ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Однодневные ставки денежного рынка остаются выше 6% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n составила вчера 6,24% годовых. Вместе с тем спрос на аукционе однодневного РЕПО ЦБ показал отсутствие напряженности на рынке с ликвидностью, в результате чего по-прежнему ожидаем снижения коротких ставок под уровень 6% годовых в ближайшее время. Так, при лимите ЦБ в размере 230 млрд. руб. спрос составил 165 млрд. руб.

Инфляция по итогам марта замедлилась до 7,1% в годовом выражении, что усиливает наши ожидания снижения ставок ЦБ в мае-июне. Отметим, что, по ожиданиям Банка России, инфляция войдет в тагетируемый коридор (5-6%) лишь в IV квартале, однако ЦБ готов снизить ставки до достижения данного уровня.

На рынке ОФЗ вновь наблюдался спрос на госбумаги, вопреки ощутимого ослабления рубля накануне – кривая снизилась на 2-5 б.п. Вместе с тем оборот торгов остался невысоким – 22,2 млрд. руб.

Вчера в рамках нашего модельного портфеля мы сократили дюрацию портфеля ОФЗ до комфортного уровня 2,24 года. Движение национальной валюты последние дни напомнило инвесторам, что рубль может достаточно быстро падать при нарастании негатива. С приближением традиционно неспокойного месяца – мая – мы рекомендуем перейти к консервативной политике управления портфелем облигаций.

При этом мы сохранили позицию по ОФЗ 26212 и ОФЗ 26207 захэджированной фьючерсом на 4-летнюю корзину ОФЗ, позволяющей отыграть снижение угла наклона кривой госбумаг. Отметим, что вчера спрэд ОФЗ 26207 к ОФЗ 26204 на фоне покупок в длинном конце кривой сузился до 94 б.п., что является минимумом с середины февраля. Продолжаем удерживать данную позицию с целью по данному спрэду около 70-80 б.п. (средний уровень 2012 г. – 60 б.п.).

Сегодня на фоне укрепления евро относительно доллара можно ожидать отскока рубля относительно доллара, что может сохранить позитивный настрой покупателей госбумаг. Вместе с тем снижение цен на нефть до $106,4 за баррель может сдерживать данную тенденцию.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративных бумагах на фоне снижения доходности ОФЗ и спроса со стороны УК наблюдались приподнятые настроения инвесторов. Накануне мы также несколько сократили дюрацию модельного портфеля, которая составила 1,57 года (корпоративные бонды и субфедеральные облигации). На наш взгляд, на рынке достаточно привлекательных бумаг с дюрацией до 2,5-2,7 лет, которые при сохранении консервативной стратегии могут принести сопоставимую прибыль с более длинными облигациями.

Сегодня покупки могут быть продолжены, т.к. корпоративные бонды не в полной мере отыграли снижение кривой госбумаг.

РЖД (Baa1/BBB/BBB) вчера закрыли книгу на 15-летние облигации 28 серии на сумму 20 млрд. руб. с купоном 8,2% (YTP 8,36%) годовых к оферте через 7 лет. Снижение доходностей госбумаг благоприятно сказалось на размещении нового выпуска РЖД, который, несмотря на снижение ставки ниже первоначального ориентира, сохранил премию к собственной кривой в размере 5-10 б.п. Вместе с тем мы не включаем бумагу в модельный портфель, т.к., на наш взгляд, возможный потенциал роста котировок бонда не перекрывает потенциальные риски чрезмерно длинной дюрации выпуска.

НОТА-Банк (B3/–/–) вчера объявил, что объем спроса при сборе заявок на 3-летние биржевые облигации серии БО-03 объемом 2 млрд. руб., который завершился 3 апреля, составил более 2,95 млрд. руб. С учетом сложившегося спроса НОТА-Банк принял решение об акцепте 42 оферты инвесторов. Напомним, накануне закрытия книги мы рекомендовали участие в выпуске ближе к верхней границе прайсинга 11,5-11,75% (YTP 11,83-12,1%) годовых к годовой оферте. В итоге купон составил 11,75% годовых и бумага была включена в модельный портфель. Наличие высокого спроса при широком круге инвесторов создает хорошие перспективы роста для бумаги на вторичных торгах.