ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

- ТКС Банк (B2/—/B): Банк установил ставку 1-го купона по облигациям серии БО-06 в размере 13,9% годовых, что выглядит интересно – по номиналу выпуск дает премию около 66 б.п. к сопоставимому по дюрации выпуску серии 02. Также рекомендуем обратить внимание на самый длинный выпуск серии БО-02 с дюрацией 1,27 года, который торгуется с премией к ОФЗ в размере 795 б.п. (805 б.п. по новому выпуску серии БО-06).

- АИКБ Татфондбанк, БО-04 (B3/—/—) (99,8/11,94%/0,58): рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск серии БО-04, который по офферу торгуется с премией к кривой госбумаг в размере 585 б.п. или 145 б.п. к собственной кривой (относительно выпусков серии БО-02 и БО-03). Напомним, что бумаги эмитента были включены в ломбардный список ЦБ. Рекомендуем накапливать выпуск БО-04 ниже номинала.

- МКБ, БО-05 (B1/B+/BB-) (97,25/11,1%/1,82): за прошлую неделю выпуск прибавил еще 25-30 б.п. по цене при сохранении спрэда к ОФЗ на уровне 430 б.п., что на 140 б.п. шире, чем по короткому выпуску МКБ, БО-04 с дюрацией 0,26 года. С учетом повышения рейтинга эмитента от Fitch в середине июня до BB-, рекомендуем покупку МКБ, БО-05 в ожидании сужения спрэда к кривой госбумаг до среднего уровня по кривой МКБ (около 300-350 б.п. к ОФЗ).

Мировые рынки

ВЧЕРА

Неделя на рынках началась с небольшой коррекции к пятничному росту рискованных классов активов. В целом участники рынка ждут объявления стимулирующих мер от Китая и США, что поддерживает спрос на риск.

По США вчера вышли слабые данные по розничным продажам, которые сократились третий месяц подряд. Так, розничные продажи в США в июне 2012 года сократились на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем, когда падение составляло 0,2%.

Кроме того МВФ снизил прогноз роста мировой экономики на 2012 год с 3,6% до 3,5%, на 2013 год - с 4,1% до 3,9%, указав на понижательное давление, являющееся следствием продолжающегося долгового кризиса в Европе. При этом прогноз по росту ВВП США был снижен на 0,1 п.п. – до 2% в 2012 г. и 2,3% - в 2014 г.

Напомним, что накануне Китай отчитался о замедлении экономического роста - рост китайской экономики замедлился во втором квартале 2012 г. 6-й квартал подряд вслед за ослаблением внешней торговли и промышленного производства, до 7,6% в годовом выражении - самого низкого темпа с первого квартала 2009 г.

На этом фоне инвесторы ждут очередного запуска стимулирующих мер от ведущих мировых экономик, что поддерживает спрос на рисковые классы активов вопреки неоднозначной макростатистике.

При этом ралли в защитных классах активов также продолжается - доходность UST-10 вчера достигла очередного минимума на уровне 1,47% годовых.

СЕГОДНЯ

В центре внимания сегодня станет выступление главы ФРС Б.Бернанке по вопросу монетарной политики перед Сенатом, которое состоится в 18:00 мск. Ожидается, что Бернанке укажет на замедление американской экономики, что подстегнет ожидания рынка относительно скорой реализации нового пакета мер количественного смягчения.

Также по США сегодня будут опубликованы данные по инфляции и промышленному производству за июнь.

В 12:30 мск Испания проведет аукционы по продаже коротких векселей на 1 год и 1,4 года.

В 13:00 мск выйдут данные по индексу деловых настроений ZEW относительно ситуации в Германии и ЕС.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Ралли в суверенных евробондах развивающихся стран в понедельник было продолжено – в лидерах роста снова оказались рынки России и Украины, которые были недооценены относительно других ЕМ. Котировки RUS’30 вновь обновили свои исторические максимумы, открывшись на уровне 122,5-123,0, закрытие было на отметке 123,75-124,0.

В результате сильного роста российского рынка за последние недели индекс EMBI+ Russia вчера вновь сократил спрэд к индексам Бразилии и Мексики на 10 б.п. и 11 б.п. соответственно.

В результате до уровней первой половины 2011 г. индексу EMBI+ Russia осталось всего около 30 б.п. (нулевой спрэд к Бразилии и 50 б.п. к Мексике), что является весьма скромным потенциалом снижения доходности российских суверенных евробондов в сравнении с последними движениями на рынке (см. график ниже).

Краткосрочно данные спрэды опускались и ниже в 2010 и 2011 г., однако с учетом изменения структуры бюджета РФ, усиления его зависимости от нефтяных цен достижение данных уровней на текущий момент выглядит маловероятным. Исключением может быть сценарий при эскалации конфликта с Ираном и вертикальным взлетом цен на нефть Однако до выборов в США данный сценарий выглядит маловероятным.

В результате, на текущий момент потенциал снижения доходности для госбумаг РФ все еще сохраняется, однако он уже достаточно мал для продолжения устойчивого роста - окончание текущей фазы роста аппетита к риску на рынках и смена настроений инвесторов может привести к серьезной коррекции.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе рынка евробондов покупки также сохранились, однако они были менее агрессивными по сравнению с суверенным сегментом – в центре внимания инвесторов оказались эмитенты, активизировавшиеся с первичным предложением – Альфа-банк, РСХБ и Газпромбанк.

Газпромбанк (Baa3/BB+/—) в понедельник доразместил 5-летние евробонды на сумму $500 млн. по цене 100,75% номинала бумаг. Общий объем спроса инвесторов превысил $1,8 млрд.

В результате доходность доразмещения составила 5,38%. При этом бумага котируется на уровне 102,08-103,0 (YTM bid - 5,13%), что предполагает премию по доходности нового транша в размере 25 б.п.

Кроме того, стоит отметить, что выпуск Газпромбанка выглядит недооцененным относительно евробонда РСХБ-17 - на текущий момент спрэд ГПБ-17-РСХБ-17 составляет 72 б.п. при среднем значении 44 б.п. В результате, цена доразмещения выпуска ГПБ-17 выглядит привлекательно: помимо премии к рынку в размере 25 б.п. инвесторы получают потенциал сужения спрэда к РСХБ-17 до среднего уровня в размере 28 б.п. за счет роста котировок выпуска ГПБ на вторичке.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Увеличив лимиты по операциям РЕПО, Банк России стабилизировал ситуацию на денежном рынке при снижении ставок o/n с 6,0% до 5,6-5,85% годовых, что позволило пройти первому в этом месяце налоговому платежу достаточно спокойно.

Вчера ЦБ установил лимит по однодневному РЕПО в размере 290 млрд. руб., из которых банки взяли 252,2 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 5,36% годовых. Кроме того ЦБ провел аукцион РЕПО на 90 дней при лимите 50 млрд. руб. при спросе 66,8 млрд. руб. при ставке 6,76% годовых.

При этом задолженность банков по РЕПО перед ЦБ осталась на рекордном уровне 1,5 трлн. руб. при сохранении дефицита по чистой ликвидной позиции в размере 1,2 трлн. руб.

В результате нельзя исключать повышение ставок на МБК в преддверии уплаты НДС, которая состоится уже на этой неделе 20 июля.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Текущая неделя началась с продолжения ралли на рынке госбумаг – длинные гособлигации снизились по доходности еще на 6-9 б.п. при обновлении абсолютных минимумов по спрэдам к валютным и процентным свопам.

Высокий спрос на российские рублевые госбумаги со стороны нерезидентов сохраняется – обороты торгов второй день подряд после непродолжительной паузы снова держатся на высоком уровне – около 30 млрд. руб.

Сегодня Минфин должен объявить прайсинг на новый 7-лений выпуск ОФЗ 26208, размещение которого на 20 млрд. руб. должно пройти завтра.

Отметим, что все ключевые индикаторы продолжают указывать на перекупленность ОФЗ. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y и ОФЗ 26204-IRS 5Y вновь обновили свои минимумы, составив 89 б.п. и -53 б.п. соответственно.

Вместе с тем нерезиденты, покупая ОФЗ рассчитывают на либерализацию рынка уже в сентябре т.г., а также на получение дополнительного дохода от укрепления рубля. Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R остается на уровне 150 б.п., что делает покупку локальных бондов привлекательной.

Пока до сильного уровня сопротивления, сформированного летом 2011 г. и протестированного весной 2012 г. остается порядка 20 б.п. по доходности длинных ОФЗ.

Рынок госбумаг показывает все признаки «бычьего» тренда, в результате чего даже несмотря на текущую перекупленность ОФЗ, ждать коррекции в госбумагах можно лишь при начале новой волны ослабления рубля - пока факторов, способных вызвать данное движение на рынке, мы не видим.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера также наблюдались покупки, однако по-прежнему торги проходят достаточно спокойно в отличие от агрессивного спроса на рынке ОФЗ.

ЮникредитБанк (—/BBB+/BBB+), Банк Интеза (Ba1/—/—): агентство Moody's Investors Service после закрытия рынков в понедельник снизило различные долгосрочные рейтинги 13 итальянских банков со банков, сославшись на ослабление кредитоспособности правительства Италии.

Как сообщается в пресс-релизе Moody's, пересмотр рейтингов коснулся в том числе крупнейшего банка Италии - UniCredit SpA и второго по величине – Intesa Sanpaolo SpA. Рейтинги кредитов и депозитов обеих финкомпаний были снижены на две ступени - до «Baa2». Прогноз рейтингов и UniCredit, и Intesa оставлен «негативным» в соответствии с прогнозом суверенных рейтингов Италии.

Что касается российских дочек данных европейских банков, то облигации ЮникредитБанка находятся в более выгодной позиции, т.к. не имеют рейтинга от Moody's. При этом накануне Fitch подтвердило рейтинг «BBB+» Юникредита с «негативным» прогнозом. На наш взгляд, шансы на потерю рейтинга инвестиционного уровня банка в ближайшее время минимальны, в результате чего мы сохраняем в списке наших рекомендаций выпуски ЮникедитБанка, БО-02, БО-03, которые торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 230 б.п.

Хотя риски выхода Интезы из рейтинговой категории «BB» также малы, мы не исключаем дальнейшего понижения рейтинга Moody's на 1-2 ступени. В этом ключе текущая доходность облигаций банка выглядит не слишком интересно при спрэде к ОФЗ 275 б.п. по сравнению с 385 б.п. по выпускам КЕБ (Ba3/—/BB–) и 475 б.п. по бондам ОТП Банка (Ba2/—/BB).