Облигации

ОФЗ продолжили восстанавливать позиции после коррекции на Brexit, причем ценовой рост в основном состоялся в длине при дорожавшей нефти и окрепшем рубле.

В среду ОФЗ продолжили умеренный рост на дорожавшей нефти и стабильности рубля, который во второй половине торгов укрепился ниже отметки 64 руб. за долл. Среднесрочные гособлигации в доходности сосредоточились в диапазоне 8,5%-8,7%, в длине – 8,4%-8,45%.

Минфин вчера провел два заключительных во 2 кв. аукциона, разместив весь предложенный объем среднесрочных ОФЗ с фиксированным купоном в размере 20,6 млрд руб., в итоге практически полностью выполнив квартальную программу привлечений общим объемом 269,1 млрд руб. (план 270 млрд руб.). При этом ведомство, вероятно, было готово дать премию к рынку (5-9 б.п.) под конец квартала и на фоне напряженности из-за Brexit. Так, средневзвешенная цена 3-летних ОФЗ 26216 составила 94,267%, доходность – 9,2% годовых, 5-летних ОФЗ 26217 – 95,585%, доходность – 8,76% годовых. Спрос на аукционах превысил предложение в 1,5-2 раза. Стоит отметить, что в 1 кв. Минфин также выполнил квартальную программу размещений в объеме 249,8 млрд руб. (план 250 млрд руб.), при этом во 2 кв. больший акцент был на среднесрочных и длинных госбумагах (85% против 72%), нельзя исключать, что в программе на 3 кв., которая будет в скором времени объявлена, сохранится фокус на длине.

Росстат представил очередные данные недельной инфляции с 21 по 27 июня, которая осталась на уровне 0,1% третью неделю подряд после нулевого значения в начале месяца. С начала года индекс цен вырос на 3,3%, за июнь – 0,3% против 0,2% за сопоставимый период 2015 г. В годовом выражении инфляция составила 7,4% против 7,3% в апреле-мае, показав небольшой рост в основном в результате низкой базы прошлого года, что было ожидаемо. К тому же возвращение на российский рынок овощей и фруктов из Турции (поручение по восстановлению сотрудничества между странами в торговле дал президент), которое может состояться в течение нескольких недель, будет только способствовать дальнейшему замедлению инфляции. Таким образом, вероятность реализации прогноза ЦБ по инфляции в 5%-6% по итогам 2016 г. возрастет.

Сегодня ОФЗ при поддержке нефти и рубля вероятно будут удерживать текущие уровни доходности.

Еврооблигации

Российские евробонды усилили рост на дорожавшей нефти и снижении опасений по Brexit. Позитива добавило снижение градуса геополитической напряженности.

В среду российские суверенные евробонды усилили рост на дорожавшей нефти и снижении опасений относительно последствий Brexit. Рынки, вероятно, рассчитывают на мягкий сценарий выхода Великобритании из ЕС и высокую вероятность поддержки глобальных банков ликвидностью. При этом в сложившихся условиях игроки рынка не ждут повышения ставки ФРС, начала расти вероятность ее понижения. В этом ключе на глобальных площадках наблюдается растущий интерес к активам EM. Кроме того, в качестве дополнительного фактора поддержки российских евробондов стало снижение градуса геополитической напряженности между Россией и Турцией, и взятый курс на скорейшую нормализацию торгово-экономических отношений. Таким образом, возникший локальный оптимизм после падения рынков на Brexit вполне мог стать причиной для массового закрытия коротких позиций.

В итоге, наибольший рост был в длинных выпусках Russia-42 и Russia-43 – на 342-344 б.п. (YTM 4,68%-4,7%), бенчмарк Russia-23 – на 115 б.п. (YTM 3,39%). Бумаги в доходности снизились за вчерашний день на 20 б.п., обновив минимумы этого года и последних трех лет. CDS на Россию (5 лет) опустился на 18 б.п. до 234 б.п.

Сегодня с утра Brent торгуется в районе 50 долл. за барр., что может продолжить оказывать поддержку российским евробондам, которые, тем не менее, после роста последних дней выглядят перегретыми и потенциал пока смотрится ограниченным без поддержки сырьевых рынков. К тому же по-прежнему сохраняется дисконт в доходности бодов России к суверенным бумагам других ЕМ порядка 30-50 б.п. Впрочем, вполне может сохраниться интерес к российским выпускам на общем фоне спроса на активы развивающихся стран.

Российские евробонды после роста последних дней выглядят перегретыми и без поддержки сырьевых площадок потенциал роста выглядит ограниченным.

Корпоративные события

Самарская область (Ba3/BB/–): первичное предложение.

Самарская область планирует 1 июля провести размещение нового выпуска облигаций серии 35012 объемом 10,0 млрд руб. Срок обращения займа – 8лет. С учетом амортизационного графика погашения дюрация выпуска составит 4,85 года.

Самарская область - один из крупнейших промышленных центров России. В 2015 г. объем ВРП региона составил 1,2 трлн руб. Совокупные доходы бюджета Самарской области в 2015 г. равнялись 131,7 млрд. рублей. (+1,8% г/г), в т.ч. собственные доходы – 106,2 млрд. руб. и 25,5 млрд. руб. безвозмездные поступления из федерального бюджета. По состоянию на 1 июня госдолг региона равен 65,2 млрд. руб., что составляет 61% от объема собственных годовых доходов региона. Показатели долговой нагрузки Самарской области ниже медианного значения для регионов рейтинговой категории "ВВ", а по уровню доходов бюджета Самарская область опережает большинство регионов рейтинговой категории "ВВ", что определяет сильные кредитные метрики и инвестиционную привлекательность долговых инструментов эмитента.

Маркетируемый уровень ставки ежеквартальных купонов по новому выпуску облигаций Самарской области в размере 9,8% – 10,10% годовых соответствует эффективной доходности на уровне 10,17% - 10,49% годовых, что содержит премию 157 – 230 б.п. к доходности суверенного долга. Данный уровень премии в два раза превышает премию по уже обращающимся бондам Самарской области, что выглядит интересно для покупки.

РСХБ (Ba2/–/BB+) в 1кв.2016 г. сократил убыток по МСФО в 4,9 раза - до 4 млрд руб.

Россельхозбанк в 1кв.2016 г. по данным МСФО получил убыток 4,0 млрд рублей против 19,8 млрд рублей убытка за аналогичный период прошлого года. Позитивное влияние на финансовые показатели банка оказывает восстановление чистой процентной маржи и снижение стоимости риска. В 1кв.2016 г. РСХБ увеличил чистые процентные доходы до 13,3 млрд руб. по сравнению с 3,6 млрд руб. за 1кв.2015 г. Расходы на формирование резервов на возможные потери снизились с 20,1 млрд руб. до 13,0 млрд руб. В то же время операционных доходов банку по-прежнему недостаточно для покрытия административных расходов. Убыток не отразился на капитализации поскольку был полностью нивелирован отражением доходов от переоценки портфеля ценных бумаг.

Активы банка выросли за 1кв.2016 г. с 2 348 млрд руб. до 2 451 трлн руб. (+4,3%). Основной рост произошел за счет увеличения подушки ликвидности. Кредитный портфель вырос всего на 27 млрд руб.

Источником роста активов стало увеличение объема привлеченных средств клиентов, которые выросли с 1 190 млрд руб. до 1 383 млрд руб. (+193 млрд руб.). Улучшение ликвидной позиции банк использовал для сокращения рыночного долга. Задолженность по выпущенных облигациям снизилась с 610 млрд руб. до 536 млрд руб. (-74 млрд руб.).

Мы ожидаем, что снижение стоимости клиентского фондирования будет способствовать дальнейшему улучшению финансовых результатов банка, что вместе с комфортным уровнем ликвидности обеспечит дальнейшее снижение доходностей бондов РСХБ вслед за рынком.