Глобальные рынки: Волатильность в UST на фоне неоднозначной статистики

На фоне снижения геополитических рисков инвесторы вернулись к фундаментальным факторам. Так, в США, согласно данным ADP, в феврале было создано меньше рабочих мест, чем ожидалось, а, во-вторых, индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) неожиданно упал в феврале текущего года до минимального уровня за последние 4 года. В опубликованном вчера ФРС экономическом обзоре, именуемым "Бежевой книгой", отмечено улучшение экономической активности, но оно в большинстве случаев характеризуется как "скромное" или "умеренное". Доходность американских казначейских бумаг вчера была довольно волатильной. В итоге 10-летние бумаги несколько раз пробивали отметку в 2,7%, однако завершили день на уровне в 2,69%.

Ждем нейтральной динамики сегодня в течение дня.

Еврооблигации: Снова волатильный день. На суверенной кривой – снижение в пределах 100 б.п. В корпоративных бумагах – продажи ВЭБа

Еще один волатильный день в российском сегменте рынка еврооблигаций. Основные продажи вчера нарастали ближе к вечеру и были преимущественно со стороны американских игроков. В итоге бумаги завершали торги на среднедневных минимумах. Снижение на суверенной кривой приближалось к 100 б.п. При этом Russia-42 показал падение более 100 б.п.(113,9 по итогам среды). Отдельно отметим, что торги вчера проходили с меньшей активностью, чем днем ранее. В корпоратах, как и ранее, единой назвать ценовую динамику довольно сложно. Прежде всего, отметим довольно весомые продажи в бумагах ВЭБа, длинные выпуски которого потеряли в цене более 100 б.п. Так, выпуск VEB-22 завершил день со снижением в 159,2 б.п. В целом мы довольно настороженно относимся к бумагам ВЭБа, учитывая риски ухудшения финансового положения института развития.

Сегодня ждем сохранения низкой торговой активности и осторожных покупок.

FX/Денежные рынки: Рубль вчера немного укрепился, но зависимость от внешнего фона остается высокой. Сегодня аукцион по 312-П

В отсутствие серьезных новостей при поддержке ЦБ курс рубля вчера оставался стабильным. Как мы и ожидали, по инерции российская валюта вчера продолжала укрепляться, но крайне слабыми темпами. К концу вторника рубль к доллару «отстоял» всего 14 копеек, завершив день на отметке 36,02 долл. / руб., к евро – 28 копеек до 49,46 евро / руб. Итого к бивалютной корзине рубль закончил день на уровне 42,07, укрепившись на 20 копеек. Не в пользу рубля вчера еще немного подешевела нефть со 109,19 до 108,37 долл. за барр., однако сейчас ее фактор практически игнорируется рынком, поскольку на первом плане остается ситуация с Украиной.

Отметим, что глава ЦБ Эльвира Набиуллина вчера сообщила, что Центробанк не видит фундаментальных причин для обесценения рубля. На сегодняшний день расчеты ЦБ показывают недооцененность российской валюты с учетом состояния сальдо текущего счета платежного баланса. Последнее выросло, по данным ЦБ, на 14% - с 17,3 млрд долл. до 19,7 млрд долл. И положительное сальдо торгового баланса выросло на 11%. При этом ЦБ надеется, что ситуация восстановится и не придется отказываться от перехода к политике плавающего курса рубля и инфляционного таргетирования.

На этом фоне ставки «топчутся» у верхней границы неограниченного предложения ЦБ: Mosprime o/n – 7,98%. Уровень ликвидности при этом, в том числе благодаря предоставленным ЦБ дополнительным средствам через аукционы РЕПО, остается на вполне комфортном уровне. Остатки на корсчетах на 5 марта составили 1121 млрд руб., на 6 марта – 969 млрд руб. Напомним, что сегодня будет проведен аукцион 312-П, где будет предложено 200 млрд руб. на 3 месяца.

При условии отсутствия внешних новостей участники рынка во многом будут находиться в ожидании заседания ЦБ 14 марта, и до этого, видимо, не будет предпринято каких-то серьезных шагов.

Рубль остается под давлением внешних новостей. Пока общий фон выровнялся, ждем сохранения текущих уровней.

Облигации: Консолидация рынка. ЦБ поддерживает рынок заявлением о сохранении таргета по инфляции

Нейтральный новостной фон вчера стал поводом для консолидации на локальном рынке. Поддержку национальной валюте по-прежнему оказывает валютный рынок, где Банк России все также проводит существенные интервенции. Вчерашнюю динамику торгов скорее можно назвать консолидацией. При этом уверенная ликвидность была только в выпуске 26207, который закончил день на среднедневных максимумах 97,85-97,90 (+5 б.п. к закрытию среды). Отметим, что за период с понедельника по среду выпуск 26207 отыграл более 200 б.п. По-прежнему под давлением средний участок кривой, хотя ликвидность здесь находится и на незначительных уровнях.

Рынок вчера поддержала новость о том, что изменение масштабов присутствия на валютном рынке не меняет принципиальных планов перехода к инфляционному таргетированию, а также, что ЦБ по-прежнему рассчитывает на цель по инфляции в 5%. Вместе с тем госпожа Набиуллина не ответила на главный вопрос, насколько длительной будет мера по повышению ставок на локальном рынке. У нас по-прежнему сомнения, что на фоне сохраняющихся геополитических рисков и соответственно рисков дальнейшего ослабления рубля ЦБ решится на понижение ставок.

Ждем сохранения нейтральной динамики рынка до решения ЕС по санкциям для России.

В фокусе

Объем интервенций ЦБ возвращает нас в 2008 год, что будет с курсом рубля и ликвидностью?

Поддержка рубля со стороны ЦБ обостряет вопрос с ликвидностью банковской системы. Пока банки продолжают наращивать задолженность перед ЦБ. Если будет принято решение ограничения вливания ликвидности, то кредитные организации могут быть вынуждены сбавить аппетиты в отношении валюты.

В этом году объем интервенций ЦБ бьет 5-летние рекорды. В январе 2014 года он ЦБ продал валюты на 6,2 млрд долл. Больше после кризиса 2008 года было только в сентябре 2011 года – 6,8 млрд долл. на фоне кризиса в Европе (в большей степени сыграл эффект Греции) и ситуации с госдолгом США.

Однако первые дни марта и вовсе возвращают нас к уровням интервенций 2008-2009 гг. Напомним, нетто интервенции ЦБ в декабре 2008 года достигли максимума и составили в долларах США 57,4 млрд, плюс еще в евро – 12,6 млрд. В то время как только за первые три дня марта 2014 года объем интервенций достиг почти 13 млрд долл. Отметим, что здесь мы приводим данные по дате фактических расчетов. Таким образом, 11,4 млрд долл. понедельника фактически ушли из системы во вторник. Во вторник же прошли аукционы ЦБ по 7-дневному и 1-дневному РЕПО, на которых в совокупности было предложено на 600 млрд руб. больше ликвидности: лимит по 7-дневному РЕПО был расширен до 2,45 трлн руб. (с 2,22 трлн руб.), плюс 370 млрд руб. на аукционе однодневного РЕПО. Таким образом, ЦБ успешно компенсировал отток средств, предотвращая возникновение проблем с ликвидностью.

Вопрос в том, сколько еще ЦБ готов выдержать таких «проливов»? Напомним, что в понедельник ЦБ для снижения чувствительности границ операционного интервала поднял величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала курсовой политики на 5 копеек, до 1,5 млрд долл. (на 28 февраля – 350 млн долл.). Судя по всему, ЦБ готов держать рубль «до последнего». На этом фоне возникает вопрос – что будет с ликвидностью при дальнейшем давлении внешней конъюнктуры? Или ее недостаток наконец-то сбавит аппетиты кредитных организаций в объемах приобретения валюты?

Если ЦБ пойдет по жесткому сценарию, ограничивая ликвидность, то мы можем увидеть не только укрепление рубля, но и снижение финансовой устойчивости отдельных кредитных организаций. В 2008 году ЦБ предпочел поддержать всех.