Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Проблемы с ликвидностью продолжают давить на российский долговой рынок


[13.12.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Рекомендуем накапливать новые выпуски облигаций регионов, предлагающих доходность от 9% годовых при дюрации 2-3 года. Несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к риску по России, в результате чего покупка облигаций со спрэдом к ОФЗ от 150-200 б.п. выглядит привлекательно.

• Костромская область, 34006 (-/-/B+) (96,6/11,34%/2,5): несмотря на то, что после размещения облигаций Костромской области котировки бумаг выросли с 96,18 до 96,6, данный выпуск является наиболее доходным среди торгуемых субфедеральных выпусков. Рекомендуем покупать данный выпуск с перспективой дальнейшего роста после включения бумаги в ломбардный список ЦБ.

• Удмуртия, 34006 (Ba1/-/BB+) (100,5/10,2%/2,81): премия к ОФЗ по данному выпуску составляет около 260 б.п., что выглядит крайне интересно для облигаций региона крепкого II эшелона. Напомним, что докоррекционный уровень спрэда по данному сегменту облигаций составлял менее 100 б.п.

• Карелия, 34014 (-/-/BB-) (100,65/9,86%/2,45): выпуск предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 245 б.п. С учетом того, что рейтинг на 1 ступень ниже Удмуртии, облигации последней выглядят более привлекательней (премия к ОФЗ – 260 б.п.). Вместе с тем, учитывая масштаб премии к ОФЗ, рекомендуем для диверсификации портфеля также накапливать новый бонд Карелии.

• Красноярский край, 34005 (-/BB+/BB+) (100,15/9,4%/2,27): учитывая высокое кредитное качество региона, данный выпуск вполне может стать новым «бенчмарком» для облигаций РиМОВ с рейтингом BB/B на фоне продолжающегося снижения ликвидности в кривой Москвы. На текущий момент выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ чуть выше 200 б.п. На наш взгляд, ближайшей целью по спрэду является уровень около 150 б.п.

Мировые рынки

Вчера

Рейтинговое агентство Moody’s вслед за коллегами из Standard and Poor’s объявило о пересмотре суверенных рейтингов европейских стран. Вероятно, что в ближайшем времени по региону пройдет волна снижения рейтингов. Так, потеря Францией наивысшего кредитного рейтинга уже воспринимается рынком как свершившийся факт. В результате дня рисковые классы активов откорректировались вниз по обе стороны океана.

Индекс широкого рынка S&P 500 потерял 1 49% немецкий DAX снизился на 3,36%, Eurostoxx 50 опустился на 3,12%. Евро пошел вниз к $1,32.

Бегство в качество спровоцировало рост спроса на Treasuries, доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. — до 2,014%. Bundes’10 опустился на 13 б.п. по доходности, спрэд Bundes-UST практически выровнялся после всплеска доходности немецких гособлигаций в конце ноября.

В Европе

Негативные комментарии представителей Moody’s относительно перспектив европейских экономик привели к резкому расширению спрэдов между гособлигациями периферийных стран и немецкими Bundes. Так, спрэд 10-летних итальянских гособлигаций расширился на 33 б.п. — до 451 б.п., спрэд 10-летних испанских бондов за день вырос на 17 б.п. — до 377 б.п. Аналитики Moody’s выразили свое разочарование итогами саммита лидеров ЕС, несмотря на то, что, на наш взгляд, европейские политики сделали важный шаг вперед, сумев договориться о предоставлении кредита МВФ. Объем кредита составляет 200 млрд. евро, которых должно быть достаточно, чтобы полностью рефинансировать погашения облигаций Италии и Испании в первой половине следующего года — до тех пор, пока не будет ратифицирован Европейский механизм стабильности (ESM) и подписаны соглашения о бюджетных ограничениях стран еврозоны.

Дополнительное давление на доходности европейских гособлигаций оказывает ослабление поддержки рынка ЕЦБ. На прошлой неделе Центробанк выкупил облигаций на открытом рынке на 635 млн. евро, тогда как неделей ранее объем интервенций ЕЦБ составил 3,7 млрд. евро.

В этом плане важным днем на этой неделе станет четверг, когда запланировано проведение масштабных аукционов долгосрочных гособлигаций Испании.

Сегодня

Сегодня пройдет заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США. Изменение монетарной политики не ожидается, вероятно, что базовая процентная ставка останется на уровне 0,25%. Наибольший интерес представляют комментарии Бена Бернанке относительно позиции Комитета по дальнейшему развитию ситуации в экономике США.

Из макроэкономической статистики выделим публикацию индекса экономических ожиданий института ZEW в Германии и ЕС. Позднее в США выйдут данные по розничным продажам в ноябре, вероятно, что мы увидим небольшой рост по сравнению с предыдущим месяцем, но только за счет волатильной компоненты продаж автомобилей.

Также обратим внимание на заседание Европарламента, как на возможный источник новостей. На нем будут обсуждаться итоги прошедшего саммита ЕС, присутствовать будут председатель европейского совета Херман Ван Ромпей и глава Еврокомиссии Жозе-Мануэль Баррозу.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Опасения по поводу распространения европейского долгового кризиса вновь охватили инвесторов. Рынки готовятся к снижению суверенных рейтингов европейских стран. По итогам дня спрэд по индексу EMBI+ расширился на 6 б.п. и составил 368 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,75%) просел до 115,375-115,75. Суверенная кривая евробондов России поднялась в среднем на 16 б.п. по всей длине.

Российские суверенные евробонды вновь хуже рынка. Опасения за рост политической нестабильности сменило давление со стороны рынка нефти (вчера Brent опускался до $107). На фоне роста индекса EMBI+ на 6 б.п. в понедельник спрэд российской компоненты индекса расширился на 18 б.п., при этом спрэды крупнейших составляющих индекса Бразилии и Мексики расширились лишь на 3 б.п. Таким образом, спрэд между суверенными евробондами России и Бразилии продолжает увеличиваться, достигнув 114 б.п. при среднегодовом значении 31 б.п. К Мексике спрэд расширился до 145 б.п. (в среднем 66 б.п. за последние 52 недели). Значения данных спрэдов практически достигли максимумов начала октября.

На рынке CDS также негативная динамика, пятилетняя страховка обязательств по суверенным облигациям России выросла еще на 14 б п. - до 276 б п Однолетние CDS подорожали на 9 б.п. — до 164 б.п.

Ситуация на мировых рынках остается напряженной, все внимание сосредоточено на Европе. Слабый аппетит к риску приводит к оттоку капитала с развивающихся рынков. В отсутствие в ближайшей перспективе заметных позитивных движений по европейским проблемам мы ожидаем, что евробонды развивающихся стран будут находиться вблизи уровней 370-400 пунктов по индексу EMBI+.

Корпоративный сегмент

Вчера в сегменте евробондов российских заемщиков прошло снижение котировок. Ликвидность оставляет желать лучшего, большинство выпусков просели без объемов.

Традиционно ликвидные выпуски вчера практически не торговались. Так Vip-22 (YTM-10%) вчера закрывался на уровне 83,875-85, Gazpru-19 (YTM-6,09%) перекотировался на 118,25-119.

Из новостей первичного рынка отметим прошедшие встречи представителей РЖД с инвесторами в Лондоне, также на этой неделе Россельхозбанк планирует провести встречи с инверторами в азиатском регионе. Представитель Татфондбанка выразил намерение разместить новые еврооблигации в первой половине 2012 года. Напомним, что в феврале запланировано погашение единственного выпуска евробондов банка объемом $225 млн.

В краткосрочной перспективе мы ожидаем консолидации цен на текущих уровнях. В сложившихся на мировых рынках условиях настроения рынка остаются пессимистичными, риски развития европейского долгового кризиса сохраняются, что не способствует активности инвесторов на рынках развивающихся стран.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

В то время как приход бюджетных средств на рынок задерживается, ЦБ и Минфин не спешат поддержать банковскую систему ликвидностью – из-за сложившегося дефицита рублей ставки на МБК по-прежнему остаются высокими.

В понедельник при лимите РЕПО ЦБ 260 млрд. руб. спрос составил 382,8 млрд. руб., а ставка – 5,66% годовых. Напомним, что еще в начале прошлой недели ставка РЕПО была на уровне 5,27-5,29% годовых.

Индикативная ставка MosprimeRate o/n вчера несколько снизилась от своих локальных максимумов конца 2009 г., достигнув 5,83% годовых.

Устанавливая лимиты по РЕПО, которые заведомо ниже потенциального спроса, Банк России, видимо, переключился на поддержку национальной валюты, которая оказалась под давлением как внутренних политических, так и внешних экономических факторов.

Дополнительное давление на денежный рынок оказывают действия Минфина по «замещению» ранее выданных депозитов на бюджетные средства, которые должны прийти в банковскую систему через активизацию расходов бюджета РФ в конце года. Вместе с тем, как мы уже не раз отмечали, пока притока бюджетных средств не заметно, и нельзя исключать, что они придут в самых последних числах декабря. Напомним, банкам придется вернуть по ранее размещенным депозитам Минфину около 227 млрд. руб., в то время как объем нового предложения составит всего 150 млрд. руб. до 11.01.2012 г. под 6,3%.

Омрачает картину также тот факт, что уже со среды стартуют декабрьские налоговые выплаты, которые способны усилить негативное влияние на рынок МБК при сохранении общего уровня свободной банковской ликвидности на уровне 800-900 млрд. руб.

Облигации федерального займа

Неделя для рынка госбумаг началась на минорной ноте – из-за роста ставок на МБК котировки госбумаг снизились, хотя и на минимальных объемах. В целом торговая активность инвесторов на рынке ОФЗ приближена к нулю, а основные объемы бумаг заложены в РЕПО.

Объем торгов в секторе ОФЗ в понедельник снова упал до локальных минимумов, составив 3,8 млрд. руб. На фоне дефицита ликвидности участники рынка активно закладывают госбумаги ЦБ – объем сделок РЕПО с ОФЗ вчера составил более 100 млрд. руб. (самой «репуемой» бумагой по-прежнему остается ОФЗ 26205 – 34,3 млрд. руб.).

Цены госбумаг при этом перекотировались ниже, в результате чего рост кривой доходности ОФЗ в длинном конце составил 7-10 б.п.

Отметим, что несмотря на умеренный рост валютных и процентных свопов, основное давление на госбумаги идет со стороны ставок МБК. В частности, спрэд ОФЗ 26203-RepoCBR1D сузился до уровней I полугодия 2011 г. (около 200 б.п.), тогда как после августовской коррекции данный спрэд был на 100 б.п. шире.

Спрэды ОФЗ-NDF и ОФЗ-IRS несколько сузились относительно локальных максимумов начала декабря за счет роста стоимости свопов, однако пока их уровень выглядит «безопасно».

Ситуация с ликвидностью остается камнем преткновения для рынка рублевых облигаций. Не исключаем, что с началом налоговых платежей в среду ситуация на МБК будет оставаться тяжелой, в результате чего давление на ОФЗ будет сохраняться.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Непростая ситуация с рублевой ликвидностью негативно отражается и на корпоративном сегменте рынка, где рыночная активность по-прежнему сосредоточена лишь в новых выпусках облигаций, которые торгуются около номинала.

Ситуация, сложившаяся как на внешних биржевых площадках, так и на российском рынке, пока не дает повода для оптимизма – аппетит к риску у инвесторов остается на крайне низком уровне, а дефицит ликвидности ставит под сомнение ожидаемую предновогоднюю переоценку рублевых облигаций.

Мы уже более месяца рекомендуем выходить из выпусков, которые были размещены на горячем рынке первой половины 2011 г., при участии в первичных размещениях, которые предлагают существенные премии. Пока данная рекомендация остается актуальной – даже несмотря на сложившуюся непростую ситуацию на рынке, щедрые премии по новым выпускам предполагают рост котировок в среднем на 30 б.п.

Газпромбанк (Baa3/BB+/-) в понедельник открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 10 млрд. руб. Заявки на 3-летние облигации будут приниматься до 13:00 мск 16 декабря. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 20 декабря.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,25-8,75% (YTP 8,42-8,94%) годовых к годовой оферте.

Данный прайсинг предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 200-250 б.п., что для банка I эшелона, занимающего 3 место по активам среди банков РФ, выглядит привлекательно.

Для сравнения, новый более длинный выпуск РСХБ, 15 (дюрация 1,8 года) торгуется с премией к ОФЗ на уровне 177 б.п. (доходность – 8,9% годовых). С более существенной премией в I эшелоне торгуется лишь новый выпуск Росбанк, БО-03 (премия к ОФЗ – 270 б.п.), что отражает риски материнского банка SG.

На наш взгляд, премия на уровне 20-70 б.п. к бонду РСХБ выглядит интересно. Единственно, при текущей нестабильной рыночной конъюнктуре инвесторы могут запросить дополнительную премию, в результате имеет смысл попытаться принять участие в выпуске ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: