Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Реакция в евробондах Северстали на публикацию отчетности, скорее всего, будет сдержанной


[15.11.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

РВК-Финанс (-/-/ВВ-): вторичное размещение

Напомним, что это единственный облигационный заем Компании. Купон после оферты определен на уровне 9,6%. Таким образом, доходность бумаг к погашению через 2 года при цене по номиналу сложится на уровне 9,83%. В целом, это соответствует бумагам данной рейтинговой категории (Евраз, Алроса, ГТЛК). По сравнению с другими долгами Группы Альфа предложение со стороны РВК выглядит привлекательным. Мы не исключаем, что вторичное размещение может пройти выше номинала.

Комментарий. РВК-Финанс планирует 21 ноября провести вторичное размещение облигаций серии 03. Объем размещения будет определен по результатам предъявления облигаций к оферте 14 ноября 2013 года. Заявки на участие в размещении будут приниматься 20 ноября. Ориентир по цене размещения – «не ниже 100% от номинала».

Что нам нравится в данном выпуске:

Вхождение в Альфа-Групп – на наш взгляд, это заметно усиливает акционерную структуру Компании.

Наличие недавно подтвержденного международного рейтинга – в начале октября Fitch подтвердил со «Стабильным» прогнозом рейтинг Ventrelt Holdings Ltd (материнская компания Росводоканала) и ООО «РВК-Финанс» (Эмитент). Это способствует повышению ликвидности облигаций.

Прогноз по улучшению финансовых показателей - Fitch ожидает снижения левереджа примерно до 3,1x в 2013-2016 гг. в среднем в результате более высокой EBITDA после подписания 30-летнего концессионного соглашения с муниципалитетами города Воронежа в середине 2012 года. Кроме того, в марте прошлого года Ventrelt продала свою убыточную дочернюю структуру в Калужской области.

Что настораживает:

Fitch в своем обзоре указывает на то, что левередж по расчетам агентства близок к 4,0х. При негативном развитии ситуации и преодолении данного порога возможно снижение рейтинга Компании.

РВК озвучил планы по расширению операционной деятельности к 2016 году до 12-14 регионов. Как ожидается, объем производства воды вырастет с текущих 460 млн м.куб. до 1220 млн м.куб., а годовая выручка Группы увеличится с 14 до 48 млрд руб. Это может оказать давление на показатели маржинальности Компании.

Один из поручителей по займу вышел из состава Росводоканала. Напомним, ООО «Калужский областной водоканал» было продано в 2012 году. Хотя с новыми собственниками достигнуто соглашение по предоставлению обеспечения, на наш взгляд, это несколько ослабило структуру займа.

Общая политика государства в отношении тарифного регулирования заставляет инвесторов насторожиться, хотя в отношении водоканалов такого решения не было и тарифы с 2014 года будут регулироваться по принципу RAB, что предполагает возврат инвестору всех вложенных денег (прямые инвестиции или заемные средства) в течение установленного срока.

Напомним, что это единственный облигационный заем Компании. Купон после оферты определен на уровне 9,6%. Таким образом, доходность бумаг к погашению через 2 года при цене по номиналу сложится на уровне 9,83%. В целом, это соответствует бумагам данной рейтинговой категории (Евраз, Алроса, ГТЛК). Объем выпуска составляет 3 млрд руб. Как мы уже отмечали, бумага входит в перечень прямого РЕПО с дисконтом 15%. Мы не ждем, что будет предъявлен существенный объем по оферте в силу адекватности предложенных уровней купона. Соответственно, при вторичном размещении объем предложения будет невелик.

По сравнению с другими долгами Группы Альфа предложение со стороны РВК выглядит привлекательным. Мы не исключаем, что вторичное размещение может пройти выше номинала.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ): хорошие результаты за 3 кв. 2013 г.

Северсталь представила, на наш взгляд, хорошие результаты за 3 кв. в части роста прибыльности бизнеса, главным образом за счет заметного снижения себестоимости производства в сталелитейном дивизионе, а также существенного сокращения общехозяйственных и административных издержек. Тем не менее, по итогам 9 мес. 2013 г. из-за сложной ценовой конъюнктуры результаты оказались ожидаемо слабее прошлогодних. Уровень долговой нагрузки стабилен, метрика Чистый долг/EBITDA остается в пределах 2,2х. Риски рефинансирования долга низкие. Реакция в евробондах Северстали на публикацию отчетности, скорее всего, будет сдержанной – бумаги в целом находятся на справедливых уровнях.

Комментарий. Вчера Северсталь представила хорошие результаты за 3 кв. по МСФО. В первую очередь, успехов компании удалось добиться в прибыльности бизнеса – показатель EBITDA вырос на 13,4% (к/к) до 543 млн долл., а EBITDA margin составила 17% («+3,0 п.п.» (к/к)), убыток сменился на прибыль в 157 млн долл. Вместе с тем, в целом за 9 мес. 2013 г. из-за сложной ценовой конъюнктуры результаты компании остаются ожидаемо слабее прошлогодних.

В целом результаты Северстали по выручке в 3 кв. совпали с прогнозом участников рынка, по чистой прибыли и EBITDA существенно его превзошли (на 17% и 10% соответственно). Основным фактором, повлиявшим на такие результаты стали более высокие показатели EBITDA сталелитейного сегмента вследствие снижения издержек как из-за падения цен на сырье, так сокращения административных и коммерческих расходов. Отметим, что уровень cash cost Северстали взял хороший тренд на снижение. Показатель достиг 299 долл/т, что является минимальным значением за последние 2 года. В горнодобывающем сегменте компании наблюдалось падение EBITDA, но в отличие от НЛМК Северсталь не попалась в ловушку более значительного снижение этого показателя по сравнению со стальным дивизионом. Хотя с учетом более высокой доли веса горнорудного сегмента в структуре бизнеса Северстали обратная ситуация была бы логичной. Тем не менее, факт остается фактом – компания получает выгоду от снижения цен на сырье в сталелитейном сегменте, при этом имея горнорудный дивизион.

Долговая нагрузка Северстали в 3 кв. существенно не поменялась – метрика Долг/EBITDA составила 2,8х, Чистый долг/EBITDA – 2,2х, но остается выше уровня 2012 г. (2,7х и 1,9х соответственно). По итогам 2013 г. компания рассчитывает выйти на уровень 2,0х по метрике Чистый долг/EBITDA. Размер долга Северстали за январь-сентябрь снизился на 13% (к 2012 г.) до 4,98 млрд долл. главным образом после погашения в конце июля евробонда Severstal-13 на 544 млн долл. Текущие риски рефинансирования короткого долга (701 млн долл.) у компании были невысокими, учитывая размер денежных средств на счетах 1,014 млрд долл. Кроме того, Северсталь не исключает возможность выхода на публичный рынок заимствований с новыми бондами.

Что касается capex, то по итогам 9 мес. 2013 г. его размер составил 844 млн долл. (программа выполнена на 65% от запланированных 1,3 млрд долл.). На наш взгляд, оставшуюся часть инвестиций компания вполне сможет реализовать самостоятельно без ухудшения кредитных метрик, учитывая сохраняющийся солидный операционный денежный поток (за 9 мес. 2013 г. составил 930 млн долл.). В следующие 2014-17 гг. Северсталь оценивает capex в размере порядка 1 млрд долл. в год (или 4 млрд долл. за весь период против 6,1 млрд долл., ранее анонсированных). Снижение размера инвестиций должно позитивно отразиться на уровне долга компании в следующем году. Вместе с тем, менеджмент Северстали ставит в качестве цели по соотношению Чистый дол/EBITDA отметку 1,5х, которой планирует достичь на горизонте 1,5-2 года, в том числе за счет повышения эффективности бизнеса.

На наш взгляд, реакция в евробондах Северстали на публикацию отчетности, скорее всего, будет сдержанной – бумаги в целом находятся на справедливых уровнях.

Газпром (Ваа1/ВВВ/ВВВ): нейтральная отчетность за 2 кв. и 1 пол. 2013г.

Газпром представил нейтральные данные отчетности за 2 кв. и 1 пол. 2013 г. Среди негативных тенденций можно отметить 18% падение объемов продаж газа в страны бывшего Советского Союза, сопровождавшееся также снижением цен на газ, приведшие в итоге к падению выручки от продаж по указанному региону на 30%. Однако эти потери Газпром компенсировал ростом выручки от продаж как в Россию, так и в Европу. Позитивным моментом стало увеличение Газпромом свободного денежного потока, а также повышение газовым холдингом прогноза по EBITDA на 2013 год на 10% - до 55 млрд долл.

Комментарий. Вчера Газпром обнародовал промежуточную отчетность за 2 кв. и 1 пол. 2013 г. по МСФО. В целом, результаты газовой монополии мы оцениваем как нейтральные.

Среди негативных тенденций можно отметить 18% падение объемов продаж газа в страны бывшего Советского Союза, сопровождавшееся также снижением цен на газ, приведшие в итоге к падению выручки от продаж по указанному региону на 30%. Однако эти потери Газпром компенсировал ростом выручки от продаж как в Россию, так и в Европу. Позитивным моментом стало увеличение Газпромом свободного денежного потока, а также повышение газовым холдингом прогноза по EBITDA на 2013 год на 10% - до 55 млрд долл.

Долговая нагрузка Газпрома по итогам 1 пол. 2013 г. существенно не изменилась, оставаясь на уровнях 2012 г. Так, размер долга составил 1,62 трлн руб. («+8%» к 2012 г.), а метрика Долг/EBITDA осталась на уровне 0,9х. В то же время на фоне увеличения денежных средств на счетах компании за 9 мес. 2013 г. на 68% к 2012 г. до 713 млрд руб. метрика Чистый долг/EBITDA снизилась до 0,5х с 0,7х в 2012 г. Риски рефинансирования короткого долга (323 млрд руб.) были низкими, а уровень долговой нагрузки комфортным.

Публикация отчетность вряд ли существенным образом отразится на котировках бондов Газпрома.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: