Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Размещение облигаций Белгородской области может пройти ближе к 11% годовых по доходности


[18.06.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Белгородская область (Ва2/-/-): первичное предложение

Белгородская область планирует 24 июня провести сбор заявок на 7-летние облигации объемом 5 млрд руб. Индикатив доходности – 11,79-12,01% годовых, дюр. 2,97 г. Последней (в первой декаде июня) свои облигации размещала Липецкая область (-/-/ВВ). Ставка купона составила 10,5% (YTM 10,92%/дюр. 2,8 г.), что ниже первоначального индикатива на 75-100 б.п. Выпуск может выступить хорошим ориентиром для бондов Белгородской области (имеют сопоставимые уровни рейтинга, а их экономика во многом зависит от металлургического сектора). Белгородская область в 2013 г. имела бюджет в 1,7 раза больше Липецкой области, но уступала по обеспеченности собственными доходами и по уровню госдолга. Белгородская область предлагает солидную премию к бумагам Липецкой области (порядка 100-120 б.п.). Скорее всего, регион сможет разместиться ниже заданного индикатива, на наш взгляд, ближе к 11% годовых

Комментарий. Белгородская область планирует 24 июня провести сбор заявок на 7- летние облигации объемом 5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона составляет 11,3- 11,5% годовых (YTM 11,79-12,01% годовых, дюр. 2,97 г.). Размещение бумаг намечено на 30 июня.

Напомним, последнее размещение субфедеральных бумаг состоялось в первой декаде июня – облигации предложила Липецкая область (-/-/ВВ). Размещение выпуска состоялось со ставкой купона 10,5% (YTM 10,92%/дюр. 2,8 г.), что оказалось ниже первоначального индикатива на 75-100 б.п.

Отметим, что Липецкая область может выступить хорошим ориентиром для бондов Белгородской области, поскольку регионы имеют сопоставимые уровни рейтинга («ВВ»), а их экономика во многом зависит от металлургического сектора. Впрочем, в последние годы Белгородской области удается постепенно снижать эту зависимость за счет развития пищевой промышленности (доля металлургии в отгруженной продукции области в сравнении с 2011 г. снизилась с 24% до 20%, пищевой возросла с 35% до 46%).

Белгородская область располагала в 2013 г. бюджетом в 1,7 раза больше Липецкой области (61,3 млрд руб. против 35,9 млрд руб.), впрочем, в 2014 г. данный разрыв может сократиться до 1,2 раза, главным образом из-за заметного уменьшения (в 4,2 раза до 5,3 млрд руб.) безвозмездных перечислений из федерального бюджета в адрес Белгородской области. В результате, доля собственных доходов Белгородской области существенно возрастет с 63% до 89% в 2014 г., согласно плану на 2014 г. По обеспеченности собственными доходами регионы будут в большей степени схожи – 89% у Белгородской области против 81% у Липецкой, хотя по итогам 2013 г. последняя превосходила (63% против 77% соответственно).

По уровню госдолга Белгородская область уступала Липецкой области – соотношение Госдолг/Соб.доходы по итогам 2013 г. составило 110% против 50% соответственно. Впрочем, практически половину госдолга Белгородской области (около 45-47%) составляли условные обязательства (размер госгарантий по итогам апреля 2014 г. был 19,5 млрд руб.), без их учета соотношение составляет порядка 60%. По итогам 2014 г., согласно плану, уровень госдолга останется на уровне 2013 г.

Отметим, что Белгородская область предлагает солидную премию к бумагам Липецкой области (порядка 100-120 б.п.), которые выйдя на вторичный рынок еще подросли в цене – до 100,27% (YTM 10,81% годовых; премия к кривой ОФЗ порядка 265 б.п.). Новые бумаги Белгородской области, скорее всего, должны предлагать небольшую премию к выпуску Липецкой области, но не более 20-30 б.п. Принимая во внимание особенности кредитного качества Белгородской области, в том числе в сравнении с Липецкой областью, мы считаем, что размещение может пройти ниже заданного индикатива, ближе к 11% годовых по доходности.

Россельхозбанк (Ваа3/-/ВВВ-) открывает книгу заявок на новый выпуск облигаций серии БО-7 ( YTP 9,83-10,04%)

Россельхозбанк активный игрок на рынке облигаций. Объем выпущенных собственных ценных бумаг Россельхозбанка на 31.12.2013 г. составлял внушительную сумму в 449,8 млрд руб. Номинальный объем облигаций эмитента, размещенных на локальном рынке, составляет 155 млрд руб.

Объявленный диапазон ставки купона по новому займу Россельхозбанка серии БО-7 (9,60 – 9,80%) смотрится весьма агрессивно. В то же время спрос на новый выпуск может поддержать достаточно скромный объем предложения новых бумаг эмитентов инвестиционной категории.

Комментарий. Россельхозбанк планирует на один день (18 июня с 10:30 до 17:00 мск) открыть книгу заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-7 объемом 10 млрд руб. Срок обращения выпуска – 3 года, оферта через 1 год. Ставка купона объявлена в диапазоне 9,60% – 9,80% годовых (YTP 9,83% - 10,04%). Организаторы: Россельхозбанк, Росбанк, ЮниКредит Банк, ВТБ Капитал, БК Регион.

Россельхозбанк активный игрок на рынке облигаций. Согласно консолидированной МСФО-отчетности, объем выпущенных собственных ценных бумаг Россельхозбанка на 31.12.2013 г. составлял внушительную сумму в 449,8 млрд руб., что соответствует 29% от валюты баланса. Суммарный объем облигаций эмитента, размещенных на локальном рынке, составляет 155 млрд руб. При прохождении 26 мая оферты по выпускам серии 08 и 09 Россельхозбанк установил ставку 10-11 купонов в размере 10,00% годовых, что соответствует доходности на уровне 10,25%. Из 10 млрд руб. облигаций серии 08 и 09 в обращении к погашению в рамках оферты было предъявлено бумаг на 2,5 млрд руб. Текущие котировки выпусков серии 08 и 09 предполагают доходность в размере 9,60%.

Объявленный диапазон ставки купона по новому займу Россельхозбанка серии БО-7 смотрится весьма агрессивно. Нижняя граница маркетируемого диапазона ставки купона находится на 15 б.п. ниже ставки купона, сформированной при последнем размещении облигаций Газпромбанка серии Бо-08 и на 10 б.п. ниже ставки купона по последнему размещению облигаций ЮниКредит Банка серии Бо-21. В то же время мы обращаем внимание на то, что за последний месяц кривая доходности ОФЗ на коротком участке опустилась на 10 б.п. Кроме того, спрос на новый выпуск облигаций Россельхозбанка может поддержать достаточно скромный объем предложения новых бумаг эмитентов инвестиционной категории.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: