Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Первичное предложение: Хакасия, Газпром


[21.10.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Хакасия (-/-/ВВ): первичное предложение

Хакасия 23 октября намерена провести book-building по 5-летним облигациям серии 35004 на сумму 2,5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона – 12,5-12,75% (YTM 13,1-13,37%/2,7 г.). Размещение выпуска намечено на 28 октября 2014 г. Отметим, что последние размещения субъектов РФ проходили довольно напряженно, и сложно их назвать успешными. Это касается облигаций Воронежской и Омской областей, Карелии. Вместе с тем, Хакасия предлагает премию к уровням данных бумагам от 20-80 б.п., что вполне оправданно за разницу в кредитном качестве Хакасии в сравнении с областями и сопоставимостью с Карелией. В то же время на фоне напряженной ситуации на локальном рынке может потребоваться премия за первичный рынок и Хакасия может рассчитывать на доходность от 13,2% годовых.

Комментарий. Республика Хакасия 23 октября намерена провести book-building по 5- летним амортизируемым облигациям серии 35004 на сумму 2,5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона – 12,5-12,75% (YTM 13,1-13,37%/2,7 г.). Размещение выпуска намечено на 28 октября 2014 г.

Напомним, что на прошлой неделе прошли размещения выпусков облигаций ряда субфедеральных эмитентов с рейтингом «ВВ-/ВВ+» как Воронежская область (-/-/ВВ+) серии 34007 (YTM 12,28%/2,73 г.), Омская область (Ва2/-/-) серии 34003 (YTM 12,88%/2,45 г.) и Карелия (-/-/ВВ-) серии 35017 (YTM 12,82%/2,96 г.), то есть премия к кривой ОФЗ составила 290-350 б.п.

Вместе с тем, последние размещения регионов сложно назвать успешными. Так, Воронежская область пересматривала ориентир доходности с 11,46-12,11% в сторону повышения до 12,28% годовых уже накануне аукциона, Омская область размещала из 5 млрд руб. займа только 1,5 млрд руб., установив купон по середине индикатива, Карелия из 3 млрд руб. смогла найти спрос на 2 млрд руб. по верхней границе ориентира.

В свою очередь, Хакасия предлагает премию к данным бумагам от 20-80 б.п., что вполне оправданно, учитывая особенности кредитного профиля республики. Так, Хакасия уступает областям по размеру бюджета в более чем 3 раза; уровню госдолга (Госдолг/Соб.доходы 50-60% против 80% соответственно), а также в части более низкой обеспеченности собственными доходами (70-75% против 60%). В то же время по размеру бюджета, доле собственных доходов и уровню госдолга Хакасия близка к Карелии, причем, последняя несколько уступает по соотношению Госдолг/Соб.доходы – 90% против 80% соответственно, что, похоже, нашло отражение и в рейтинге – на 1 ступень ниже.

Вместе с тем, Хакасия по размеру ВРП в 2012 г. (130 млрд руб.) была на 68 месте из 83 субъектов РФ, за 2013 г. объем ВРП оценочно составил 134 млрд руб. В структуре экономики преобладают обрабатывающие производства и добыча (приходится около четверти ВРП), а также электроэнергетика, транспорт и связь (по 10%). В структуре промышленности более половины приходится на обрабатывающие производства, около четверти – на добычу, пятая часть – на электроэнергетику. Отметим, что в отраслевом разрезе весомую часть занимает цветная металлургия (порядка 45% - высокая концентрация на цикличном секторе), электроэнергетика (порядка 20%), топливная и пищевая промышленность (по 10%).

Учитывая итоги последних размещений регионов, в частности, Омской области (YTM 12,88% годовых) и Карелии (YTM 12,82% годовых), а также сохраняющуюся напряженность на локальном рынке на фоне слабого рубля и понижения агентством Moody’s рейтинга России, которые могут потребовать премию на первичном рынке, мы считаем, что Хакасия может рассчитывать на доходность от 13,2% годовых.

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) сегодня открывает книгу заявок на облигации объемом 15 млрд руб.

Сегодня Газпром открывает книгу заявок на рублевый выпуск Газпром БО-21 на 15 млрд руб. сроком на 30 лет и офертой через 1 год. Ставку купона планируется установить в ходе сбора заявок. По нашим оценкам, доходность при размещении может находиться в диапазоне 10,6-10,9%, при этом высокое кредитное качество могут способствовать небольшому снижению премии к ОФЗ относительно недавнего выпуска Транснефть БО-03.

Комментарий. Газпром сегодня открывает книгу заявок по облигациям серии БО-21 на 15 млрд руб. Размещение намечено на следующую неделю. Оферта по выпуску предусмотрена через 1 год, а первый купон планируется установить в ходе сбора заявок.

Напомним, что 15 октября Транснефть (Ваа1/ВВВ-/-) осуществила сбор заявок по выпуску БО-03 на 20 млрд руб. Размещение 22 октября будет проведено по объему 15 млрд руб. Ориентир ставки купона находился в диапазоне 10,80-11,0% (дох. 11,09-11,30%), при этом непосредственно установлена первая ставка купона была на уровне 11% при сборе заявок. Таким образом, Транснефть планирует разместиться с премией примерно в 2,4-2,5% к кривой ОФЗ.

Рублевые выпуски Газпрома не отличаются высокой ликвидностью. Из обращающихся выпусков Газпрома, близких по дюрации к готовящемуся выпуску, наиболее ликвидным является выпуск ГазпромК-06 с дюрацией 1,3 г., который предлагает доходность 9,4-10,1%, что соответствует премии к кривой ОФЗ в 0,6-1,3%. При оценке предполагаемой доходности выпуска Газпром БО-21 мы опирались на результаты сбора заявок в рамках размещения Транснефть БО-03 (выпуск в настоящее время котируется по номиналу) и доходности выпуска ГазпромК-06.

Мы полагаем, что Газпром при размещении может рассчитывать на некоторый дисконт в ставке по сравнению выпуском Транснефти. В связи с этим мы ожидаем, что премия к кривой ОФЗ по Газпром БО-21 составит 1,8-2,1% (доходность 10,6-10,9%).

Что касается условий для выпуска, в настоящий момент на рынке можно наблюдать некоторую настороженность и умеренный негатив в связи с произведенным в минувшую субботу понижением кредитного рейтинга России и ожидаемым позднее на неделе решением S&P’s по суверенному рейтингу. Однако противовесом к этому может послужит сильный кредитный профиль Газпрома, на который, в частности, вчера указало агентство Fitch, отметив, что текущее снижение цен на газ в Европе не оказывает давление на рейтинги Газпрома и лишь существенное падение ниже текущих уровней может оказать подобное давление. Напомним, что соотношение Долг/EBITDA по итогам 1 пол. 2014 г. находилось на комфортном уровне 1,01х, при этом график выплат долгов не вызывает опасений благодаря накопленной подушке ликвидности в 943,9 млрд руб. против короткой части долга 294,8 млрд руб.

Мы рекомендуем участие в выпуске Газпром БО-21, учитывая довольно высокий процент при сильном кредитном качестве эмитента и короткой дюрации.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: