Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Достижение договоренности с кредиторами несколько снижает риски Мечела, однако уровень долга сохраняется очень высоким


[26.11.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

День металлурга и угольщика – Мечел договорился о ковенантных каникулах. Дмитрий Медведев провел совещание с представителями металлургических компаний

Встреча с господином Медведевым, согласно «Ведомостям», не принесла каких-то конкретных решений относительно мер поддержки сектора. Достижение договоренности с кредиторами несколько снижает риски Мечела, однако уровень долга сохраняется очень высоким, а конъюнктура ключевых рынков компании пока не показывает сколь значимого улучшения.

Комментарий. Вчера состоялось совещание господина Медведева с представителями российских металлургических компаний. Газета «Ведомости» сегодня приводит основные моменты выступления. Ключевым моментом встречи стало отсутствие конкретных заявлений со стороны правительства о поддержке сектора. Вместе с тем, конечно, внимание премьер-министра к сектору, переживающему не простые времена, довольно важный факт. Однако в условиях замедления экономического роста и увеличения дефицита бюджета правительство несколько стеснено в мерах поддержки сектора. Ниже основные, по нашему мнению, выдержки из статьи издания:

«…премьер отверг пункт, который предполагал смягчение требований к облигациям металлургов для включения их в ломбардный список ЦБ»

«… не до конца решен главный вопрос для крупнейших должников — UC Rusal, Evraz и «Мечела»: будет ли субсидирование из бюджета процентных ставок по кредитам госбанков и софинансирование консервации предприятий»

«…на встрече поднимался вопрос об ограничении использования бывших в употреблении труб, а также об особых условиях импорта на российский рынок труб и металлопродукции. Чиновник в одном из министерств, готовивших совещание, объяснил, что сейчас китайские производители труб сильно демпингуют».

Бумаги компаний на локальном рынке вчера не отреагировали на новость о встрече, однако по евробондам все же был виден оптимизм в бумагах Евраза, которые в понедельник выглядели лучше рынка. Так, выпуск Evraz-18 (6,75%) показал рост на 65,5 б.п., а остальные выпуски выросли в цене на 30-40 б.п. В целом мы считаем, что инвесторы привыкли к невпечатляющим результатам металлургического сектора, поэтому мы не ждем дополнительного давления на сектор. Наиболее интересно на рынке евробондов выглядят бумаги Распадской, выпуск которой предлагает премию около 70 б.п. к материнской кривой Евраза. Остальные выпуски, в том числе на локальном рынке, выглядят как не имеющие потенциала уверенного апсайда. В целом мы не ждем существенных улучшений в секторе.

Еще одна новость вчера поступила о том, что Мечелу удалось договориться о ковенантных каникулах по синдицированному кредиту на общую сумму в 1 млрд долл. Соглашение было подписано от имени синдиката банков ING Bank N.V., Societe Generale, UniСredit, Commerzbank Aktiengesellschaft, Raiffeisen Bank International AG, ВТБ, Caterpillar Financial Services Сorporation, ICBC (London) plc.

На данной новости инвесторы продолжили покупать бумаги компании после просадки на прошлой неделе вслед за падением цен акций Мечела. Однако по-прежнему бумаги компании с ближайшим погашением сохраняют доходность выше 20% годовых. Безусловно, новость создает чуть большую вероятность погашения бумаг Мечела в 2014 г. Вместе с тем мы все же не были бы столь оптимистичны. Стоит напомнить, что компания должна будет разобраться с выплатами по трем выпускам облигаций в рамках оферты в начале 2014 года общей суммой на 15 млрд рублей, а именно выпуски серии Бо-04, 15 и 16, каждый на 5 млрд рублей. Также напомним, что чистый долг Мечела приближается к 10 млрд долларов при том, что EBITDA в 2014 году ожидается в диапазоне 1-1,3 млрд долларов.

Fitch понизило рейтинг Удмуртской Республики (-/-/ВВ) до уровня «BB», прогноз «Стабильный»

Существенное ухудшение операционных показателей региона обусловлено высоким давлением со стороны операционных расходов в результате решений федерального правительства по повышению зарплат работникам бюджетной сферы и уменьшением текущих трансфертов из федерального бюджета. Агентство прогнозирует уменьшение давления на операционные показатели в 2013-2014 гг. ввиду дополнительной поддержки от федерального правительства в форме текущих трансфертов.

Учитывая, что у Республики всего один международный рейтинг, его снижение вызовет ограниченную негативную реакцию в ее бумагах.

Комментарий. Fitch Ratings понизило долгосрочные рейтинги Удмуртской Республики в иностранной и национальной валюте с уровня «BB+» до «BB». Прогноз по рейтингам – «Стабильный».

Причинами понижения рейтинга стали:

- Ослабление финансовых показателей в 2012 году: Существенное ухудшение операционных показателей региона обусловлено высоким давлением со стороны операционных расходов в результате решений федерального правительства по повышению зарплат работникам бюджетной сферы и уменьшением текущих трансфертов из федерального бюджета. Агентство прогнозирует уменьшение давления на операционные показатели в 2013-2014 гг. ввиду дополнительной поддержки от федерального правительства в форме текущих трансфертов.

- Прямой риск Удмуртской Республики (прямой долг плюс прочая задолженность по классификации Fitch) достигнет 49% ожидаемых текущих доходов за полный год в 2013 г. (в 2012 г.: 39,6%) и стабилизируется на уровне 50-55% текущих доходов в 2014-2015 гг. Показатель обеспеченности долга у региона является слабым, и Fitch не ожидает, что он будет соответствовать срокам погашения долга в среднесрочной перспективе.

- Сроки погашения прямого риска Удмуртской Республики распределены до 2032 г. ввиду долгосрочных кредитов из федерального бюджета. В то же время региону будет необходимо выплатить 81% прямого риска (21,8 млрд руб.) в 2014-2016 гг.: преимущественно банковские кредиты со сроком в один или три года. Fitch ожидает, что республика будет рефинансировать обязательства с наступающими сроками за счет выпусков ценных бумаг с длительным сроком обращения или более долгосрочных банковских кредитов.

Напомним, что у Республики обращается 4 выпуска облигаций, причем последний из них был размещен в октябре текущего года (см.наш комментарий от 4 октября 2013 года). И хотя новость негативна для бумаг Республики, тем не менее, на наш взгляд, ее действие будет носить довольно ограниченный характер. Сейчас рейтинг Удмуртии опустился до уровня Волгоградской обрасти (-/-/ВВ-), при этом бонды обоих регионов торгуются практически на одном уровне, что в целом смотрится справедливо.

АТБ (В2/-/В+): итоги 9 месяцев 2013 года по МСФО

На наш взгляд, вышедшие нейтральные результаты окажут умеренно-позитивное влияние на бумаги Банка, поскольку подтверждают его текущую устойчивость, несмотря не неблагоприятные климатические факторы в «родном» регионе.

Комментарий. В целом, на наш взгляд, Азиатско-Тихоокеанский Банк отчитался нейтрально.

С одной стороны, мы видим некоторый рост NPL (90+) – с 5,8% на 1 января до 7,4% на 1 октября. Данное изменение мы наблюдали преимущественно в розничном портфеле, который является ключевым (70% кредитного портфеля) в деятельности Кредитной организации, а именно – в сегменте потребкредитования. Однако здесь стоит обратить внимание на уровень резервирования «неработающих кредитов», который на отрезке свыше 90 дней остался практически на уровне начала года – 62,4% (63,8% на начало года). При этом мы видим, что на более ранних сроках просрочки Банк несколько повысил уровень резервирования, реализуя, на наш взгляд, более консервативную политику.

С другой, при увеличившихся объемах отчисления в резервы, Банк, тем не менее, продемонстрировал небольшой рост чистой прибыли – до 2,3 млрд руб. («+2%» по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). Драйверами стали рост чистых процентных доходов – «+34» до 6 млрд руб., а также чистых комиссионных доходов – в 2,2 раза до 2,3 млрд руб.

Достаточность капитала, несмотря на высокие темпы роста (активы «+27%» за 9 месяцев 2013 года), в течение отчетного периода оставалась на умеренном уровне: Н1 по РСБУ на 1 ноября 11,4%, TCAR по МСФО – 14,8%.

На наш взгляд, вышедшие результаты окажут умеренно-позитивное влияние на бумаги Банка, поскольку подтверждают его текущую устойчивость, несмотря не неблагоприятные климатические факторы в «родном» регионе.

Башнефть (Ва2/ - /ВВ): сильные результаты за 9 мес. 2013 г.

Компания опубликовала сильные результаты по МСФО за 9 мес. 2013 года. Результатам оказали поддержку рост продаж и рост цен на нефть в 3 квартале как на европейском, так и на внутреннем рынке. На наш взгляд, данная новость является умеренно позитивной как для бондов компании, так и для контролирующей ее АФК Системы, которая показала хорошие результаты, в том числе и из-за Башнефти. Тем не менее, мы не ожидаем увидеть значимых движений в котировках бондов обеих компаний.

Комментарий. За 9 месяцев 2013 года выручка Башнефти от реализации продукции по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличилась на 6,2% - до 417 054 млн рублей, что было вызвано ростом объемов реализации нефти и нефтепродуктов, а также благоприятной ценовой конъюнктурой. Скорректированный показатель EBITDA за 9 мес.2013 года снизился по сравнению с 9 мес. 2012 года на 3,9% — до 76 169 млн. рублей. Чистая прибыль Группы за 9 месяцев 2013 года снизилась на 28%.

Снижение чистой прибыли связано с реклассификацией финансовых вложений Башнефти в ОАО «Белкамнефть». ОАО АНК «Башнефть» прекратила участие в ОАО «Белкамнефть» в результате продажи 38,5% от ее уставного капитала ОАО «Белкамнефть» за 6,5 млрд. рублей, притом, что на инвестиционную программу было направлено около 22 млрд рублей. Соответственно, появился убыток от списания в размере порядка 15,8 млрд рублей. Без учета единоразовой статьи рост показателя EBITDA составил бы 15% год-к-году. Увеличившийся операционный денежный поток позволил на 27% сократить размер общего долга. Долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/EBITDA снизилась с 1,1х до 0,8х.

На наш взгляд, данная новость является умеренно позитивной как для бондов компании, так и для контролирующей ее АФК Системы, которая показала хорошие результаты, в том числе и из-за Башнефти. Тем не менее, мы не ожидаем увидеть значимых движений в котировках бондов обеих компаний, поскольку, на наш взгляд, ожидания положительных результатов были уже частично учтены в котировках.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: