Глобальные рынки

Решения регуляторов ЕС и США не позволяли глобальным инвесторам расслабиться.

Глобальные долговые площадки в начале мая отразили весьма волатильные настроения участников, тем не менее, общий тренд на снижение доходностей всех бумаг сохранялся.

Из наиболее важных событий можно выделить решение двух регуляторов по дальнейшей монетарной политики. ФРС США еще накануне первых майских праздников объявила об очередном сворачивании программы QE на 10 млрд долл., что не стало ни для кого сюрпризом. Однако представленные ранее данные о ВВП США за первый квартал на уровне 0,1%, немного разочаровали инвесторов. Риторика главы регулятора, несмотря на слабые экономические данные, по-прежнему отражала довольно ястребиный настрой.

Доходность UST-10 при этом снизилась до уровня 2,595%- минимального с начала февраля значения.

Решение европейского регулятора о сохранении монетарных условий так же не стало удивлением для рынка. Однако последующие заявления М. Драги о том, что регулятор рассматривает довольном много инструментов для борьбы с низкой инфляцией, вызвали на рынке довольно сильную реакцию. Подобные заявления могут стать прологом для возможных решений ЕЦБ на летнем заседании. Подобные слова нашли незамедлительное отражение на курсе европейской валюты которая начала демонстрировать ослабление позиций против доллара. Пара EUR/USD достигла по итогам недели уровня 1,3743х.

Сегодня мы не ждем принципиального изменения на глобальном долговом рынке.

Еврооблигации

Инвесторы закрывали неделю с оптимистичным настроем.

В четверг инвесторы довольно нейтрально отнеслись к новости о том, что Луганск и Донецк все же будут проводить референдумы. Несмотря на новость, большая часть инвесторов все же сохраняла уверенный оптимизм, что позволило ряду выпусков показать рост выше 100 б.п. Вместе с тем, в пятницу инвесторы были уже менее оптимистично настроены, однако показать действительно уверенное движение вниз не удалось. Итогом недели для Russia-30 стал ценовой уровень в 114,05% против закрытия в 114,2% в четверг. Корпоративный сегмент при этом сохранял настрой на покупки, несмотря на предстоящие референдумы в выходные. Здесь рост был в рамках 10-30 б.п. Рост нестабильности в Украине, прежде всего, в Мариуполе, а также предварительные итоги референдумов, могу в целом охладить настрой инвесторов с начала недели. В силу этого мы рекомендуем зафиксироваться на текущих уровнях и не осуществлять активных трейдов до понимания реакции официальных властей России на итоги референдумов в Украине.

Ждем роста продаж, в том числе в корпоративном сегменте.

FX/Денежные рынки

Начало мая на локальном рынке выдалось весьма интенсивным.

За майские праздники, как на глобальных, так и на локальных площадках произошло довольно много интересных событий, нашедших отражение не только в настрое инвесторов, но и в ходе торгов.

На локальном валютном рынке можно было наблюдать полноценные «американские горки» в котировках рубля, который по отношению к доллару приближался к уровню 35,90 руб. и снижался до 34,73 руб. Поводом для ослабления национальной валюты накануне майских праздников было обострение ситуации на юго-востоке Украины. Однако заявление президента России о том, что референдум, назначенный на 11 мая, следует перенести, с целью более тщательной подготовки, вселило инвесторам надежду, что дальнейшей эскалации конфликта не будет. При этом курс доллара снизился с уровня 35,54 руб. до 34,88 руб.

Неделя завершилась не уровнях, немного выше минимальных значений достигнутых в четверг, на сохранении позитива – 34,73 руб. Поводом стали заявления представителей юго-востоке Украины о том, что референдум следует провести не смотря ни на что в установленную дату. По итогам недели курс доллара составил 35,16 руб., стоимость бивалютной корзины – 41,17 руб. При этом можно отметить, что стоимость бивалютной корзины 7 и 8 мая находилась в зоне безучастия ЦБ.

Денежный рынок в первой половине мая, на фоне низкого спроса на ресурсы, выглядел весьма стабильным. Уровень ликвидности удерживался выше уровня 1,1 трлн руб. Ставки при этом отражали повышенную премию за риск, сохраняя спрэд к верхней границе предложения ЦБ. Сегодня состоится кредитный аукцион под залог нерыночных активов. Следует отметить, что подобный аукцион, проводимый в апреле привлек достаточное количество участников для размещение ресурсов в полном объеме -700 млрд руб. Однако не стоит забывать о том, что из предложенного объема 700 млрд руб., 480 млрд можно отнести на рефинансирование ранее размещенных. На предстоящем 12 мая аукционе под рефинансирование попадает 200 млрд руб., а объем предложения пока не определен. На наш взгляд, ЦБ увеличит предложение над объемом рефинансирования на 200-300 млрд руб. Как показала практика последних аукционов, ЦБ предлагает меньше чем готов привлечь рынок, мы предполагаем, что потенциал спроса регулятор оценивает по объему одобренного залога.

Сегодня на фоне подведения итогов референдума на юго-востоке Украины, а также ожидания комментария со стороны России, следует рассчитывать на небольшое ослабление курса рубля.

Облигации

ОФЗ на ценовых уровнях после женевской встречи.

Инвесторы в период короткой межпраздничной недели были под давлением довольно большого количества событий. Безусловно, основная часть новостей касалась происходящего в Украине. При этом ключевым событием, которое смогло вывести рынки из равновесия стало заявления Владимира Путина о просьбе переноса референдумов на востоке и юго-востоке. Вместе с тем, уже в конце короткой недели инвесторы несколько растеряли оптимизм в силу того, что украинские Донецк и Луганск решили все же проводить намеченные референдумы, состоявшиеся в прошедшее воскресенье. Вместе с тем, перед открытием торговых площадок сегодня ОФЗ показывают уровни, на которых они торговались на эйфории после женевской встречи. Однако с нашей точки зрения, ОФЗ среди других активов, прежде всего, IRS и CCS выглядят довольно дорого. Текущий уровень спрэда к базовой ставке находится на одном из самых минимальных уровней не только за этот, но и за прошлый год. Учитывая предстоящую геополитическую нестабильность после референдумов в Луганске и Донецке мы видим возможности для выхода из ОФЗ до достижения спрэда к ключевой ставке в длинных бумагах уровня 180-200 б.п.

Ждем продаж с открытия сегодня.

В фокусе

Референдум на Украине: неопределенность для РФ вновь нарастает.

В выходные в Луганской и Донецкой областях Украины прошел референдум о самостоятельности регионов, что грозит новым витком геополитической напряженности для России и новой волной коррекции по российским активам.

Комментарий.

Геополитическая напряженность на Украине сохраняется; итоги референдума, очевидно, продемонстрируют желание восточных областей быть независимыми. В целом, рынки частично уже отыграли данную новость еще в пятницу; на текущий момент важна позиция России. Пресс-секретарь президента России Дмитрий Песков заявил, что Владимир Путин сформулирует свое отношение к референдумам о статусе Донецкой и Луганской областей «по их итогам». При этом активная поддержка Россией итогов референдума означает новые санкции со стороны Запада.

На прошлой неделе рынки достаточно бурно отреагировали на призывы Путина отложить референдум и перейти к активным переговорам на Украине. Так, доходность 10-летних евробондов на 63 б.п. – до 5,02%, ОФЗ - на 50 б.п. – до 8,99% годовых, 5-летние IRS – на 44 б.п. – до 9,13%. В результате, после ралли на рынках напрашивается коррекция.

Курса рубля к базовым валютам, при этом, на наш взгляд, обозначил нижнюю границу возможного движения на локальном валютном рынке. Курс доллара достигал уровня 34,73 млрд руб., а стоимость бивалютной корзины 40,90 млрд руб. (впервые с начала апреля выйдя в зону безучастия ЦБ).

Мы полагаем, что в случае появления дополнительного позитива, на фоне улучшения геополитической ситуации, а также давление налоговых выплат рубль все же способен не только вернуться к достигнутым на прошлой неделе уровням, но и продолжить укрепление. Тем не менее, пока, сформировавшаяся неопределенность с дальнейшего развития событий, вряд ли позволит рублю возобновить наступление.

На наш взгляд, коррекция которая наблюдалась во второй половине четверга может стать трендом этой недели, вернув курс доллара в диапазон 35,6-36,0 руб.

Что касается госбумаг, то спрэды ОФЗ к ставке РЕПО ЦБ, отражающие carry локальных игроков, сильно сузились и выглядят уже не столь привлекательно, учитывая сохраняющиеся геополитические риски. Так, спрэд годовых ОФЗ к РЕПО ЦБ РФ сузился до 27 б.п. при среднем значении за год порядка 50 б.п. По 10-летним ОФЗ спрэд сузился до 145 б.п., что ниже среднего уровня в размере 200 б.п. на 55 б.п. Более комфортные уровни доходности пока остаются только на средней части кривой – по 5-летним госбондам спрэд к РЕПО составил 122 б.п. при среднем диапазоне 100-150 б.п.

В результате, потенциалом для коррекции по коротким годовым ОФЗ видим уровень 8,0% (+23 б.п.), по 5-летним ОФЗ – 9,0% (+28 б.п.) и по 10-летним ОФЗ – до 9,5% (+55 б.п.). Кривая ОФЗ на текущий момент имеет плоский вид на участке 5-10 лет, что и обуславливает более высокий потенциал коррекции 10-летних госбумаг.

Относительно UST carry по ОФЗ все еще остается на привлекательном уровне, однако в условиях высоких рисков дальнейших санкций против РФ рассчитывать на устойчивый приток средств нерезидентов, на наш взгляд, преждевременно. В текущей ситуации это могут быть лишь относительно небольшие спекулятивные объемы хэдж-фондов.

Таким образом на этой неделе при усилении негативной риторики Запада ждем коррекцию по всей длине кривой ОФЗ, которая может составить порядка 20-50 б.п. по доходности. По свопам (IRS, CCS) на участке 1-5 лет также ожидаем коррекцию в диапазоне 20-30 б.п. Кроме того до объявления официальной позиции России по прошедшему референдуму не рекомендуем не предпринимать активных действий на рынке.