ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Конъюнктура денежного рынка во вторник оставалась комфортной - индикативная ставка MosPrime Rate o/n составила 5,89% годовых. Спрос на однодневном аукционе по РЕПО ЦБ также оказался весьма умеренным - при лимите ЦБ в размере 150 млрд. руб. спрос составил 164 млрд. руб.; аукцион по РЕПО на 12 мес. был признан несостоявшемся ввиду отсутствия заявок. Дефицит по чистой ликвидной позиции также продолжил снижаться, достигнув сегодня с утра отметки 908 млрд. руб. – минимума с 15 марта т.г. Ожидаем, что на текущей неделе ставки o/n останутся ниже уровня 6% годовых; некоторый рост может наблюдаться на следующей неделе с началом налогового периода.

На рынке ОФЗ в понедельник продолжилось ралли – на фоне замедления мартовской инфляции и открытия новых лимитов в начале квартала нерезиденты активно покупали госбумаги. В результате по итогам торгового дня снижение кривой вновь составило 10-15 б.п. при вновь выросшем обороте до 48,5 млрд. руб.

Доходность ОФЗ 26207 снизилась до 7,02% годовых – уровня начала февраля; при этом оборот по бумаге составил почти 20 млрд. руб. Как мы уже не раз отмечали, индикатором для долгосрочных ОФЗ выступает годовая инфляция, которая по итогам марта снизилась до 7% годовых. МЭР на апрель ожидает инфляцию в диапазоне 7,1-7,2%, в результате чего потенциал роста котировок длинных ОФЗ на текущий момент выглядит ограниченным. Вместе с тем резкого прекращения покупок мы не ожидаем пока новые лимиты нерезидентов не окажутся заполненными.

Завтрашний аукцион по размещению ОФЗ 26210 и 26212 на 35 млрд. руб. проверит на прочность текущий спрос инвесторов – Минфин, пользуясь сложившейся ситуацией, увеличил, как объем, так и дюрацию предлагаемых выпусков. Не исключаем коррекцию сегодня в ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 после объявления прайсинга с премией к рынку по 15-летней бумаге.

После сильного роста рынка ОФЗ и достижения доходностями долгосрочных бумаг уровня годовой инфляции мы не рекомендуем пытаться присоединиться к ралли на текущей момент – аукционы Минфина могут заметно охладить пыл инвесторов.

Отметим, что кривая ОФЗ вновь на 4-летней дюрации сформировала излом по отношению к более длинным бумагам при консолидации спрэда ОФЗ 26207–ОФЗ 26204 вблизи 90 б.п. Мы сохраняем 2-стороннюю позицию по ОФЗ 26207/212, захэджированную фьючерсом OFZ4 при целевом спрэде ОФЗ 26207–ОФЗ 26204 на уровне 60 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Покупки в корпоративных бумагах на фоне снижения кривой ОФЗ и спроса со стороны УК вчера сохранились. После сильного снижения кривой ОФЗ буквально за несколько дней покупки корпоративных бумаг будут носить догоняющий характер на фоне расширившихся спрэдов к кривой госбумаг. В результате рекомендуем обратить внимание на облигации, которые еще не успели отреагировать на ралли в ОФЗ.

В I эшелоне отстали от рынка выпуски Юникредит Банк, БО-05, 06 (—/BBB/BBB) и Норильский Никель, БО-01, БО-02, БО-04 (Baa2/BBB–/BB+), которые торгуются с премией к ОФЗ 265 б.п. и 190 б.п. соответственно при целевых уровнях 225-230 б.п. и 170-175 б.п.

Во II эшелоне привлекательно смотрятся бумаги Вымпелком, 01, 02, 04 (Ba3/BB/—), который дают порядка 260 б.п. премии к ОФЗ при целевом уровне 230 б.п. Также сохраняют upside по цене выпуски Русский Стандарт, БО-03, БО-04 (Ba3/B+/B+) и Центр-инвест, БО-03, БО-06 (Ba3/–/–).

Что касается III эшелона, то волна покупок пока практически не дошла до данного сегмента – рекомендуем обратить внимание на короткие бонды Ренессанс Капитал, БО-02 (B2/В/B) и Татфондбанк, БО-07 (B3/—/—), а также на более длинные облигации НОТА-банк, БО-03 (B3/–/–), Восточный Экспресс, БО-10 (B1/—/—) и Запсибкомбанк, БО-03 (—/B+/—).

Кредит Европа банк (Ba3/–/BB-) планирует с 10:00 мск 15 апреля по 18:00 мск 17 апреля провести сбор заявок инвесторов на трехлетние биржевые облигации серии БО-05 объемом 5 млрд. рублей. Техническое размещение бондов запланировано на 19 апреля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ. Ориентир ставки 1-го купона составляет 9,75-10% (YTP 9,99-10,25%) годовых к 2-летней оферте. Отметим, что предложенный прайсинг нового 2-летнего выпуска КЕБ выглядит достаточно интересно, предлагая премию к кривой госбумаг на уровне 420-445 б.п. при собственной кривой на уровне 370-400 б.п. в зависимости от дюрации. На текущий момент практически единственными выпусками, которые предлагаю премию к ОФЗ более 400 б.п., являются новые бонды Центр-инвест, БО-03, БО-06 (Ba3/–/–). При этом ориентиром на 2-летней дюрации для выпуска КЕБ являются облигации Русского Стандарта (Ba3/B+/B+), которые  торгуются с премией до 400 б.п. к ОФЗ.