Fitch присвоило Тульской области рейтинг «ВВ», прогноз «Стабильный»

Напомним, что ранее у Тульской области уже был рейтинг от агентства Fitch на уровне «ВВ-», но в ноябре 2012 г. был отозван. Безусловно, новость позитивная для региона, но реакция в котировках облигаций области, вероятно, будет ограниченной – апсайд по доходности возможен до 15-20 б.п., текущие уровни близки бумагам рейтинговой категории «ВВ».

Комментарий. Вчера агентство Fitch присвоило Тульской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте на уровне «BB», прогноз «Стабильный». Проведенное рейтинговое действие распространяется на облигации области серии 34003 на 3,5 млрд руб.

Эксперты Fitch отметили, что «в случае улучшения операционного баланса до уровня, близкого к 10% от операционных доходов, в течение 2 лет подряд в сочетании с показателями обеспеченности долга, соответствующими срокам погашения долга, возможно позитивное рейтинговое действие. И, наоборот, рейтинги могут быть понижены в случае неспособности поддерживать стабильные операционные показатели и операционную маржу выше 5%, что обусловило бы слабый показатель обеспеченности долга, превышающий 10 лет».

Напомним, что ранее у Тульской области уже был рейтинг от агентства Fitch на уровне «ВВ-», но в ноябре 2012 г. был отозван «потому что эмитент принял решение прекратить участие в рейтинговом процессе». Вместе с тем, единственный выпуск облигаций успел попасть в Ломбард ЦБ.

Безусловно, новость позитивная для региона, поскольку теперь у него будет рейтинг хотя бы от одного агентства, причем на 1 ступень выше, чем был ранее. Скорее всего, реакция в котировках бондов Тульской области будет ограниченной (апсайд по доходности возможен до 15-20 б.п.), поскольку бумаги ранее все-таки успели попасть в Ломбард ЦБ, а текущие уровни доходности были близки к справедливым, соответствующим бумагам рейтинговой категории «ВВ».

ФК Открытие + НОМОС-БАНК + Петрокоммерц = ….?

ФК Открытие станет владельцем Банка Петрокоммерц, а ИФД «Капиталъ» Федуна и Алекперова – ее акционером. С одной стороны, сделка не денежная: за свой банк собственники Петрокоммерца получат 19,9% долю в ФК Открытие. С другой, приобретаемый банк убыточен и нуждается в докапитализации. Соответственно, он будет оттягивать часть ресурсов ФК на себя. На наш взгляд, в результате могут пострадать показатели НОМОС-БАНКа, которому в августе Fitch понизило рейтинг и оставило «Негативный» прогноз. По нашему мнению, есть вероятность дальнейших рейтинговых действий в отношении НОМОС-БАНКа. Среди «плюсов» тут отметим «обещание» ИФД «Капитал» дать 10 млрлд руб. в виде субординированного кредита.

Комментарий. ФК Открытие станет владельцем Банка Петрокоммерц, а ИФД «Капиталъ» Федуна и Алекперова – ее акционером. Сделка пройдет в два этапа и закроется до конца 2014 г., после согласований с регуляторами. Вначале ФК выпустит в пользу ИФД «Капиталъ» допэмиссию в объеме 19,9% акций - по цене «не менее 15 млрд руб.». Затем ФК на привлеченные средства выкупит «не менее 95% акций» Петрокоммерца.

На наш взгляд, в результате могут оказаться под давлением показатели НОМОС-БАНКа, которому в августе агентство Fitch понизило рейтинг и оставило «Негативный» прогноз. По нашему мнению, есть вероятность дальнейших рейтинговых действий в отношении НОМОС-БАНКа.

Напомним, Fitch в своем отчете от 2 августа 2013 года писал:

«Рейтинги НОМОС-БАНКа могут быть снова понижены, если Финансовая Корпорация «Открытие» не сумеет привлечь капитал для снижения левереджа в группе и в случае дальнейшего ослабления баланса НОМОС-БАНКа в связи с необходимостью поддержки корпорации и других структур группы. Понижение также возможно в случае дальнейшего значительного повышения более высокориского кредитования связанных сторон и бизнес-партнеров или в целом быстрого роста кредитования, если это приведет к уменьшению капитализации».

Какие слабые и сильные стороны сделки мы видим, исходя из предпосылок от Fitch:

Сильные стороны:

1. Сделка не денежная: за свой банк собственники Петрокоммерца получат 19,9% долю в ФК Открытие. Таким образом, сделка не должна привести к увеличению левереджа Группы ФК Открытие, собственники которой совсем недавно закончили консолидацию (приобретение контроля) НОМОС-БАНКа.
2. Планируется предоставление субординированного кредита от ИФД «Капитал» в размере 10 млрлд руб. Напомним, что на 1 октября Н1 у Петрокоммерца был на низких уровнях – 10,49%.
3. До конца 2013 г. планируется выкуп активов, в том числе сложных кредитов, на сумму более 10 млрд руб. Новость позитивна, тем не менее отметим, что на начало текущего года объем NPL (90+) превышал 15 млрд руб.

Слабые стороны:

1. Слабые финансовые результаты Банка Петрокоммерц: последние несколько лет финансовый результат приобретаемого Банка стремился к нулю, а по итогам 1 полугодия 2013 года ушел в зону отрицательных значений («-1,6 млрд руб.» за 6 месяцев 2013 года). На наш взгляд, это будет продолжать оказывать давление на капитал Петрокоммерца.
2. Возможный отток средств от связанных лиц и структур: согласно МСФО, в пассивах объем средств от аффилированных структур составляет почти треть обязательств (более 60 млрд руб.). На наш взгляд, смена контролирующего акционера может привести к оттоку средств физлиц и компаний, не только имеющих прямое отношение к ИФД Капиталъ, но и просто связанных с деятельностью Лукойла.
3. Возможное ухудшение качества активов: мы видим тренд на снижение NPL (90+) у Петрокоммерца в последние годы. Тем не менее, смена собственника может привести к изменению в бизнес-процессах и составе менеджмента. Соответственно, возникают риски по ухудшению качества активов. Кроме того, нас несколько настораживает существенный рост розничного портфеля в 1 полугодии 2013 года – «+25,4%».

Таким образом, рейтинг НОМОС-БАНКа будет уязвим в последующий год. Во многом это будет зависеть от необходимости оказания поддержки Банку Петрокоммерц. По нашему мнению, самостоятельно ФК Открытие не располагает свободными денежными средствами (судя по информации в СМИ, за НОМОС-БАНК с предыдущими собственниками владельцы ФК Открытие рассчитались в том числе активами в недвижимости), соответственно основная нагрузка ляжет на НОМОС-БАНК. Рейтинг самого Петрокоммерца при вливании в более крупную финансовую структуру, на наш взгляд, не столь уязвим.

По нашему мнению, в ближайшее время мы увидим волатильность в бумагах Петрокоммерца и НОМОС-БАНКА, которая будет определяться появляющимися новостями о проходящей сделке. Соответственно, в краткосрочном периоде это может повысить риски в облигациях и еврооблигациях обоих банков.

Группа Альянс консолидирует 100% Alliance oil для последующей перепродажи?

Группа Альянс заявила, что собирается консолидировать 100% Alliance Oil. Сумма сделки может дойти до 1,2 млрд долл. После выкупа 11 декабря планируется провести делистинг на Стокгольмской бирже. В целом, выкуп акций в конечном итоге может привести к ослаблению кредитного качества компании. Финансирование сделки будет проходить за счет заемных средств. Выкуп с биржи акций, как правило, проходит в преддверии продажи бизнеса. Ранее уже назывались потенциальные покупатели в лице Роснефти и ННК. Напомним, что в начале октября агентство S&P понизило кредитный рейтинг Alliance Oil Co. Ltd до «В»/Стабильный. В совокупности данные события, безусловно, окажет давление на котировки бумаг Alliance oil, особенно евробонды компании.

Комментарий. Сегодня СМИ сообщают, что Группа Альянс, подконтрольная семье Бажаевых и владеющая 44,5% обыкновенных и 7% привилегированных акций Alliance oil, заявила, что собирается консолидировать 100% компании. Сумма сделки может дойти до 1,2 млрд долл., средства планируется привлечь в Газпромбанке. После выкупа 11 декабря планируется провести делистинг на Стокгольмской бирже.

Акционеры Alliance oil рассмотрят продажу бумаг 2 декабря, для одобрения делистинга нужно согласие 75% присутствующих на собрании. В Альянсе отмечают, что испанская Repsol (владеет 3% Alliance oil) предварительно согласилась на продажу доли, так же поступили и независимые директора компании (около 0,2% акций).

Консолидировать акции будет созданная группой структура Alford. Ожидается, что консолидацию завершат 18 декабря, а 4 ноября Alliance oil планирует выставить оферту по выкупу конвертируемых облигаций за 278,3 млн долл., премия к рынку может составить 2,3%.

Безусловно, детали выкупа акций у миноритариев не раскрываются, но нельзя исключать, что она может привести к ослаблению кредитного качества самой Alliance oil, поскольку в конечном итоге финансирование сделки может лечь на плечи основного актива ключевого акционера. Тем временем, уровень долговой нагрузки Alliance oil по итогам 1 пол. 2013 г. был довольно высоким: размер долга составил 2,158 млрд долл., метрика Долг/EBITDA – 3,05х. Кроме того, уход с биржи и получение статуса частной компании может привести к снижению уровня ее транспарентности.

Вместе с тем, выкуп с биржи акций, как правило, проходит в преддверии продажи бизнеса, поэтому нельзя исключать возможную подготовку к сделке. Ранее уже назывались потенциальные покупатели компании, наиболее вероятный претендент ННК Э.Худайнатова и Роснефть. Хотя в СМИ сообщается, что переход от публичной к частной форме нужен, чтобы упростить управление компанией и оперативнее принимать решения.

Напомним, что в начале октября агентство S&P понизило кредитный рейтинг Alliance Oil Co. Ltd до «В»/Стабильный из-за ожидания ухудшения свободного денежного потока компании по причине наводнения на Дальнем Востоке и недавних изменений в налогообложении. S&P полагало, что вследствие этих факторов объем долга Alliance Oil увеличится.

Новость, безусловно, окажет давление на котировки бумаг Alliance oil, особенно на длинные евробонды компании, которые уже просели в цене в последние дни –Alliance Oil -20 (YTM 6,89%/5,24 г.). В свою очередь, рублевые облигации НК Альянс 04 и 06 (YTP 9,3%/2,1 г.) уже предлагают наивысшую доходность в секторе, что может оказаться сдерживающим фактором для снижения.