Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

На рынке сохраняется нестабильность после коррекции в середине месяца. Рекомендуем внимательно следить, как за внешним фоном, так и за комментариями представителей ЦБ – при восстановлении аппетита к риску рекомендуем к покупке следующие банковские облигации:

• Банк Национальный Стандарт, 01 (B3/-/-) (100,4/ 9,71%/0,85**): выпуск торгуется с премией к ОФЗ более 500 б.п., что выглядит достаточно интересно. Банк по РСБУ на 01.01.2011 г. обладал активами в 35,9 млрд. руб., что сопоставимо с показателями Первобанка, СБ Банка, Локо-Банка. НацСандарт отличается хорошей обеспеченностью собственными средствами (Н1=18,9%), а также высокими темпами роста активов (+40% за 2010 г.).

• Внешпромбанк, БО-1 (B2/B-/-) (99,98/9,52%/0,57): выпуск торгуется с завышенной премией к ОФЗ в размере 578 б.п. На наш взгляд, риски связанные с высокой концентрацией ресурсной базы (обслуживает счета Транснефти) и портфелем ликвидности на горизонте до ближайшей оферты находятся на низком уровне. В результате, короткий ломбардный выпуск эмитента в рамках стратегии buy&hold выглядит привлекательно.

• УБРиР, 02 (-/B-/-): вчера была закрыта книга заявок со ставкой купона 9,5% (YTP 9,72%) годовых к 1,5-летней оферте. УБРиР с активами в 76 млрд. руб. (по МСФО на 01.01.2011 г.) более чем в 2 раза превосходит по масштабам бизнеса Первобанк (активы 32 млрд. руб.) и немного уступает СКБ-Банку (активы 84 млрд. руб.). Хотя УБРиР характеризуется меньшими показателями обеспеченности собственным капиталом (Н1=11,2% на 01.03.2011 г.) и меньшим уровнем акционерной поддержки, текущая доходность предполагает премию более 130 б.п. к облигациям СКБ-Банк, БО-5 и 100 б.п. к Первобанк, БО-2, что выглядит достаточно интересно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Заявления ФРС полностью совпали с ожиданиями рынков, что оказало позитивное влияние на рост аппетита к риску: программа QEII будет завершена в срок, ФРС продолжит реинвестировать доход от treasuries, а повышение ставок не стоит ждать, как минимум, еще на 2 заседаниях. В результате, доходность UST’10 повысилась на 5 б.п. – до 3,36%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,45%. Сегодня кривая отыгрывает около 2 б.п. по доходности в ожидании замедления ВВП США в I квартале.

Решение ФРС и комментарии Б.Бернанке совпали с ожиданиями инвесторов и смогли разрядить напряженную ситуацию на рынках. Глава ведомства заявил, что не ожидает сильного негативного влияния на долговой рынок после завершения программы QEII в июне, т.к. ФРС продолжит рефинансировать на рынке доходы от treasuries для поддержания постоянного размера своего портфеля.

При этом Бернанке отметил, что повышение ставок не стоит ждать, как минимум, еще на 2 заседаниях. Таким образом, ужесточение монетарной политики может произойти не ранее конца текущего года, что дает инвесторам возможность «дышать полной грудью» при избытке дешевой долларовой ликвидности.

Сегодня ключевыми данными для рынка будет первая оценка роста ВВП США за I квартал 2011 г. Бернанке предупредил, что ожидает замедления роста ВВП, что может смягчить реакцию рынка на более слабые данные. Пока инвесторы ожидают роста в прошлом квартале на 2,0% против 3,1% в IV квартале 2010 г. Вместе с тем, глава ФРС указал на улучшение ситуации на рынке труда, что вкупе с сегодняшней публикацией недельной статистики может оказаться сильнее данные по ВВП.

Что касается инфляции, то позиция регулятора не изменилась – ФРС продолжит пристально следить за потребительскими ценами, при этом ожидает, что цены на нефть начнут стабилизироваться, а затем снижаться в обозримом будущем, что поможет сдержать инфляцию в США и мире в целом.

В целом, на фоне роста аппетита к риску можно ожидать рост доходностей госбумаг США, однако не критично. При этом экономики Европы, Китая и Японии все еще несут в себе существенные риски, которые могут проявиться достаточно неожиданно.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки суверенных евробондов развивающихся стран вчера находились в ожидании решения ФРС, в результате чего инвесторы старались избежать активных действий. Сегодня ожидаем некоторого повышения котировок госбумаг ЕМ, после чего лондонские инвесторы снова уйдут в пятницу на выходные.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,71% годовых, RUS’20 – снизилась на 2 б.п. - 4,83% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 5 б.п. – до 135 б.п. Индекс EMBI+ снизился также на 5 б.п. – до 268 б.п.

Внешний фон для рынков после заявлений ФРС наблюдается позитивной – долларовой ликвидности останется по-прежнему много, а на фоне слабеющего доллара цены на сырье продолжают свой уверенный рост, превысив $125 за баррель нефти Brent.

В результате, сегодня мы ожидаем повышения спроса на долги развивающихся стран, которые выглядят привлекательно в рамках текущих спрэдов к базовой кривой UST. Однако уже завтра активность на рынках снова упадет в связи с праздником в Британии.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Аукцион по ОФЗ 26204 на 20 млрд. руб. вчера прошел в рамках ожиданий, после чего рынок госбумаг немного подрос в цене. Сегодня на позитивном внешнем фоне наблюдается продолжение позитивной динамике на рынке. Ожидаем, что завтрашнее решение ЦБ также поддержит рост в преддверии праздников.

Средневзвешенная доходность на состоявшемся в среду аукционе по размещению ОФЗ 26204 с погашением в 2018 г. составила 7,71% годовых. Всего было продано бумаг на общую сумму 19,8 млрд. руб. по номиналу при спросе 28,1 млрд. руб. и объеме предложения 20 млрд. руб. Отметим, что на аукционе было несколько крупный, на наш взгляд, не слишком рыночных заявок общим объемом около 10 млрд. руб. по середине прайсинга Минфина (7,65% - 7,75%), тогда как основная масса заявок была по верхней границе (7,75%), где и была установлена цена отсечения. Вместе с тем, создание небольшого ажиотажа позитивно сказалось на росте котировок ОФЗ после аукциона.

Сегодня на рынке также наблюдаются покупки при позитивном внешнем фоне – цены на нефть продолжают расти, ставки NDF немного снизились, а рубль укрепился к корзине до 33,48 руб. Ожидаем, что завтрашнее решение ЦБ сохранить ставки фондирования на текущем уровне поддержит покупки на рынке в преддверии майских праздников, после чего рынок, скорее всего, уйдет в боковик до середины месяца.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ вчера наблюдалось сохранение бокового движения при небольшом перевесе покупателей. Сегодня в рамках общего тренда на рынке преобладают покупатели, однако их активность сдерживается фактором прохождения через налоговую дату. Вместе с тем, мы сохраняем наши ожидания, что завтра при сохранении ставки ЦБ рост а рынке будет продолжен.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остался вблизи отметке на уровне 1,0 трлн. руб. На этом фоне индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжила рост еще на 9 б.п. – до 3,37% годовых. Сегодня пройдет уплата налога на прибыль, что, вероятно, будет сдерживать покупателей. Вместе с тем, другие индикаторы – цены на нефть, курс рубля, уровень ставок NDF благоприятствуют росту на долговом рынке.

В целом, ситуация на рынке соответствует нашим ожиданиям повышения активности покупателей к концу недели. Завтра поддержать рост на рынке, вероятно, сможет решение ЦБ сохранить ставки фондирования при возможном повышении депозитной ставки и ФОР. По-прежнему регулятор будет внимательно следить за инфляцией, где, однако, не так все радужно – инфляция в РФ с 19 по 25 апреля снова составила 0,1%, также как год назад замедлилась до нуля. Кроме того, новым фактором инфляции могут стать цены на топливо, которые вынудят производителей переложить затраты на плечи потребителей.

Вместе с тем, мы умеренно позитивно смотрим на рынок в краткосрочной перспективе, который, впрочем, на период майских праздников снова может впасть в летаргическое состояние.