ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Конъюнктура на денежном рынке остается спокойной – индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжила консолидацию на середине диапазона 6,0-6,5% годовых, оставшись на уровне 6,22% годовых. Уровень свободной ликвидности в банковской системе остается в диапазоне 800-900 млрд. руб. в то время, как дефицит по чистой ликвидной позиции остается выше 2,0 трлн. руб. при задолженности банков по РЕПО перед ЦБ в размере 1,55 трлн. руб.

С большой долей вероятности дефицит ликвидности на следующей неделе вновь обновит локальный максимум, которым является отметка в 2,32 трлн. руб., что вызовет рост ставок на МБК. Напомним, 26 ноября пройдет уплата НДПИ, 28 ноября – налога на прибыль и к концу недели банкам предстоит подготовиться к переходу через отчетную дату.

Новый виток роста котировок ОФЗ, стартовавший в начале недели в четверг был продолжен. Оборот торгов остался на высоком уровне – 43,9 млрд. руб. при снижении доходностей длинных госбумаг еще на 2-5 б.п. Отметим, что максимумы по снижению кривой в течение дня достигали 8-10 б.п., однако за счет частичной фиксации прибыли закрытие рынка было несколько скромнее.

Не исключаем, что после агрессивных покупок с начала недели рынок ОФЗ может снова перейти к консолидации. Косвенно, это может подтверждать остановка в снижении валютных и процентных свопов и переход к локальной коррекции. Кроме того, продолжающиеся покупки ОФЗ 26207 постепенно делают кривую ОФЗ все более плоской. Так, спрэд ОФЗ 26207-25079 опустился до 69 б.п. при среднем уровне более 110 б.п., что уже меньше наклона кривой в 2007 г., когда спрэд по доходности бумаг данной дюрации составлял порядка 80-90 б.п.

Вместе с тем текущие доходности ОФЗ относительно рублевого евробонда могут быть интересны нерезидентам, которые продолжают двигать кривую госбумаг вниз при сохраняющемся умеренно-позитивном внешнем фоне, в результате чего покупки еще могут продолжиться по инерции.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка также наблюдается рост активности инвесторов. При этом за текущую неделю спрэды корпоративных бондов и РиМОВ к ОФЗ расширились, что повысило привлекательность ликвидных бумаг данного сегмента рынка. Постепенно начинает «оживать» и первичный рынок – с новыми займами начали выходить на рынок регионы.

Так, Башкортостан (Ba1/BB+/—) сегодня закрывает книгу заявок инвесторов на облигации серии 34007 объемом 3 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 8,65%-8,95% (YTP 8,93-9,25%) годовых. Дюрация выпуска составляет 2,33 года. Отметим, что Республика Башкортостан по размеру доходов бюджета за 6 месяцев 2012 г. сопоставима с такими крупными российскими регионами, как Нижегородская область (Ва2/—/ВВ-), Самарская область (Ba1/ВВ+/—), Якутия (—/BB+/ВВВ-) и Красноярский край (Ва2/ВВ+/BB+). При этом Башкирию по сравнению с данными регионами выгодно отличает низкий уровень долга – показатель Долг к собственным доходам бюджета составляет 0,1х. В результате, на наш взгляд, справедливым уровнем доходности нового выпуска Башкирия, 34007 является кривая Красноярского края, которая, проведенная через новый выпуск серии 06, дает порядка 215 б.п. премии к ОФЗ. Прайсинг по выпуску Башкирии предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 230-265 б.п. или около 15-50 б.п. премии к Красноярскому краю. В результате участие в выпуске выглядит интересно от нижней границе маркетируемого диапазона доходности.

Также Санкт-Петербург (Baa1/BBB/BBB) 6 декабря планирует начать размещение облигаций серии 25039 объемом 7 млрд. рублей сроком 4,5 года. В период с 3 по 5 декабря 2012 на ФБ ММВБ будет производиться предварительный сбор заявок от потенциальных приобретателей без обязательного обеспечения заявок денежными средствами. Санкт – Петербург имеет кредитный рейтинг на уровне суверенного (Baa1/BBB/BBB). По размеру доходов бюджета Петербург более чем в два раза превосходит самые крупные регионы (Красноярский край, Краснодарский край, Якутия, Самарская обл. и т.д.). Бюджет города на 2012 г. предполагает доходы в размере 368,1 млрд. руб. и дефицит 51,9 млрд. руб. По состоянию на 01.10.2012 г. долг Петербурга составлял всего 6,9 млрд. руб., а показатель Долг/Собственные доходы - 2%. С учетом высокого уровня кредитного рейтинга, низкой долговой нагрузки и редкого присутствия Санкт- Петербурга на долговом рынке, облигации могут быть интересны с минимальной премией к кривой доходности ОФЗ по сравнению с другими выпусками облигаций РМОВ. Исходя из текущей конъюнктуры рынка, справедливый уровень доходности первичного размещения нового выпуска облигаций С-Петербурга видится на уровне 8,40 - 8,90% годовых (премия к ОФЗ в размере 150 – 200 б.п.) к погашению 01.06.2017 г.