Глобальные рынки

Блок статистики из ЕС заставил инвесторов задуматься о рисках рецессии в европейской экономике.

Блок статистики опубликованный по еврозоне показал довольно смешанную ситуацию в экономике ЕС. Так, PMI Еврозоны как в части услуг, так и производства оказался хуже прогноза. Неоднозначная картина была и в части отдельных стран. Так данные по Германии (в части сферы производства) довольно неожиданно были хуже консенсуса. В целом вышедший блок заставил инвесторов все более активно обсуждать продолжающееся торможение европейской экономики, которая рискует в перспективе вновь оказаться в рецессии. Однако в целом вышедшие данные не значимо отразились на долговых бумагах стран ЕС. Так, немецкие госбумаги в целом остались на уровне понедельника. Осторожный рост доходностей, можно отметить лишь в бумагах Греции, Италии и Ирландии.

В США на фоне вышедших в рамках ожиданий показателей макроэкономической статистики американские казначейские бумаги вчера торговались с динамикой на снижение доходностей, однако в целом колебания были не существенными. 10- летний бенчмарк завершил день на уровне 2,5383% против предыдущего закрытия на уровне в 2,5636%. Выступивший вчера глава ФРБ Сент-Луиса Дж.Буллард заявил, что ФРС может отказаться от формулировки об удержании ставки на низком уровне в течение "существенного времени" в октябре, когда, как ожидается, Федрезерв завершит свою программу количественного смягчения (QE). А ужесточать свою монетарную политику ФРС может начать в 1-ом квартале 2015г.

Сегодня с утра азиатские долговые рынки показывают положительный настрой, что в целом может поддержать глобальные рынки сегодня с открытием торгов.

Сегодня новостной фон в целом будет довольно нейтральным. Ждем сохранения настроя на покупки на глобальных рынках.

Еврооблигации

Уверенный рост в большинстве сегментов.

Оптимизм на рынках постепенно начинает набирать оборот. Вчерашнее движение на рынке уже было более заметно. При этом наиболее активный рост был с приходом американских инвесторов. В целом динамика в бумагах приближалась по большинству сегментов к ценовой отметке в 100 б.п. При этом общий сантимент на развивающихся рынках был достаточно смешанным. Так, вчера довольно активно теряли бумаги Бразилии и Мексики. В части корпоративного долга отметим, что лучше рынка выглядели бумаги Сбербанка и ВЭБа. В части последнего заемщика отметим, что вчера проходило заседание Правительства по вопросам докапитализации Внешэкономбанка на котором стало понятно, что поддержка корпорации со стороны государства сохранится.

Довольно интересным выглядит новость о том, что РЖД собирается провести road show нового выпуска объемом до 1 млрд евро в Европе и Азии. В целом успешное размещение может открыть дорогу для многих российских компаний. Наиболее интересно будет проявление спроса со стороны азиатских инвесторов к российскому риску.

Отметим, что сегодня инвесторы в евробонды будут ждать решения по слушаниям относительно обжалования помещения под домашний арест господина Евтушенкова. В целом пока сложно давать оценки развитию дальнейшей ситуации вокруг АФК Система. Мы по-прежнему считаем, что риски в отношении как холдинга, так и дочерних компаний сохраняются довольно весомыми. Инвесторы сегодня будут отыгрывать новость о снижении агентством Moody's рейтинга ХКФ Банка с Ва3 до В1. При этом рейтинговые действия усиливают негатив в отношении розничных банков.

Ждем сохранения оптимизма на рынке.

FX/Денежные рынки

ЦБ и Минфин дали рынку ликвидность.

Вчера прошел аукцион РЕПО ЦБ на 7 дней, на котором банкам было предложено 2,4 трлн. руб. (+100 млрд. руб. относительно предложения на прошлой неделе). Спрос при этом составил 2,6 трлн. руб. Кроме того, с начала недели Росказна разместила депозиты в банках на 395 млрд. руб. (поступление на рынок новой ликвидности без учета рефинансирования – 200 млрд. руб.).

Данные вливания должны ослабить давление на ставки в разгар налогового периода (25 сентября пройдет уплата НДС). Первые результаты уже отразились на коротких ставках - RUB Implied yield o/n снизилась на 26 б.п. – до 7,0% годовых. Вместе с тем недельная Implied yield осталась практически без изменений – 7,63%. MosPrime o/n и MosPrime 3М также прибавили по 3-4 б.п., составив 8,45% и 10,38% соответственно. Кривая IRS при этом снизилась на 4 б.п., CCS – в среднем на 6-8 б.п.

Рубль, как и ожидалось, предпринял попытку укрепиться на продаже валюты экспортерами, однако большую часть дня провел на уровне 38,6 руб. Сегодня продажа валюты экспортерами должны продолжиться – ожидаем новых попыток рубля укрепиться, перейдя в диапазон 38,3-38,5 руб.

Сегодня ожидаем новых попыток укрепления рубля.

Облигации

Укрепление рубля позволило российскому рынку показать рост.

Даже незначительное укрепление рубля на российском рынке позволило значимо укрепиться российскому рынку облигаций вчера. Рост на рынке сопровождался довольно высокой торговой активностью как со стороны иностранных, так и локальных игроков. Для участников рынков стало довольно удивительным решение Минфина о сегодняшнем размещении 26215. Напомним, что еще в конце прошлой недели господин Сторчак говорил о том, что Минфин не будет занимать на текущих уровнях. Что вынудило регулятора столь быстро изменить решение остается загадкой. На новости о решении Минфина просадка в бумагах доходила в моменте до 50 б.п., дальше инвесторы вернулись к покупкам. Итогом дня для ОФЗ был рост в диапазоне 50-80 б.п. Лучше рынка выглядели бумаги 26211 - «+80 б.п.» к цене закрытия четверга, 26212 –«+75 б.п.».

Довольно интересным выглядит вчерашнее заявление заместителя министра финансов РФ Алексей Моисеев о том, что Министерство финансов РФ выступает против ограничения независимости Банка России. Напомним, что ранее господин Улюкаев рекомендовал Банку России встречаться с правительством накануне принятия важных решений. В целом как мы отмечали ранее политическое давление на ЦБ продолжает увеличиваться, что делает прогнозирование дальнейшей политики Банка России довольно сложной. В целом риски роста ставок до конца года на фоне текущей инфляции сохраняются, однако учитывая риторику и давление на регулятора, вероятность нейтральной ДКП до конца года все же возрастает.

Движение рынка зависит от позиций национальной валюты. Ждем сохранения бокового движения.

В фокусе

Аукцион по ОФЗ: первое размещение за 2 месяца.

Министерство финансов России 24 сентября проведет аукцион по продаже 10-летних ОФЗ 26215 на сумму 10 млрд рублей. Последний аукцион проводился 16 июля.

Комментарий.

Ранее Минфин заявлял, что видит спрос на ОФЗ со стороны ряда банков и планирует выполнить программу госзаимствований на 2014 г. Напомним, глава Минфина Силуанов две недели назад заявлял, что до конца года ведомству нужно будет привлечь чуть более 230 млрд. рублей (до конца года будет погашено 2 выпуска ОФЗ на 120 млрд. руб.).

Позднее заместитель министра финансов РФ Сергей Сторчак заявил, что Минфин не станет выходить на рынок пока доходности не опустятся до уровня последнего размещения (сейчас кривая на 80 б.п. выше). Видимо, министерство больше не ждет отката по доходности к летним уровням и планирует «прозондировать» рынок на текущих уровнях после небольшой коррекции кривой госбумаг.

В целом, время выбрано достаточно удачно – конфликт в Украине из активной фазы перешел в пассивную, а рубль за счет уплаты налогов имеет шансы продемонстрировать неагрессивную коррекцию. Кроме того появились слухи о возможной скорой отмене антироссийских санкций Евросоюзом. На этом фоне доходности длинных госбумаг (на примере ОФЗ 26215) стабилизировались на уровне 9,45-9,5% (августовские экстремумы – 9,8-9,85% годовых). Также за счет дефицита долларовой ликвидности RUB Implied yield o/n держится заметно ниже ставки РЕПО ЦБ (7,0% против 8,0% по ключевой ставке ЦБ), что может быть интересно при фондировании рублей за доллары.

Последний раз 10-летний выпуск размещался 25 июня с доходностью 8,43% годовых. Сегодня выпуск ОФЗ 26215 торгуется вблизи 86,5, что соответствует доходности 9,47% годовых - ожидаем размещение бумаги вблизи данного значения.

Вместе с тем, при среднесрочном инвестировании, на наш взгляд, рынок ОФЗ не учитывает фактор инфляции. По нашим оценкам эффект от санкций РФ и ослаблении рубля до текущих уровней пока не в полной мере отражен в инфляции, которая по итогам года может ускориться выше 8% годовых. Однако бездействие ЦБ РФ на сентябрьском заседании во многом было вызвано активной критикой регулятора и в дальнейшем делает его политику менее предсказуемой. Ранее агентство Fitch отметило, что решение российского Центробанка сохранить базовую процентную ставку на уровне 8% годовых отражает сложности, стоящие перед ЦБ, основной задачей которого становится борьба с повышенной инфляцией. В результате риски дальнейшего повышения ставки ЦБ несколько снизились, однако в отсутствии политического давления регулятор формально должен пойти на повышение ставки для борьбы с инфляцией.

В этом ключе, сегодняшний аукцион может быть интересен в первую очередь спекулянтам, а также неназванных Минфином банков; для среднесрочного инвестирования риски ужесточения ДКП Банка России, на наш взгляд, пока сохраняются на повышенном уровне.