МОЭСК (BB/Ba2/BB+): Fitch присвоило рейтинг на уровне «BB+».

Fitch присвоило МОЭСК долгосрочный кредитный рейтинг на уровне «BB+» (прогноз «Стабильный»), что на одну ступень выше уже существующих рейтингов от двух других рейтинговых агентств (Moody's и S&P). Fitch аргументирует свой рейтинг изменениями в структуре владения (образование «Россетей»), высокой платежеспособностью и высокими темпами роста спроса в московском регионе, а также в целом высокой значимостью МОЭСКа для «Россетей» и государства. К сдерживающим факторам в первую очередь относят низкую предсказуемость регуляторной среды в секторе электроэнергетики.

Комментарий. В пятницу рейтинговое агентство Fitch присвоило ОАО «Московская объединенная электросетевая компания» («МОЭСК») долгосрочный рейтинг в иностранной и национальной валюте на уровне «BB+». Прогноз по долгосрочному рейтингу «Стабильный».

В первую очередь стоит отметить, что Fitch присвоило «МОЭСК» рейтинг на уровне, превышающем на одну ступень рейтинги от Moody’s и S&P, «Ba2» и «BB», соответственно.

К основным аргументам, поддерживающим решение кредитного агентсва были отнесены:

- Умеренно сильная степень поддержки со стороны государства. ОАО «Российские Сети», которая владеет в «МОЭСК» 51%, на 62% принадлежит государству.

- Значимый вклад «МОЭСК» в показатель EBITDA «Россетей» - 42% в 2012 г.

- Монопольное положение «МОЭСК» в регионе: 87% рынка распределения электроэнергии в Москве и 62% по Московской области.

- Высокая платежеспособность Московского региона, а также высокие темпы роста спроса на электроэнергию по сравнению с остальными регионами РФ.

- Стабильность денежного операционного потока.

Основным сдерживающим фактором была отмечена низкая предсказуемость регуляторной среды в секторе распределения электроэнергии.

На наш взгляд, аргументация Fitch выглядит вполне справедливой. «МОЭСК» является крупнейшей среди МРСК, работая в столице РФ с растущим и наиболее платежеспособным спросом, обеспечивая существенный вклад в результаты «Россетей». Инвестиционная программа «МОЭСК» составляет в среднем 45,7 млрд рублей в 2012-2017 гг., при этом, по нашим прогнозам, EBITDA покрывает более 80% ежегодной инвестиционной программы. Так, показатель EBITDA за 2012 год по МСФО составил 43,6 млрд рублей. По нашим прогнозам, компании потребуется занять (на рефинансирование долга и финансирование инвестиционной программы) не более 50 млрд рублей в следующие 5 лет, не превысив значения 2,5Х по показателю Чистый долг/EBITDA; нехватку средств компания будет в состоянии компенсировать за счет займов на долговом рынке или за счет привлечения кредитной банковской линии. Текущее значение показателя Чистый долг /EBITDA (по МСФО за 2012 год) составляет 1,05Х.

На наш взгляд, присвоение рейтинга Fitch, превышающего на одну ступень текущие рейтинги от двух других агентств, может оказать умеренно положительное влияние на доходность облигаций МОЭСК и отразиться в доходностях выпусков снижением на 10-15 б.п.

НОМОС-БАНК (Ва3/-/ВВ-) проведет допэмиссию акций на 19,5%.

При текущей цене акций НОМОС-БАНКа речь идет о привлечении в капитал первого уровня 18,7 млрд руб. На фоне недавнего понижения рейтинга позитивная новость о пополнении собственных средств могла бы поддержать бумаги Банка. Однако учитывая текущее размещение ФК «Открытие» на долговом рынке, вопрос об источнике средств, вероятно, несколько «охладит» оптимизм инвесторов.

Комментарий. В пятницу появилась новость о том, что Наблюдательный совет НОМОС-БАНКа принял решение об увеличении уставного капитала путем размещения допэмиссии акций. Речь идет о пакете в 19,5%. Общий объем по номиналу – 1,1 млрд руб., однако если посмотреть на текущую рыночную цену (857 руб.), то можно говорить о том, что Банк может привлечь в капитал порядка 18,7 млрд руб.

Обращаем внимание, что летом Fitch озвучил свое мнение по поводу введения Базеля III для российских банков, где упоминалось о нехватке у НОМОС-БАНКа наряду с Альфа-Банком, ВТБ и др. капитала для исполнения требований. Напомним, что планировалось ввести требования к базовому капиталу в 5,6% и основному капиталу в 7,5%. Впоследствии были заменены на значения 5,0% и 5,5%. По данным Fitch основной капитал НОМОС-БАНКа составил бы к 1 января 2014 года 6,9%.

Несмотря на то, что ЦБ смягчил требования, НОМОС-БАНК, как мы видим, все же пополняет капитал, причем довольно существенно. По данным топ- менеджмента, «привлеченные в рамках размещения средства будут направлены на развитие Банка». На наш взгляд, речь идет о внутренних процессах, связанных со сменой собственников и реорганизации существующей структуры, в том числе если Банк «Открытие» будет заведен в банковскую группу НОМОС-БАНКа в качестве дочернего банка, то Эмитенту для этого также понадобится дополнительный капитал.

В связи с текущими процессами по интеграции и понижением рейтинга НОМОС-БАНКа на 1 ступень от Fitch с «ВВ» до «ВВ-» новость о пополнении капитала Банка должна была поддержать бумаги Эмитента, в частность его еврооблигации, которые были наиболее чувствительными к последним новостям.

Отметим, что ФК «Открытие» и близкие ей структуры сейчас активны не только на рынке акций. Так, сегодня открыта книга по облигациям ФК «Открытие» на 5 млрд руб. Кроме того, на прошлой неделе компания О1 Пропертиз Финанс разместила заем на 6 млрд руб. (O1 Group Limited , принадлежащая Б.Минцу, владеет 10,27% в ФК «Открытие). На наш взгляд, оба выпуска вряд ли могут претендовать на высокую ликвидность и среди поучаствовавших инвесторов, скорее всего, будет ограниченное число игроков рынка.

Что касается облигаций самого НОМОС-БАНКа, то они торгуются с премией до 40 б.п. к бумагам крупных кредитных организаций со схожими рейтингами, то есть где-то на уровне МКБ (В1/В+/ВВ-), который раза в 3 меньше и имеет от Moody’s более низкий рейтинг.