Валютные облигации

Несмотря на общую низкую ликвидность рынка, обусловленную летним сезоном, российский внешнедолговой рынок в конце недели оставался крепким. Умеренные инфляционные показателя Китая, позволяющие финансовым властям при необходимости стимулировать экономику, поддержали настроения на рынке. Rus-30 завершил день на уровне 117,9% от номинала. В корпоративном сегменте торговая активность остается невысокой. Доходность UST-10 по итогам дня составила 2,58% годовых (-1 б.п.). Сегодня Министерство финансов США опубликует данные о бюджете страны в июле. Наиболее интересными данными недели станут инфляционные показатели США - начиная со вторника будет выходить статистика по ценам импорта, инфляции производителей и потребителей за июль. В среду будут обнародованы данные по изменению ВВП Евросоюза за 2К13, в пятницу – статистика по количеству новостроек в США.

Рублевые облигации

До объявления решения ЦБ РФ по ставкам локальный рынок оставался малоактивным. Как мы и ожидали, ЦБ РФ оставил без изменения ставку рефинансирования и ставки по операциям. Тем не менее, разочаровывающие данные по динамике ВВП вкупе с ослаблением инфляционного давления, вероятнее всего, заставят регулятор придерживаться мягкого курса монетарной политики. В результате во второй половине дня можно было наблюдать “заход” инвесторов в ОФЗ, пока не успевший отразиться на ценах суверенного долга. Корпоративный сегмент оставался низколиквидным. Мы ожидаем, что умеренный рост цен суверенного долга РФ продолжится сегодня.

Макроэкономика

Рост ВВП в России замедлился до 1,2% г/г в 2К13; НЕОДНОЗНАЧНО

По предварительной оценке Росстата, темпы роста ВВП снизились до 1,2% г/г в 2К13 с 1,6% г/г в 1К13. Опубликованная цифра оказалась значительно ниже как прогнозируемых правительством 1,9% г/г, так и 2,0% г/г, как ожидал рынок, и, таким образом, разочарует рынок. Тем не менее, для нас она не стала полным сюрпризом: как мы уже говорили, замедление инвестиций, слабый текущий счет и отсутствие стимулов к накоплению запасов препятствовали ускорению роста ВВП в 2К13 в сравнении с 1К13. Особенно важно то, что она подтверждает сильную зависимость роста от бюджетных стимулов, так как замедление роста ВВП с 1,6% г/г в 1К13 до 1,2% г/г в 2К13 соответствует ужесточению бюджетных расходов (см. таблицу ниже). В итоге замедление роста ВВП с 4,5% г/г в 1П12 до 1,4% г/г в 1П13 вызвано замедлением роста бюджетных расходов с 29% г/г до нуля в соответствующие периоды. Впрочем, напомним, что план по расходам на этот год предусматривает ускорение их роста до 7% г/г в 2П13. В том случае, если их основную часть не перенесут на самый конец года, это поддержит рост ВВП. В сочетании с благоприятным эффектом базы это приведет к росту ВВП на 3% г/г в 2П13, поэтому мы все еще считаем, что наш годовой прогноз роста ВВП на 2,2% г/г будет выполнен. При этом розничная торговля, темпы роста которой уже выросли с 2,9% г/г в мае до 3,5% г/г в июне, судя по всему, станет основным фактором роста.

ЦБ сохранил процентные ставки без изменений; НЕЙТРАЛЬНО

В минувшую пятницу ЦБ принял решение сохранить все процентные ставки без изменений, что соответствует нашим ожиданиям. Нас не удивило решение ЦБ не менять процентные ставки. Оно говорит в пользу нашего мнения, что, несмотря на замедление инфляции с 7,4% г/г в мае до 6,9% г/г в июне и 6,5% г/г в июле, нынешнее давление на рубль, который уже ослаб на 6,5% к бивалютной корзине с конца мая до нового четырехлетнего минимума, является веским аргументом против смягчения процентной политики. Впрочем, отметим, что риторика регулятора была достаточно мягкой – в своем комментарии к решению ЦБ сосредоточился на ожидаемом замедлении роста ИПЦ до целевого диапазона 5-6% в 2П13 и вялом экономическом росте. Поскольку замедление роста ИПЦ, скорее всего, состоится, а в пользу разочарования экономическим ростом говорит слабая оценка роста ВВП на 1,2% г/г в 2К13, представленная Росстатом (см наш предыдущий комментарий), мы считаем, что давление на ЦБ по снижению ставок на следующем заседании совета директоров 13 сентября усилится. С другой стороны, нервозность на валютном рынке, которая, судя по всему, усилится в конце августа в период дивидендных выплат, может ограничить возможности ЦБ для маневра в ходе принятия решений в области процентной политики.