Государство поможет металлургам?

Газета «Ведомости» сообщает, что итогом встречи металлургов с Д.Медведевым (состоялась на прошлой неделе) стал ряд поручений премьер-министра разработать меры поддержки предприятий. В частности предлагается продлить льготные правила предоставления госгарантий до конца 2015 г., усовершенствовать механизм госгарантий для рефинансирования кредиторской задолженности, сформировавшейся при реализации масштабных инвестпроектов. Также в проекте протокола говорится о субсидировании из федерального и региональных бюджетов консервации металлургических предприятий.

Комментарий. Газета «Ведомости» сообщает, что итогом встречи металлургов с Д.Медведевым (состоялась 25 ноября 2013 г., комментарий от 26 ноября) стал ряд поручений премьер-министра Минэкономразвитию, Минфину и Минпромторгу до 23 декабря разработать меры поддержки промышленных предприятий в период ухудшения конъюнктуры мирового рынка. Аппарат правительства подготовил проект протокола совещания, в котором содержится 13 мер помощи компаниям отрасли.

В частности предлагается:

- «…продлить льготные правила предоставления госгарантий до конца 2015 г., а также усовершенствовать механизм госгарантий для рефинансирования кредиторской задолженности, сформировавшейся при реализации масштабных инвестпроектов» (в большей степени касается Мечела, Евраза, ММК и др.).

- Также в проекте протокола говорится «…о субсидировании из федерального и региональных бюджетов консервации металлургических предприятий» (позволит снизить затраты РУСАЛа, Норникеля по приостановке ряда заводов).

- Кроме того, «…для производителей никеля и меди правительство может отменить в 2014 г. экспортные пошлины на эти металлы» (относится к Норникелю, УГМК и др.).

- Вместе с тем, правительство намерено «…помочь металлургам побыстрее получить оплату за поставки в адрес госкомпаний. В проекте протокола говорится, что до конца февраля 2014 г. Минэнерго, Минпромторг и Минэкономразвития должны провести анализ дебиторской задолженности Газпрома, Роснефти и Транснефти перед металлургами и подготовить директивы о погашении этих задолженностей».

В целом, новость позитивная для металлургического сектора, поскольку представителям сектора удалось убедить правительство в необходимости оказать им господдержку в непростой ситуации. Обозначенные меры во многом затрагивают интересы компаний, находящихся на грани рентабельности, более того, перегруженных долгами, что должно помочь им пережить трудное время. Вместе с тем, для исполнения поручений премьер-министра правительству потребуется какое-то время, тем не менее общая позиция властей в отношении металлургов обозначена, что будет способствовать компаниям в переговорах с кредиторами.

Райффайзенбанк (Ваа3/ВВВ/ВВВ+): итоги 9 месяцев 2013 года по МСФО

Банк отчитался умеренно-позитивно, продемонстрировав рост доходов и балансовых показателей. При этом Банк активно наращивал присутствие в розничном сегменте, однако, видимо, это не оказало существенного давления на показатели, несмотря на текущую конъюнктуру в сегменте. Контроль над расходами и рост комиссионных доходов также оказали позитивное влияние на финансовый результат.

Это поддержит бумаги Банка, которые, впрочем, и так торгуются с минимальным спрэдом к ВТБ.

Комментарий. Райффайзенбанк представил инвесторам выборочные показатели по МСФО (на момент написания обзора отчетность за 9 месяцев 2013 года отсутствует на сайте).

Судя по всему, основным драйвером стал розничный сегмент: кредитный портфель за 9 месяцев вырос на 37,4% до 174 млрд руб., в то время как корпоративный – всего на 1,1% до 253 млрд руб. Уклон в розничный сегмент позволил нарастить процентные доходы – на 17% до 27 млрд руб., комиссионные доходы (благодаря операциям по картам и комиссиям от стразовых компаний) – на 18,4% до 7,9 млрд руб.

При этом, качество кредитного портфеля, судя по пресс-релизу Райффайзенбанка, не только не ухудшилось, но даже повысило свои показатели: доля индивидуально обесцененных кредитов в портфеле снизилась на 0,9 п.п. и достигла 4,6% как благодаря снижению объема «проблемных» кредитов, так и «математическому» эффекту от роста кредитного портфеля. Покрытие резервами сохраняется выше 1,0х – на уровне 1,02х, что мы рассматриваем как позитивный фактор.

В результате, Райффайзенбанк по итогам 9 месяцев получил прибыль в размере 16,1 млрд руб., что на 12% выше аналогичного показателя прошлого года. На фоне текущей конъюнктуры не только в розничном сегменте, но и в целом в банковском секторе, мы рассматриваем такой результат как позитивный.

Среди интересных моментов отметим снижение зависимости от материнской структуры: доля срочного материнского фондирования снизилась с 7,7% до 6,7% обязательств Банка.

Вышедшие оптимистичные результаты поддержат бумаги Банка, которые, впрочем, и так торгуются с минимальным спрэдом к ВТБ. Напомним, что подразделение в России является одним из стратегически важных для RBI и последние годы генерирует львиную долю от прибыли Группы. На этом фоне новости о планах по выходу RBI с рынка Украины не затронут, на наш взгляд, бумаги российского Райффайзенбанка.

Банк СОЮЗ (-/В/-): итоги 9 месяцев 2013 года по МСФО

Рейтинговые действия обусловлены тем, что способность АКБ «СОЮЗ» генерировать прибыль и её качество улучшаются, что способствует постепенному наращиванию капитала. По мнению агентства, это обусловлено реализацией новой стратегии, которая направлена на повышение эффективности сотрудничества АКБ «СОЮЗ» с материнской организацией ОСАО «Ингосстрах» и группой «Базовый элемент».

Позитивная новость для бумаг Банка. Напомним, не так давно был размещен единственный находящийся в обращении облигационный заем. Сейчас выпуск торгуется около номинала. Пересмотр прогноза может подогреть интерес к бумагам.

Комментарий. 2 декабря 2013 г. служба Standard&Poor’s пересмотрела прогноз по рейтингам АКБ «СОЮЗ» со «Стабильного» на «Позитивный». Одновременно долгосрочный кредитный рейтинг контрагента подтвержден на уровне «В».

Рейтинговые действия обусловлены тем, что способность Банка генерировать прибыль и её качество улучшаются, что помогает постепенному наращиванию капитала. По мнению агентства, это обусловлено реализацией новой стратегии, которая направлена на повышение эффективности сотрудничества Эмитента с материнской организацией ОСАО «Ингосстрах» и группой «Базовый элемент».

Также S&P отмечает:

- Темпы роста кредитного портфеля Банка начнут повышаться в 2014 г. и достигнут 20-25% в 2015 г. Увеличение темпов роста розничного кредитного портфеля будет поддерживать показатели чистой процентной маржи на уровне примерно 4% в ближайшие 12-18 месяцев.

- В результате оптимизации затрат и восстановления кредитного качества ссудного портфеля АКБ «СОЮЗ» продемонстрировал значительное улучшение показателей прибыльности в 2013 г. По данным отчетности банка, за 9 месяцев 2013 г., чистая прибыль составила 1,7 млрд руб. против с 289 млн руб. за тот же период 2012 г. S&P ожидает, что эта тенденция сохранится в 2014 г.: чистая прибыль составит 1,5-2 млрд руб., показатель рентабельности капитала (ROE) — 12-14%. Позитивное влияние на показатели прибыльности банка будет оказывать повышение маржи в розничном сегменте и сотрудничество с материнской компанией «Ингосстрах»

- Единственным источником наращивания капитала в ближайшие два-три года будет нераспределенная прибыль, принимая во внимание, что Банк Союз не получит в ближайшее время дополнительного притока капитала из внешних источников. Ожидается, что прибыль будет поддерживать капитализацию банка как минимум на текущем уровне.

Прогноз «Позитивный» отражает возможность повышения рейтингов при условии, что показатели прибыльности Эмитента будут расти, а их качество продолжит улучшаться, что будет способствовать поддержанию капитализации на текущем уровне. Вместе с тем S&P по-прежнему оценивает способность Банка генерировать прибыль как умеренную, хотя она и улучшается, ввиду проблем, связанных с ростом при реализации новой стратегии (в частности, с ростом в розничном сегменте, который является относительно новым для банка), и с давлением на показатели чистой процентной маржи вследствие усиления конкуренции в банковском секторе.

Позитивная новость для бумаг Банка. Напомним, не так давно был размещен единственный находящийся в обращении облигационный заем. Сейчас выпуск торгуется около номинала. Пересмотр прогноза может подогреть интерес к бумагам.

Мираторг (-/-/В): промежуточные итоги 9 мес. 2013 г. по МСФО

В целом, тенденции в динамике показателей Мираторг схожи с Черкизово, ранее представившей свои результаты, но потери в прибыльности были менее заметными. Данные по долгу Мираторг не раскрывает, но без крупных погашений вряд ли метрики могли улучшиться, скорее несколько ухудшились на фоне снижения рентабельности, а уровень долговой нагрузки, вероятно, остается высоким. Биржевые облигации Мираторг-Финанс БО-03 по-прежнему несут значительную премию к бондам Черкизово при сопоставимых рейтингах, что может заинтересовать толерантных к риску инвесторов.

Комментарий. Вчера агрохолдинг Мираторг следом за Черкизово представил свои промежуточные результаты за 9 мес. 2013 г. по МСФО, которые по своей динамике схожи с данными Черкизово. Так, выручка компании за январь-сентябрь показала рост на 11,8% до 38,2 млрд руб. (г/г), по данным менеджмента, на фоне наращивания производства свинины и увеличения объемов продаж продукции. В то время как цены на свинину по итогам 9 мес. 2013 г. в годовом сопоставлении все еще были низкими (в рублях ниже на 23%, по данным Черкизово), даже несмотря на их рост в 3 кв. (на 15% ко 2 кв. 2013 г.).

В итоге, слабость цен вероятно оказала давление на прибыльность бизнеса Мираторга – показатель EBITDA за 9 мес. 2013 г. сократился на 10,4% до 11,4 млрд руб. (г/г), а EBITDA margin составила 29,9% («-7,5 п.п.»). Отметим, что потери в рентабельности у Мираторг были несколько ниже Черкизово (EBITDA margin просела на 11,3 п.п. до 9,7%).

Мираторг не раскрывает данные по долгу за 9 мес. 2013 г., но без крупных погашений вряд ли метрики могли улучшиться (по итогам 2012 г. Долг/EBITDA было 3,9х, Чистый долг/EBITDA – 3,7х), скорее несколько ухудшились на фоне снижения рентабельности, а уровень долговой нагрузки, вероятно, остается высоким. Напомним, что пик крупных погашений 2013 г. (24,1 млрд руб.) компания в том числе проходила за счет размещения в апреле биржевых облигаций Мираторг-Финанс БО-03 (YTM 11,55%/1,9 г.) на 5 млрд руб. Данный выпуск по-прежнему торгуется со значительной премией к бумагам Черкизово БО-04 (YTM 9,06%/2,0 г.) – порядка 220-230 б.п., при сопоставимых рейтингах (у Черкизово «В2» от Moody’s, у Мираторга – «В» от Fitch), что может заинтересовать толерантных к риску инвесторов. Впрочем, текущая ситуация на рынках, структура займа и специфика бизнеса Мираторг ограничивает потенциал роста бумаг.