Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Понижение Moody’s рейтинга "Мечела" окажет давление на облигации компании, но уровень их доходности уже учитывает обозначенные риски


[01.04.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Moody’s понизило рейтинг Мечела с «В3» до «Саа1», прогноз Негативный

Агентство Moody's снизило рейтинг Мечела в связи с «ухудшением условий на рынке торговли углем, где улучшений не ожидается до конца 2014 г., слабой ликвидностью компании и высоким левереджем, несмотря на определенные успехи в рефинансировании краткосрочного долга». В целом, действие вполне соответствуют тяжелому финансовому положению Мечела в условиях слабой конъюнктуры на сырьевых рынках и при высоких рисках рефинансирования долга. В настоящее время Мечел по сути находится «в руках» кредиторов, а его судьба во многом будет зависеть от господдержки, варианты которой активно обсуждаются в правительстве. Понижение рейтинга, безусловно, окажет давление на облигации Мечела, но уровень их доходности уже учитывает обозначенные риски.

Комментарий. Вчера вечером Moody's понизило рейтинг Мечел с «B3» до «Caa1», рейтинг вероятности дефолта (PDR) – с «B3-PD» до «Caa1-PD». Прогноз – «Негативный». Агентство снизило рейтинг Мечела в связи с «ухудшением условий на рынке торговли углем, где улучшений не ожидается до конца 2014 года, слабой ликвидностью компании и высоким левереджем, несмотря на определенные успехи в рефинансировании краткосрочного долга».

Рейтинги компании могут быть понижены, если «в течение 2014 г. операционные показатели продолжат ухудшаться, а также в случае потери доступа к финансированию от государственных банков или невозможности рефинансировать краткосрочные долговые обязательства». Эксперты агентства считают маловероятным повышение рейтинга в ближайшие 12-14 мес., если только Мечелу не удастся существенно снизить показатель левереджа. Прогноз рейтинга может быть изменен на «Стабильный», если «компания улучшит операционные показатели, снизит Долг/EBITDA ниже 8,0х, а ее рентабельность будет значительно выше 10%, и при этом фирме удастся обеспечить себе долгосрочный доступ к финансированию».

В целом, действие Moody’s вполне соответствует текущей ситуации, учитывая тяжелое финансовое положение Мечела в условиях слабой конъюнктуры на сырьевых рынках и высокие риски рефинансирования короткого долга. Напомним, компании в 2014 г. еще предстоит погасить (по состоянию на февраль 2014 года) около 1 млрд долл. (после оферт по облигациям четырех выпусков в январе-феврале на 13,7 млрд руб.), а уже в 2015 г. – 2,5 млрд долл. (включая облигации на 198 млн долл.), при этом самостоятельно исполнить обязательства без внешних заимствований ей будет проблематично.

На наш взгляд, в настоящее время Мечел по сути находится «в руках» кредиторов, а его судьба во многом будет зависеть от господдержки, варианты которой активно обсуждаются в правительстве (в СМИ сообщалось о возможном кредите ВЭБа на 2 млрд долл.). Одним из возможных решений долговой проблемы также может стать продажа части активов. В частности, на совещании в правительстве обсуждалась возможная продажа Мечелом ж/д ветки Улак-Эльга к Эльгинскому угольному месторождению РЖД за 50-70 млрд руб. Кроме того, в СМИ появлялась информация и о продаже миноритарного пакета в Эльге (месторождение коксующегося угля с запасами 2 млрд тонн), американской угольной Bluestone, Донецкого электрометаллургического завода (ДЭМЗ) в Украине, сбытовой сети Mechel Service (за исключением активов в России). Тем не менее, информации о конкретных сделках пока не появлялось.

Новость о понижении рейтинга Мечела, безусловно, окажет давление на облигации компании, но уровень их доходности уже учитывает обозначенные риски. Мы считаем, что на данном этапе вопрос рефинансирования долга Мечела остается открытым, а инвестиции в облигации – рискованны.

«Вертолеты России» (Ва2/-/ВВ): угроза санкций и их влияние на финансы компании

Американские сенаторы пытаются склонить администрацию президента США Барака Обамы реализовать санкции в отношении «Рособоронэкспорта» и разорвать все действующие контракты. Однако пока этого не произошло. Одним из главных «пострадавших» может оказаться компания «Вертолеты России», поставляющая по контракту вертолеты МИ-17В-5 в США (в рамках миссии США в Афганистане). На наш взгляд, влияние на финансы компании будет от «нейтрального» до «умеренно-негативного» даже в случае полного разрыва отношений по действующим контрактам. Напомним, у «Вертолеты России» на данный момент в обращении находятся 3 выпуска облигаций общим номиналом 20 млрд руб., и мы пока не ожидаем давления на них в рамках текущей новости.

Комментарий. Американские сенаторы пытаются склонить администрацию президента США Барака Обамы реализовать санкции в отношении «Рособоронэкспорта» и разорвать все действующие контракты. Однако на сегодняшний день никаких мер все еще не принято. Одним из главных «пострадавших» от санкций может оказаться компания «Вертолеты России», поставляющая по контракту вертолеты МИ-17В-5 в США (в рамках миссии США в Афганистане). «Вертолеты России» поставляют США ежегодно вертолетов на сумму около 9% от общей выручки компании. С 2011 года доля продаж в США незначительно выросла - с 9,3% до 9,9% в 2013 году. При этом, согласно данным компании, более половины твердых заказов на ее продукцию приходится на госзаказы. Последние обеспечивают маржу по показателю EBITDA на уровне всего 10%, что заметно ниже, чем в целом по компании по всем вида деятельности - 15% в 2013 году. Таким образом, компания смогла достичь более высоких показателей как раз за счет продаж за рубежом. Соответственно, компания может немного потерять в маржинальности показателя EBITDA.

С другой стороны, решения по разрыву контрактов до сих пор принято не было, и для этого есть веские аргументы: качество и надежность продукции, а также неприхотливость в сервисном обслуживании и адаптированность под условия эксплуатации в Афганистане делают ее незаменимой. США будет довольно сложно отказаться от российских вертолетов, так как использование собственных вертолетов потребует организации дополнительных сервисных парков для обслуживания техники на территории Афганистана, что принесет США дополнительные издержки.

На наш взгляд, риски полной отмены контрактов не высоки, так как США до сих пор не приняли такого решения, что, на наш взгляд, не случайно.

В случае разрыва контрактов, «Вертолеты России» потеряли бы около 10% выручки и около 11% в EBITDA. При этом на наш взгляд, компания смогла бы постепенно закрыть этот «спад» за счет других рынков.

На наш взгляд, несмотря на значительную долговую нагрузку по показателю Чистый Долг/EBITDA около 4Х, компания характеризуется сильным кредитным профилем, который поддерживается обеспеченностью гос.заказами в значительных объемах, контролирующим акционеров в лице государства, а также довольно диверсифицированной географией зарубежных продаж.

Fitch подтвердило рейтинг Башнефти (Ва2/-/ВВ) с «Позитивным» прогнозом

Fitch сообщило о подтверждении рейтинга Башнефти «ВВ» с «Позитивным» прогнозом после приобретения компанией Бурнефтегаза, работающего в сфере разведки и добычи в Тюменской области. Хотя, как отмечает агентство, сделка окажет давление на долговые метрики компании, она позитивно отразится на сегменте upstream Башнефти в среднесрочной перспективе. Потенциал роста бумаг компании ограничен.

Комментарий. Вчера агентство Fitch подтвердило рейтинг Башнефти на уровне «ВВ» с «Позитивным» прогнозом вслед за приобретением Бурнефтегаза за 1 млрд долл. Ранее мы уже писали о том, что данное приобретение, хоть и окажет давление на долговые метрики Башнефти, является вполне подъемным для компании и позволит ей сделать ставку на рост. По оценке агентства, соотношение денежных средств от операционной деятельности и чистого долга может повыситься до 1,9-2,3х в 2014-2018 гг. с примерно 1х на конец 2013 г. в результате сделки. Напомним, что по итогам 9 мес. 2013 г. соотношение Долг / EBITDA компании составило 0,84х против 1,05х годом ранее, а Чистый долг / EBITDA – 0,67х против 0,86х.

Fitch указало на то, что покупка позитивно скажется на бизнесе upstream Башнефти в среднесрочной перспективе и позволит компании продолжить наращение добычи.

При этом «Позитивный» прогноз основан на том, что прогресс в разработке месторождения им. Требса и Титова совместно с Лукойлом позволит выйти на генерацию позитивного свободного денежного потока по проекту после 2017-2018 гг. Однако не ожидается, что денежные потоки по проекту смогут пойти на обслуживание долга Башнефти в следующие 3-4 года, так как средства в первую очередь будут использованы для финансирования инвестиционной программы самого проекта.

До конца первого полугодия 2015 г. у Башнефти было открыто кредитных линий на 30 млрд руб. против 16 млрд долл. в форме денежных средств и эквивалентов по итогам 3 кв. 2013 г., и, по нашему мнению, часть этих средств могла пойти на финансирование приобретения Бурнефтегаза.

Последнее рейтинговое действие выставляет Башнефть в выгодном свете на фоне произведенных недавно понижений прогнозов для ряда государственных нефтегазовых компаний и Лукойла и может послужить толчком для некоторого снижения доходности бумаг Башнефти, особенно в свете ожидаемых благоприятных результатов компании по итогам 2013 г. Так, консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост EBITDA в 2013 г. на 15% по сравнению с 2012 г. – до 113,7 млрд руб., рост выручки – на 14%: до 607 млрд руб.

Потенциал роста в цене бумаг Башнефти, однако, ограничен, так как последняя сделка все же негативно отразится на коэффициентах долговой нагрузки компании в ближайшее время. Кроме того, по нашему мнению, бумаги Башнефти на настоящий момент вполне справедливо оценены рынком.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: