Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 59 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• МТС, 5 (Ba2/BB/BB+) (109,82/6,15%/1,2): данный короткий выпуск МТС смотрится наиболее привлекательно, торгуясь с премией около 20 б.п. по доходности к собственной кривой.

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (102,9/ 8,03%/1,99): за счет сильных результатов Группы Globaltrans за 2010 г. при по-прежнему низкой долговой нагрузке (чистый долг/ EBITDA – 1,0х) целевой уровень спрэда к ОФЗ снижаем до 160-170 б.п. (потенциал – 40-50 б.п.). При этом компания проявляет интерес к покупке ПГК или Трансконтейнера – реализация сделки приведет к дальнейшему сужению спрждов.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (103,35/9,04%/2,07): после сообщений о планах эмитента по созданию крупнейшей сети кинотеатров в РФ инвесторы вспомнили о данной бумаге – за 2 недели цена взлетела на 3 фигуры. Ломбардный выпуск попрежнему остается привлекательным, торгуясь со спрэдом около 100 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтинг B+, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос).

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,99/9,01%/0,98): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 424 б.п. и 152 б.п. к кривой ЮтЭйра, что все еще остается неоправданно широко на фоне продолжающегося роста отрасли авиаперевозок.

• ЮТэйр-Финанс, БО-04 и БО-05 (-/-/-) (100,45/9,12%/2,65): в связи с переходом под контроль НПФ «Сургутнефтегаз» и продолжающейся переоценкой кредитного риска эмитента видим downside по спрэду к ОФЗ на уровне 40-30 б.п. при текущем спрэде 272 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Протоколы с последнего заседания ФРС указали на то, что регулятор не будет сокращать программу QEII, однако в течение года вполне может повысить ставки. Это негативно отразилось на динамике госбумаг США - доходность UST’10 выросла на 6 б.п. –до 3,48%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,51%. В отсутствие важной статистике по США внимание игроков сегодня будет направлено на данные по ВВП еврозоны за IV квартал.

Вчера ФРС опубликовало протоколы с последнего заседания регулятора, которое состоялось 3 недели назад. Большинство членов комитета высказались за полное завершение программы QEII в июне т.г., а также за отсутствие необходимости дальнейшего количественного стимулирования экономики США во II п/г 2011 г. Вместе с тем, несколько членов комитета высказали мнение, что экономические условия в США могли бы подтолкнуть ФРС к «менее стимулирующей монетарной политике в этом году». Другие считают, что сохранение мягкой денежной политике может потребоваться и после 2011 г.

В целом, протоколы ФРС только подтвердили наши ожидания, что, скорее всего, регулятор будет держать ставки на низком уровне «до последнего», т.е. до явных признаков ускорения инфляции в стране. Вместе с тем, инвесторы делают ставку на то, что ФРС в течение года поднимет ставку, вслед за ЕЦБ, который может провести ужесточение монетарной политики на этой неделе.

Сегодня выйдут пересмотренные данные по ВВП ЕС за IV квартал, а завтра состоится заседание ЕЦБ. Отметим, что на фоне продолжающегося долгового кризиса в Европе, центром которого уже стала Португалия, повышение ставок может лишь усугубить проблемы региона. Так, португальские банки пытаются убедить правительство согласиться на промежуточный заем от ЕС, так как в течение последних месяцев были крупнейшими покупателями правительственных обязательств и на текущий момент лимиты подходят к концу.

Вместе с тем, аппетит к риску пока остается на высоком уровне и treasuries не рассматриваются инвесторами в качестве защитного актива. В результате, давление на госбумаги США будет сохранятся.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне ужесточения монетарной политики в Китае суверенные евробонды развивающихся стран умеренно снизились. Российские бумаги при этом также были под давлением, однако спросом пользовался корпоративный сегмент. Кроме того, рост кривой UST может препятствовать дальнейшему росту госбумаг РФ, потенциал которого мы оцениваем на уровне 20-30 б.п.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 4 б.п. - до 4,65% годовых, RUS’20 – на 2 б.п. – до 4,8% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. – до 117 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился также на 2 б.п. – до 254 б.п.

Народный банк Китая повысил вчера процентные ставки по кредитам и депозитам сроком на 1 год на 25 б.п. Ставка по годовым кредитам после повышения составит 6,31% годовых, по депозитам на тот же срок - 3,25%. Вкупе с ростом доходностей treasuries еврооблигации развивающихся стран завершили вчерашний день небольшим снижение при росте доходностей в пределах 4-5 б.п.

В целом, потенциал сужения спрэда к базовой кривой мы оцениваем на уровне 20-30 б.п. Вместе с тем, давление кривой UST может продолжиться, что нивелирует весь downside.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В преддверии аукциона по ОФЗ 26204 активность торгов на рынке была умеренной, а котировки остались примерно на уровне предыдущего дня. Не ожидаем, что по итогам размещения инвесторы смогут получить заметную премия – спрос на бумагу, вероятно, останется высоким.

Помимо притекающей на рынок рублевой ликвидности рост котировок госбумаг поддерживается продолжающимся снижением кривой NDF – стоимость годового контракта опустилась до 4,11%, по 5-летнему – до 6,07% (до абсолютных минимумов остается не более 20 б.п.). Пи этом спрэд между кривыми ОФЗ и NDF остается широким (130 б.п. на длине 4-5 лет), а наклон кривой ОФЗ все еще остается крутым.

В результате, покупка 7-летнего выпуска ОФЗ 26204 на аукционе по-прежнему выглядит привлекательно: ожидаем высокого спроса на сегодняшнем аукционе. Отметим также, что ориентир Минфина находится на уровне 7,6%-7,7% годовых при закрытии рынка вчера на уровне 7,63% годовых по доходности. Таким образом, ожидаем размещение посередине диапазона Минфина – на отметке 7,65%, что не предполагает заметной премии.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера на рынке рублевого долга можно было наблюдать попытки ряда участников зафиксировать прибыль по бумагам, вместе с тем, рынок остается сильным и котировки в целом по итогам дня не изменились. В целом, все факторы для продолжения покупок сохраняются, которые, возможно, возобновятся сегодня после размещения ОФЗ.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжает рост, достигнув 1,47 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается стабильной (на уровне 3,14% годовых). В отсутствие налоговых платежей приток рублей на рынок продолжается, в т.ч. заметен приток пенсионных средств.

Вчерашняя попытка фиксации прибыли мы расцениваем, как исключительно технический фактор после сильного роста – рыночная конъюнктура остается благоприятной для покупок, начиная от притока ликвидности, заканчивая снижением ставок по валютным свопам и кривой ОФЗ.

РУСАЛ Братск (-/-/-) открыл с 4 по 14 апреля книгу заявок на покупку облигаций серии 08. Размещение облигаций запланировано на 18 апреля 2011 г. Ориентир ставки купона 8,70 - 9,00% (YTP 8,90 – 9,20%) годовых к оферте через 4 года. Восстановление мировых цен и спроса на алюминий обеспечивают улучшение кредитных метрик РУСАЛа. Выручка Компании за 2010 г. выросла на 34% и составила $10,9 млрд., показатель рентабельности EBITDA вырос до 24%, по сравнению с 7% в кризисный 2009 г. Рост прибыли и улучшение ситуации на финансовых рынках позволяет Компании успешно рефинансировать и сокращать долг. Прайсинг по новому выпуску облигаций РУСАЛа серии 08 выглядит интересно, поскольку даже по нижней границе предполагает премию 50 б.п. к кривой Мечела-Евраза и премию 80 б.п. к недавно размещенному 3-х летнему выпуску РУСАЛ-7. Мы не исключаем понижение границы маркетируемой ставки купона по мере формирования книги заявок. Справедливый уровень ставки купона по выпуску РУСАЛ-8 мы видим на уровне 8,5% (YTP 8,68%), что предполагает премию на уровне 20 б.п. к кривой Евраз-Мечел за «неломбардность» выпуска. Вместе с тем, недавно размещенный выпуск РусАла 7 серии торгуется без премии – на кривой Евраз-Мечел, в результате чего при высоком спросе на новый выпуск его доходность может снизиться в процессе размещения и до 8,3-8,5% годовых.