Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ на уровне 60 б.п., аналогично Газпрому, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (YTM 8,75%, дюрация 2,25 лет): по итогам I п/г 2010 г. Группа Globaltrans (материнская компания НПК) показала сильные результаты – при рентабельности EBITDA 44% и показателе долг/EBITDA – 1,3х. Хотя у эмитента нет в капитале якорного акционера в виде РЖД (в сравнении с Трансконтейнером (-/Ba2/BB+)), и бумаги не входят в ломбардный список, мы ожидаем сужение спрэда между выпусками с текущих 153 б.п. до 100-110 б.п. и сохраняем рекомендацию на покупку.

Первичное предложение:

• МТС (BB/Ba2/BB+): МТС, 7 (10 млрд. руб., 7 лет, 8,80-9,15% (YTM 8,99 -9,36%) годовых) и МТС, 8 (15 млрд. руб., 5 лет оферта, 8,30-8,60% (YTP 8,47 – 8,78%) годовых). Мы оцениваем справедливый уровень доходности выпуска МТС, 8 на уровне 8,25% (премия по прайсингу - 22-53 б.п.) и 8,72% по МТС, 7 (премия - 27-64 б.п.).

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 11,17%, дюрация 2,4 года): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос).

• ЮТэйр-Финанс, БО-1, БО-2 (-/-/-) (YTP 11,27% при дюрации 2,1 год) торгуются к выпускам Аэрофлота с премией 400 б.п. Обладая уникальными конкурентными преимуществами (малая авиация, вертолетный парк), ЮТэйр демонстрирует рост операционных показателей выше среднеотраслевых (рост пассажиропотока за 9 мес. На 44% против 31% по отрасли), что должно привести к сужению спрэда.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки гособлигаций США вчера немного выросли в ожидании решения Федеральной резервной системы по вопросу количественного стимулирования, а также результатов промежуточных парламентских выборов в стране. В результате, доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. - до 2,59%, UST’30 – на 7 б.п. – до 3,93% годовых.

Рынки находятся в ожидании итогов знакового заседания ФРС США, на котором, как ожидается, будет принято решение объявить о запуске нового этапа программы количественного смягчения – интригой для рынка остается объем выкупа госбумаг США с рынка.

На наш взгляд, реакция рынка на решение ФРС США по итогам заседания может быть непредсказуема – объявление параметров программы QEII может стать, как стимулом для нового витка роста рынков, так и поводом для фиксации прибыли в рамках стратегии «покупай слухи, продавай факты».

Отметим, что вчера прошли выборы в США – республиканская партия, как показывают предварительные оценки, получит по итогам промежуточных выборов большинство в Палате представителей; в то же время демократы, как и ожидалось, сохранят большинство мест в Сенате, верхней палате Конгресса США. Таким образом, результаты выборов не повлияют существенным образом на текущую мягкую монетарную политику в стране.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вслед за снижение базовой кривой treasuries вчера наблюдался рост котировок суверенных еврооблигаций развивающихся стран. Основная активность на рынках развернется сегодня вечером после публикации комментариев ФРС по итогам 2-дневного заседания – при позитивном настрое инвесторов российские бумаги могут выглядеть лучше рынка.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 8 б.п. - до 4,1% годовых, RUS’20 – на 7 б.п. - до 4,31%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 5 б.п. – до 151 б.п. Индекс EMBI+, наоборот, вырос на 2 б.п. – до 242 б.п.

Текущий спрэд по индексу EMBI+ по бумагам России составляет 28 и 78 б.п. к индексам Бразилии и Мексики соответственно. Вчера российские бумаги смотрелись лучше рынка, сократив свое отставание от индикативных кривых Бразилии и Мексики до 63 б.п. с 70 б.п. накануне (по сравнению с уровнями спрэдов до обострения долгового кризиса в Европе в апреле-мае т.г.).

В результате, если решение ФРС не разочарует инвесторов и окажет позитивное влияние на долговые рынки, российские евробонды смотрятся наиболее привлекательно среди суверенных бумаг инвестиционного рейтинга.

Корпоративные еврооблигации

КазМунайГаз (BB-/Baa2/BBB-) на этой неделе планирует разместит 11-летние евробонды на $1,5 млрд. в рамках программы среднесрочных заимствований на $7,5 млрд. По состоянию на 30 июня 2010 г. консолидированные активы КазМунайГаза составили $37,0 млрд., капитал - $17 млрд., общий долг – $13,8 млрд. (краткосрочный - $3,5 млрд.), чистый долг - $10,4 млрд., чистая прибыль - $890 млн., операционная - $703 млн. Отметим, что инвесторы могут потребовать премию к квазисуверенной кривой Казахстана после того, как Moody's снизил корпоративный рейтинг КазМунайГаза на одну ступень - до «Baa3» на фоне ослабления финансового профиля компании (в частности, это связано с неопределенностью в отношении уровня дивидендов от дочерних компаний в связи с увеличением инвестиций). В результате, можно ожидать размещение 11-летних бумаг с доходностью около 7,0% годовых.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Продажи в секторе ОФЗ вчера продолжились на фоне слабеющего рубля и повысившихся ставок NDF. Сегодняшний аукцион по ОФЗ 26203 и ОФЗ 25073 общим объемом 24,5 млрд. руб. на этом фоне, на наш взгляд, не предвещает хороших результатов.

Национальная валюта продолжает терять свои позиции – вчера стоимость бивалютной корзины выросла до 36,34 руб., стоимость годового контракта NDF осталась на уровне выше 4,3%. На этом фоне вчера на рынке преобладало снижение котировок ОФЗ.

Сегодня, как ожидается, Минфин предложит рынку выпуски ОФЗ 26203 и ОФЗ 25073 общим объемом 24,5 млрд. руб. При текущей рыночной конъюнктуре ожидать высокого рыночного спроса не приходится. Впрочем, инвесторы могут сделать ставку на длинные выходные и улучшение внешней конъюнктуры после заседания ФРС.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Как и ожидалось, вчера во второй половине дня настроения инвесторов улучшились, и рынок корпоративных облигаций начал плавно подрастать. Сегодня мы ожидаем сохранения данной тенденции в преддверии длинных выходных. Впрочем, бумаги I-II эшелонов продолжают двигаться в узком коридоре (около 20 б.п. по цене) и причин для выхода из него мы пока не видим.

Объем свободной ликвидности в банковской системе после налоговых дат восстанавливается достаточно медленно, увеличившись, по данным на сегодня, до 854 млрд. руб. Ставки на денежном рынке также не спешат снижаться - MosPrime Rate o/n пока остается устойчиво выше 3% годовых. Национальная валюта продолжает разочаровывать рынок своим ослаблением.

Вместе с тем, по нашим наблюдениям, свободные деньги у инвесторов есть, в результате чего вчера рынок начал оживляться. Сегодня также стоит ожидать, что перед длинными выходными покупки продолжатся. Глобально рынок продолжает двигаться достаточно в узком коридоре, и изменения данного тренда мы не ожидаем.

Главная дорога (-/-/-) на этой неделе открыло книгу заявок на облигации 3 серии объемом 8 млрд. руб. сроком обращения 18 лет и ставкой купона привязанной к инфляции. Call-опцион по бумагам возможен через 11 лет с момента обращения, амортизация - ежегодно по 12,5% от номинала (с 2021 по 2028 гг.). Годовой купон установлен в размере 5% годовых, ориентир по цене размещения – 90,0-95,0% от номинала. Отметим, что инфраструктурные облигации Главной дороги имеют высокую степень защиты интересов инвесторов, в частности, в параметрах выпуска прописан ряд ковенант, а при расторжении концессионного соглашения остаток долга по облигациям погашается государством. Также интересна формула расчета купона – уровень годовой инфляции + . темпа роста ВВП РФ, что позволяет получить доход по бумагам на уровне или выше инфляции. Из минусов необходимо отметить, что в силу отсутствия рейтинга облигации не попадут в ломбардный список ЦБ РФ, а годовой купон по облигациям будет со значительным лагом отражать инфляционные тенденции в экономике. В этом ключе, параметры данного выпуска явно формировались под потребности крупных институциональных инвесторов (в первую очередь, пенсионных фондов) и для средних инвесторов представляют ограниченный интерес ввиду потенциальной неликвидности облигаций Главной дороги.