Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Несмотря на стабилизацию внешнего фона, восстановления спроса на рублевые облигации мы не ожидаем в связи с оттоком ликвидности с рынка после уплаты налогов и в преддверии «перехода» в новый квартал.

При этом спрэды к суверенной кривой по большинству бумаг находятся на докоррекционных уровнях, что снижает привлекательность рынка (от отрицательного спрэда по Газпрому до 60-65 б.п. по РусГидро и Газпром нефти). Вместе с тем мы рекомендуем обратить внимание на следующие выпуски:

• Газпром нефть, 3 (Baa3/BBB-/-) (107,11/6,56%/ 0,87): короткий выпуск эмитента с инвестиционным рейтингом торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 105 б.п., что выглядит привлекательно – более длинные выпуски Газпром нефти предлагают премию к суверенной кривой около 65 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Башнефть (-/-/-) (106,15/7,58%/1,23): наиболее ликвидные выпуски в данном сегменте кредитного риска достаточно быстро восстановили свои позиции – спрэд к суверенной кривой восстановился до предкоррекционного уровня 160 б.п. На наш взгляд, бумага выглядит оцененной рынком в свете регистрации на ММВБ 4 новых выпусков Башнефти общим объемом 30 млрд. руб.

Кредитный риск уровня «B»:

Ввиду расширения спрэдов bid/offer более чем на фигуру оценка привлекательности облигаций III эшелона затруднена.

• НК Альянс, БО-01 (-/B+/B) (100,3/9,31%/2,23): рекомендуем обратить внимание на ломбардный выпуск биржевых бондов НК Альянс – несмотря на широкий спрэд bid/offer (97,0/102,0), последние 2 дня сделки по бумаге проходили небольшими объемами по привлекательным ценам – в диапазоне 100,15 – 100,30.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Публикация протоколов августовского заседания ФРС укрепила ожидания инвесторов относительно решительных действий ФРС на заседании 21-22 сентября, что поддержало рынки - вчера доходность UST’10 снизилась на 8 б.п. – до 2,18%, UST’30 – на 7 б.п. – до 3,52% годовых. Мы не ждем сильной статистики по США, однако инвесторы вполне могут занять позицию «чем хуже данные, тем больше шансов на очередное QE».

Протоколы последнего заседания ФРС показали, что ЦБ еще в начале августа обсуждал запуск QEIII, в то время как единого консенсуса по данному вопросу так и не было достигнуто. При этом в документе отмечается, что хотя «по ощущению всех (членов Комитета) монетарная политика не может в полной мере снять различные экономические деформации, большинство выразили мнение, что она может существенно способствовать улучшению перспектив (экономики)».

С учетом того, что с момента последнего заседания ФРС ситуация в экономике США только ухудшилась, рынок ждет от ЦБ в сентябре конкретных шагов по ее поддержке. В целом об этом говорил и глава ведомства Б.Бернанке на конференции в прошлую пятницу, что ФРС будет обсуждать новые стимулы. Как мы отмечали ранее, наиболее очевидной и оптимальной мерой могла бы стать продажа коротких UST при покупке длинных выпусков, что в условиях ускоряющейся инфляции не увеличивало бы баланс ФРС и держало бы долгосрочные ставки на низком уровне.

Еще одним фактором для действий ФРС выступает статистика которая продавливает рынки вниз. Вчера Conference Board сообщила о падении индекса доверия потребителей к экономике США в августе до минимальных с апреля 2009 г. 44,5 п. Последние годы доверие потребителей достаточно тесно коррелирует с ситуацией на фондовых площадках – при этом ФРС прекрасно знает, как вызвать рост на рынках и, соответственно, оживить потребителей. В результате инвесторы вполне могут занять позицию «чем хуже данные тем больше шансов на очередное количественное смягчение в том или ином виде».

В целом можно констатировать, что, не сказав ничего конкретного относительно QE в пятницу в Джексон-Хоуле, Бернанке перенес ожидания инвесторов по объявлению новых мер количественного смягчения на ближайшее заседание ФРС 21-22 сентября. Таким образом, до данного события заметной коррекции по treasuries ждать не приходится.

Суверенные еврооблигации РФ и EM

Вчера умеренный рост котировок еврооблигаций развивающихся стран продолжился – в ожидании QE коррекция treasuries пока откладывается при одновременном повышении аппетита к риску. Мы ожидаем сохранения неагрессивных покупок на долговых рынках ЕМ при локальных снижениях из-за ожидаемо слабой статистики США и ЕС.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 6 б.п. - до 4,16%, Rus RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,22% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 2 б.п. – до 198 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 5 б.п. - до 337 б.п.

Ожидания объявления новых стимулирующих мер на ближайшем заседании ФРС снова стали увеличиваться, что будет препятствовать дальнейшей коррекции UST от своих минимумов по доходности. Одновременно данные ожидания будут подстегивать спрос на рискованные активы в т ч и через повышение рынков commodities. В результате мы ожидаем сохранения умеренного позитива на рынках.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Обороты торгов в секторе ОФЗ несколько выросли, однако остались ниже докоррекционных уровней. Доходность по кривой ОФЗ снизилась на 2-6 б.п., что говорит о некотором улучшении ситуации с ликвидностью. Сегодня последний день месяца, в результате чего на рынке стоит ожидать повышенное число технических сделок.

Отметим, что на рынке МБК и РЕПО вчера наблюдалась волатильность: до обеда ставки держались на высоком уровне 5-5,5%, к вечеру ликвидность со стороны госбанков и нерезидентов снизила ставки до уровня 3-3,5%. Вкупе с достаточно 3 позитивным внешним фоном это позволило рынку ОФЗ немного подрасти.

Сегодня, под конец месяца, ожидаем активизации технических сделок. Кроме того, при завершении «перехода» в новый месяц ситуация с ликвидностью должна улучшиться – ожидаем сохранения умеренно-позитивного восходящего тренда на рынке. Вместе с тем настроения инвесторов остаются под сильным влиянием новостей с внешних фондовых площадок.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера к вечеру ставки на МБК и РЕПО начали снижаться - налоговый период миновал, а инвесторы сформировали резервы для «перехода» в новый месяц. На этом фоне интерес участников рынка к облигациям заметно вырос, однако высокие оффера при широких спрэдах не способствовали заключению большого числа сделок. Рекомендуем накапливать короткие выпуски до 1,5-2 лет, в длинных бумагах (3-4 года) рекомендуем пока работать только при наличии коротких «стопов».

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после локального минимума увеличился на 80 млрд. руб. – до 798 млрд. руб. – минимума с конца ноября. При открытии рынка вчера дефицит ликвидности по-прежнему ощущался, в результате чего ставка MosPrime Rate o/n достигла 4,99% годовых. Однако уже после обеда ситуация с ликвидностью начала выравниваться, и ставки пошли вниз.

Как мы отмечали во вчерашнем обзоре, ситуация, похоже, будет развиваться по позитивному сценарию – наблюдается плавное восстановление ликвидности, что позволит развязать руки покупателям В то же время, учитывая усиление бюджетных расходов к концу года, по-настоящему избытка ликвидности, скорее всего, не будет до конца года.

Вчерашний рост активности инвесторов при сохранении пока еще низкого оборота торгов является позитивным сигналом – сегодня можно ожидать «подтягивание» бидов и рост числа сделок. Вместе с тем мы пока рекомендуем накапливать короткие выпуски до 1,5-2 лет, а в длинных бумагах (3-4 года) пока рабомлн.руб. тать только при наличии коротких «стопов» (в тч и «тейк-т.ч. профитов»), учитывая сохранение сильной зависимости от внешних факторов.