время, на наш взгляд, не стоит ждать от регулятора премий на аукционах при снижении давления первичного предложения.

Данное заявление может стать хорошим драйвером роста длинных ОФЗ, которые остаются привлекательными. В первую очередь мы рекомендуем к покупке выпуски ОФЗ 25077, 26206 и 26204, которые торгуются с премией к кривой. При этом потенциал сужения спрэда между ОФЗ 2620 и рублевым евробондом остается на уровне 20-30 б.п. при аналогичном потенциале по спрэду к кривой NDF на длине 5 лет. Выпуск ОФЗ 26205 нам нравится в меньшей степени – бумага торгуется ниже логарифмической кривой при периодическом исчезновении ликвидности в выпуске.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте наблюдается преимущественно боковое движение на фоне узких спрэдов к суверенной кривой. Вместе с тем идея снижения доходностей длинного конца кривой ОФЗ может также позитивно отразиться на длинных корпоративных бондах I-II эшелона.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне чуть ниже 1,4 трлн. руб.; ставка MosPrime Rate o/n – на уровне 3,74%. В целом, ситуация на денежном рынке остается весьма благоприятной для рынка рублевых облигаций.

ММК (Ba3/-/BB+) завтра проведет аукцион по размещению биржевых облигаций серии БО-06 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки купона - 7,45-7,65% (YTM 7,59-7,8%) годовых к погашению через 3 года. Отметим, что короткие выпуски Северстали (Ba2/BB/BB–) торгуются на рынке с премией к ОФЗ на уровне 86 б.п. Прайсинг по новому выпуску ММК предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 112-133 б.п. или 26-47 б.п. к экстраполированной кривой Северстали, что выглядит вполне обоснованно, учитывая кредитные метрики компаний. Так, Северсталь превосходит ММК по выручке ($13,5 млрд. против $7,7 млрд. по МСФО за 2010 г. соответственно), рентабельности (по EBITDA - 24,2% против 18,6% соответственно), а также уровню долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA 1,3х и 2,1х соответственно). При этом на текущем «узком» рынке верхняя граница ориентира по прайсингу ММК находится всего в 20 б.п. от кривой Евраза (- /B+/BB–), который уступает ММК по кредитным метрикам (чистый долг/EBITDA - 3 1 ). Соответственно, мы рекомендуем принять участие в аукционе по нижней границе прайсинга при спрэде к кривой Северстали от 20-25 б.п.