Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: По завершении майских праздников можно ожидать некоторого роста активности игроков, однако нельзя исключать, что инвесторы начнут фиксировать прибыль


[03.05.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- RusHidro-15R (Ba1/BB+/BB+) (99,05/8,36%/2,98**): вновь отмечаем превышение доходности рублевого евробонда РусГидро по сравнению с локальным рынком. На текущий момент премия составляет порядка 20-40 б.п., что выглядит привлекательно. В апреле S&P изменило прогноз по рейтингу РусГидро со "стабильного" на "негативный", что связано с пересмотром финансового прогноза ввиду возможного повышения уровня долга РусГидро. На наш взгляд, S&P чрезмерно консервативно оценивает кредитное качество энергокомпании – по-прежнему рекомендуем накапливать рублевые выпуски эмитента.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 (—/BB–/—) (101,9/10,19%/2,45): котировки облигаций нефтесервисной компании стабилизировались на уровне 101,5-102,0. При этом премия к ломбардной кривой облигаций БК Евразия, 01 (—/—/BB) остается привлекательной – порядка 135 б.п. После включения выпуска ГМС в ломбардный список ЦБ ожидаем сужения премии до 40-50 б.п., что будет отражать более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций эмитента (—/B+/—).

- Кузбассзнерго-Финанс, 02 (—/—/—) (92,5/11,37%/3,43): рекомендуем обратить внимание на выпуск SPV энергетического дивизиона Группы СУЭК, включающего компании ТГК-12 (Кузбассэнерго) и ТГК-13 (Енисейская ТГК) — несмотря на отсутствие ломбарда при достаточно большой длине займа, премия к кривой облигаций СУЭК (Ba3/—/—) в размере 185 б.п. выглядит привлекательно. Ввиду низкой ликвидности выпуск интересен для стратегии buy&hold.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Статистика по Европе и США вчера перечеркнула весь оптимизм, заложенный в начале недели – слабые данные с рынка труда из обоих регионов вынудили инвесторов вновь переходить в защитные классы активов.

По данным аналитической организации ADP Employer Services, число рабочих мест в экономике США выросло в апреле на 119 тыс., тогда как рынки ожидали рост на 170 тыс. В пятницу выйдут официальные данные по безработице в США от Министерства труда - ожидается, что безработица в прошлом месяце осталась на уровне 8,2%, а количество рабочих мест в американской экономике увеличилось на 160 тыс.

Согласно данным Статистического управления Европейского союза, безработица в 17 странах еврозоны в марте увеличилась до максимальных с апреля 1997 г. 10,9% с 10,8% в феврале. Ухудшение ситуации на рынке труда было зафиксировано и в Германии, где количество безработных в апреле увеличилось впервые за 6 месяцев на 19 тыс. – до 2,87 млн. человек.

Ситуация на рынке труда говорит об углублении кризиса в Европе. Напомним, что уже 8 стран ЕС продемонстрировали снижение ВВП два квартала подряд, в результате чего с большой долей вероятности еврозона также вступила в рецессию по итогам I квартала (данные будут опубликованы 15 мая).

Косвенно это подтверждает и вчерашняя статистика по производственной активности в еврозоне, которая снизилась в марте девятый месяц подряд - производственный PMI 17 стран еврозоны упал в прошлом месяце до 45,9 пункта по сравнению с 47,7 пункта в марте и предварительным значением в 46 пунктов.

СЕГОДНЯ

Сегодня с утра вышли не слишком позитивные данные по Китаю - деловая активность в сфере услуг Китая снизилась в прошлом месяце с 10-месячного максимума, достигнутого в марте - индекс менеджеров закупок (PMI) в сфере услуг, рассчитываемый Федерацией логистики и закупок КНР, опустился в апреле до 56,1 пункта с 58 пунктов в марте.

Вместе с тем ключевым событием сегодня станет заседание ЕЦБ по вопросу процентных ставок. Ожидаем, что ЕЦБ продолжит удерживать ставку на уровне 1% пятый месяц подряд.

При этом рынок ждет от М.Драги намеков на новые стимулирующие меры на фоне обострения ситуации на рынке госдолга Италии и Испании. Испания сегодня планирует разместить векселя со сроками обращения 3 года и 5 лет.

По США сегодня выйдут традиционные недельные данные по рынку труда в преддверии статистики по безработице, которая будет опубликована в пятницу.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Вчера в еврооблигациях развивающихся стран наблюдался достаточно волатильный торговый день, однако по итогам торгов котировки бумаг немного выросли – индекс EMBI+ снизился на 2 б.п. при снижении UST’10 на 1 б.п. – до 1,93% годовых.

Хуже рынка вчера выглядели высоковолатильные облигации Аргентины, спрэд к UST которых расширился на 13 б.п., а также облигации Венгрии на фоне негативной статистики по Европе (спрэды расширился на 6 б.п.).

Бэнчмарк России RF-30 открылась покупками и дошла до уровней 120,75-120,875, вновь обновив исторические максимумы, однако закрытие прошло ниже на уровнях открытия - 120,50-120,625.

Накануне мы отмечали, что российские бумаги относительно кривой Мексики уже не выглядят недооцененными, в то время как относительно бондов Бразилии потенциал сужения спрэда все еще составляет порядка 15-20 б.п. Кроме того для продолжения роста бондов развивающихся стран, на наш взгляд, необходимы новые сильные позитивные факторы, которых на фоне европейских проблем пока явно недостаточно.

Сегодняшний возврат цен на нефть к уровню $118 за баррель также является негативным сигналом для рынка, в результате чего не исключаем попыток начать фиксацию прибыли в евробондах ЕМ и, в частности, в российских бумагах.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

После длинных майских выходных российские инвесторы попытались отыграть внешний позитив, сложившийся в начале недели.

Отметим, что в корпоративном секторе наблюдался спрос в VTB-20 - сделки шли по 101,375, 101,50 при закрытии на уровне 101,25-101,50.

Бэнчмарк II эшелона VIP-22, открывшись покупками по 97,375, поднялся до уровней 97,125-97,625, показав локальный максимум на отметке 97,6875, однако сполз до уровня 97,625.

В нефтегазовом секторе также наблюдались покупки. В частности, Gazpru-19 котировался на уровне 125,25-125,50, тогда как на прошлой неделе торговался по 124 фигуре.

Также наблюдался спрос в низколиквидных доходных бумагах. Так, сделки по TCS Finance-14 прошли по 100,8125 при закрытии на уровне 100,375-100,875.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Как и ожидалось, вчера ставки o/n на МБК несколько снизились, однако остались на высоком уровне – порядка 6% на фоне все еще сохраняющегося дефицита ликвидности.

Вчера банки взяли в ЦБ почти 500 млрд. руб. через аукционы прямого РЕПО на 1 день. Средневзвешенная ставка составила 5,37% годовых.

Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы по итогам вчерашнего дня немного снизился с 872 млрд. руб. до 770 млрд. руб. при увеличении объема свободной ликвидности на 61 млрд. руб. – до 767 млрд. руб.

Сегодня лимит ЦБ составляет также 0,5 трлн. руб., причем спрос на утреннем аукционе составил уже 545,5 млрд. руб., в результате чего банки выбрали весь аукционный лимит Банка России.

На этом фоне ставки o/n остаются выше 6% годовых – на уровне 6,14%/6,25% годовых.

Вместе с тем мы по-прежнему ожидаем снижения ставок в первой половине мая до 5,0-5,5% годовых по кредитам o/n, однако до комфортных уровней (4,5%-4,7% годовых) в ближайшее время ставки вряд ли опустятся.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Активность торгов после первой серии майских праздников не сильно выросла – объем торгов в среду составил скромные 6 млрд. руб. Изменение доходностей госбумаг при этом было в диапазоне не превышающем 2 б.п. На фоне высоких ставок на МБК мы по-прежнему не видим перспектив для роста котировок ОФЗ.

Как мы уже отмечали, при остром дефиците ликвидности локальные участники рынка не в состоянии сломить понижательный тренд, в то время как иностранные инвесторы, наблюдая за началом рецессии в Европе, также не спешат инвестировать в развивающиеся рынки и рискованные активы.

Косвенно это подтверждают высокие ставки валютных и процентных свопов. Так, годовой контракт NDF находится вблизи уровней декабря прошлого года, когда курс рубля к доллару превышал 31 рубль. Аналогично и контракт IRS5Y отражает крайне высокий дефицит ликвидности, который наблюдался на денежном рынке в ноябре-декабре 2011 г.

Пока от дальнейшего снижения котировки ОФЗ сдерживаются сильными позициями рубля, которые обусловлены в первую очередь дефицитом ликвидности, а не фундаментальными факторами.

Учитывая данный фактор мы сохраняем свои ожидания относительно дальнейшего снижения котировок госбумаг в мае. Проводя аналогию относительно конца прошлого года, доходности длинных ОФЗ сохраняют потенциал роста на 50-60 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка облигаций торги по-прежнему проходят крайне вяло, сделок мало, а объемы торгов заметно упали. В первую очередь это связано с майским сезоном отпусков, кроме того высокие ставки МБК и дефицит ликвидности не способствуют торговой активности на рынке.

Отметим, что немного численные инвесторы, которые не взяли отпуска между праздниками, в первую очередь озабочены привлечением короткого фондирования под залог ценных бумаг через РЕПО, в результате чего объемы сделок РЕПО с корпоративными бондами возросли в 1,5-2 раза по сравнению со средним значением за последний месяц.

На этом фоне сделок на рынке крайне мало при низкой торговой активности.

На первичном рынке также затишье – в конце апреля закрылись последние книги по новым корпоративным бондам; последним размещением из данной серии, видимо, станет аукцион по новому выпуску Вологодской области, который пройдет 4 мая.

Некоторого роста активности игроков можно ожидать по завершении майских праздников, однако нельзя исключать, что инвесторы начнут фиксировать прибыль.

Напомним, котировки бумаг I-II эшелона весь апрель на фоне коррекции в ОФЗ выглядели весьма сильно. При этом продолжение сползания котировок госбумаг вниз будет усиливать давление на корпоративные бумаги, которые в определенный момент могут выйти из текущей консолидации.

На этом фоне мы по-прежнему рекомендуем придерживаться консервативной стратегии инвестирования, сконцентрировавшись на коротких ломбардных бумагах I-II эшелонов, а также доходных выпусках III эшелона в рамках стратегии buy&hold.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: