Магнит (-/ВВ+/-): финансовые результаты 2015 г.

Магнит представил финансовые результаты за 2015 г., которые оказались лучше консенсус-прогноза. Выручка выросла на 24,5% г/г до 951 млрд руб., показатель EBITDA – на 21% г/г до 104 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 10,9% («-0,4 п.п.» г/г). Вместе с тем, выручка ритейлера за 2015 г. оказалась лучше данных, представленных в начале января, но по динамике она не дотянула до прогнозных значений компании (на 26-28%). По росту выручки Магнит несколько уступил Х5 на фоне трудностей с трафиком из-за фокуса сети на рентабельности в ущерб инвестициям в цены и активного открытия магазинов при снижающейся покупательской активности. Но бизнес Магнита продолжает расти довольно динамично, обеспечивая рентабельность на уровне выше среднего по отрасли. Магнит не представил данные по долгу на конец 2015 г., который в 1 пол. 2015 г. оставался низким: метрика Долг/EBITDA – 1,0х, Чистый долг/EBITDA – 0,9х. Скорее всего, Магнит удержал долг на комфортных значениях и сохранит его на низком уровне в 2016 г. Бонды Магнита предлагают доходность 11,75-12% с дюрацией более 1 года, что на фоне бумаг эмитентов с рейтингом «ВВ-/ВВ+» выглядит неплохо. Покупка бумаг может представлять интерес в расчете на возобновление снижения ключевой ставки ЦБ во 2 пол. 2016 г.

Комментарий. Вчера Магнит представил выборочные финансовые результаты за 2015 г., которые оказались лучше консенсус-прогноза. Выручка выросла на 24,5% г/г до 951 млрд руб., показатель EBITDA – на 21% г/г до 104 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 10,9% («-0,4 п.п.» г/г).

Стоит отметить, что выручка ритейлера за 2015 г. оказалась несколько лучше предварительных данных, представленных в начале января. В то же время по динамике она не дотянула до прогнозных значений на 2015 г., ранее озвученных компанией (рост на 26-28%). Кроме того, Магнит по динамике выручки уступил Х5 – рост был на 24,5% г/г против 27,3% г/г соответственно. Тем не менее, бизнес Магнита продолжает расти довольно динамично, обеспечивая при этом рентабельности на уровне выше среднего по отрасли.

Основной вклад в рост выручки Магнит внесло расширение сети магазинов (было открыто (net) 2378 магазинов, торговая площадь выросла на 22,9% (г/г) до 4,4 млн кв. м.), а также рост сопоставимых продаж LfL на 6,2%. Впрочем, в 4 кв. на фоне ухудшения экономической ситуации и снижения реальных доходов населения у Магнита наблюдались трудности с трафиком, как в крупноформатных магазинах, так и в основном сегменте «магазинов у дома».

Причиной снижения трафика, по данным менеджмента, стал фокус компании на рентабельности в ущерб инвестициям в цены. Кроме того, по оценкам руководства сети, ритейлер продолжал агрессивно открывать магазины, не учитывая снижающуюся покупательскую способность населения, что также могло оказать определенное давление на прибыльность бизнеса.

Магнит не представил данных по размеру и уровню долга на конец 2015 г., который в первой половине минувшего года оставался на низком уровне: метрика Долг/EBITDA – 1,0х, Чистый долг/EBITDA – 0,9х. Скорее всего, Магнит продолжил удерживать долг на комфортных значениях. К тому же менеджмент Магнита сообщил, что в 2016 г. сократит объем выплат дивидендов (могут составить 25 млрд руб. против 34 млрд руб. за 2014 г. и 25,4 млрд руб. по итогам 1 пол. и 9 мес. 2015 г.) для сохранения кредитных метрик. Руководство компании сообщило, что намерено удерживать соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2016 г. на уровне 0,9х.

При этом в 2016 г. CAPEX сети останется в рамках его объема за 2015 г. (около 67 млрд руб.). Здесь стоит отметить, что менеджмент скорректировал планы по запуску новых магазинов, что, вероятно, предполагает более осторожное открытие магазинов в условиях экономического спада с точки зрения локации – 900-950 «магазинов у дома» (ранее планировалось более 1 тыс.), 1,2 тыс. магазинов дрогери (предполагалось 1,3 тыс.) и 80 гипермаркетов (прежний план около 100).

Что касается вопроса рефинансирования краткосрочного долга (на конец июня 2015 г. с погашением до 1 года было порядка 58 млрд руб.), то ритейлер в том числе решал его за счет выхода на облигационный рынок, разместив в октябре-ноябре два займа общим объемом 20 млрд руб.

В настоящее время бонды Магнита предлагают доходность 11,75-12% с дюрацией более 1 года, то есть премия к ОФЗ порядка 155-180 б.п., к ключевой ставке – 75-100 б.п., что на фоне доходности бумаг эмитентов с рейтингом «ВВ-/ВВ+» выглядит неплохо. Впрочем, стратегия покупки бондов Магнита может представлять интерес в расчете на возобновление снижения ключевой ставки ЦБ во 2 пол. 2016 г., по нашим оценкам, на 150-200 б.п.