Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка рублёвых облигаций: Якутия, Меткомбанк (г. Череповец), СМП Банк, ВЭБ, УБРиР, КБ Ренессанс капитал


[16.05.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Рублевые облигации

Республика Саха (Якутия) установило ставку 1-го купона облигаций серия 35004 объемом 2,5 млрд. руб. в размере 8,77% (YTM 8,99%) годовых.

Организатор: Банк «Союз». Заявки принимались 12-14 мая. Техническое размещение 5-летних бумаг по открытой подписке запланировано на 17 мая.

Бонды также имеют амортизационную структуру погашения: в 2014 году  будет погашено 10% основной суммы долга, 30% - в 2015 году, 30% - в 2016 году, оставшиеся 30% - в 2017 году.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Напомним, что в начале мая Волгоградская область (—/—/BB–) разместила выпуск серии 35002 с аналогичной доходностью (8,98% годовых) при дюрации займа 2,7 года и премии к кривой госбумаг около 190 б.п. На текущий момент выпуск продолжает торговаться на уровне номинала на фоне негативной рыночной конъюнктуры.

Отметим, что по кредитному качеству и уровню рейтингов Якутия несколько превосходит Волгоградскую область, в результате чего кривая доходности облигаций Якутии лежит в среднем на 20 б.п. ниже при спрэде к ОФЗ порядка 170 б.п.

Ставка купона по новому 5-летнему бонду Якутии предполагает премию к кривой госбумаг в размере 175 б.п. или порядка 5 б.п. к собственной кривой на вторичном рынке. Учитывая текущую рыночную конъюнктуры, данный уровень ставки выглядит справедливо, однако мы не исключаем, что на фоне развернувшейся коррекции у инвесторов будет шанс купить данные облигации ниже номинала.

Меткомбанк (B3/—/—) (Череповец) планирует 29 мая разместить в ходе конкурса по определению ставки купона биржевые облигации серии БО-05 на 1,5 млрд. рублей.

Организатор: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Россельхозбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 11,0-11,5% (YTP 11,3-11,83%) годовых к годовойоферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

МЕТКОМБАНК, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в размере 25,1 млрд. руб. Темпы роста банка опережают средние показатели по отрасли. В 2011 г. активы МЕТКОМБАНКа выросли на 27%. Количество офисов банка за 2011 год выросло в два раза: с 12 до 23 подразделений в крупнейших городах центральной части России.

Прирост ресурсной базы в 2011 году был обеспечен главным образом за счет увеличения объема средств корпоративных клиентов (с 7,9 до 13,0 млрд. руб.). Привлеченные средства Банк направил на увеличение розничного кредитного портфеля, который вырос с 3,6 до 11,2 млрд. руб. Увеличение высоко маржинального кредитования обеспечило рост чистых процентных доходов в 2011 г. на 65%. В то же время рост операционных расходов, а также убытки по операциям с ценными бумагами привели к снижению чистой прибыли Банка за 2011 г. до 170 млн. руб. по сравнению с 246 млн. руб. за 2010 г. Помимо низкой рентабельности существенным рисков МЕТКОМБАНКа является традиционно низкий уровень обеспеченности капиталом. Показатель Н1 на 01.04.2012 г. составлял 11,7%.

По нашему мнению, на текущем рынке предлагаемый диапазон ставки купона по облигационному займу МЕТКОМБАНКа серии БО-5 выглядит малопривлекательно. Для инвесторов, готовых принимать риск розничных банков 3-го эшелона, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке. Так, облигации ряда превосходящих МЕТКОМБАНК бенчмарков по размеру бизнеса и уровню кредитных рейтингов торгуются на вторичном рынке с доходностью 11,5 -12,5% годовых при дюрации около 1 года. При позиционировании нового займа МЕТКОМБАНКа мы обращаем внимание на следующие выпуски: Татфондбанк БО-5 (В2/—/—; активы — 83,1 млрд. руб. ), Ренессанс капитал БО-3 (В2/В/В; активы — 61,6 млрд. руб.), ТКС Банк БО-4 (В2/—/В; активы — 27,5 млрд. руб.).

Банк «Северный морской путь» (СМП банк) (B3/—/—) в 11:00 мск 15 мая откроет книгу заявок инвесторов на приобретение 1-й серии облигаций объемом 3 млрд. руб. Заявки будет принимать банк «Зенит» до 16:00 мск 25 мая. Размещение намечено на 29 мая.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10-10,5% годовых к оферте через 6 месяцев.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

СМП Банк, согласно МСФО-отчетности на 01.01.2012 г., увеличил активы до 114,8 млрд. руб., что на 49% превышает уровень прошлого года. Рост активов произошел преимущественно за счет роста кредитования крупных клиентов.

Корпоративный кредитный портфель за 2011 г. вырос с 23,8 до 54,0 млрд. руб. Ресурсная база СМП Банка диверсифицирована. Наибольшую долю в пассивах (44%) формируют депозиты физических лиц.

За 2011 г. СМП Банк получил чистую прибыль 1 116 млн. руб., что в 2,7 раза превышает показатель прошлого года. При этом мы обращаем внимание на тот факт, что рост прибыльности Банка обеспечен не столько рыночными операциями, сколько рядом сделок со связанными сторонами. Если бы не трансакции с акционерами, СМП Банк в 2011 году получил бы убыток. Текущая бизнес-модель Банка, с приоритетом на розничное фондирование и кредитование крупных клиентов хоть и характеризуется низкими рисками, но существенно ограничивает прибыльность банка и возможность самостоятельно наращивать собственный капитал. В результате агрессивного наращивания объема рисков, принимаемых на баланс капитализация СМП Банка снизилась с 12,0% на 01.01.2011 г. до 11,0% на 01.05.2012 г.

При ценообразовании облигационного займа СМП Банка мы обращаем внимание на итоги последних первичных размещений облигаций сопоставимых по масштабам бизнеса банков: АТБ серии 01 и Татфондбанка серии БО-5, которые прошли при ставках купона 10,25% и 11,0% соответственно. При меньших масштабах бизнеса, указанные банки характеризуются большей рыночностью, что выражается в превосходящем на одну ступень международном кредитном рейтинге. Принимая во внимание вышесказанное, а также ухудшение текущей рыночной конъюнктуры (по сравнению с апрелем), мы считаем, что справедливый уровень ставки купона первичного размещения облигаций СМП Банка находится в диапазоне 10,40 -11,65% годовых (оферта через 6 мес.).

Внешэкономбанк (Baa1/BBB/BBB) планирует в конце мая разместить 3-летние валютные облигации серии 02в на $500 млн. с купоном 4-4,5% годовых.

Организаторы: Райффайзенбанк, Газпромбанк и Ренессанс Капитал.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В феврале ВЭБ разместил аналогичный валютный выпуск облигаций с офертой через 1 год по 3,3% годовых. Премия к кривой валютных евробондов банка торга составила около 80 б.п. Торговая активность бумаги на вторичке в силу длины займа на текущий момент отсутствует.

Текущее предложение ВЭБа предполагает премию к собственной кривой евробондов в диапазоне 70-120 б.п. Учитывая начавшееся стремительное ослабление рубля на рынке, ожидаем, что данный инструмент от ВЭБа будет востребован инвесторами. Рекомендуем участвовать в выпуске от нижней границе маркетируемого диапазона ставки купона.

УБРиР (—/B/—) планирует во второй половине мая провести сбор заявок и разместить облигации серии БО-01 объемом 2 млрд. руб. Организатор: ФК УРАЛСИБ.

Ранее в апреле банк собирал заявки с ориентиром ставки 1-го купона составляет 10,5-11,0% (YTP 10,78–11,30%) годовых к оферте через 1 год, позднее отложив размещение.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

УБРиР демонстрирует высокие темпы роста бизнеса. В 2011 году активы Банка выросли на 32%. По состоянию на 01.01.2012 г. УБРиР обладал активами в размере 100,1 млрд. руб., что соответствует 5-му место в Уральском Федеральном округе и 48-му месту среди всех банков России.

Председателем Совета Директоров и ключевым бенефициаром УБРиР является господин И.А. Алтушкин, который контролирует 71,15% уставного капитала Банка. Помимо банковского бизнеса г-н И.А. Алтушкин владеет 80% Русской Медной Компании, которая является третьим по величине производителем меди в России.

Акционеры оказывают регулярную поддержку бизнесу и заинтересованы в устойчивом развитии УБРиР. В 2011 году капитал УБРиР был увеличен на 1,85 млрд. руб. В первом полугодии 2012 года планируется увеличение капитала УБРиР еще на 2 млрд. руб. Стратегия развития УБРиР предусматривает полную капитализацию прибыли.

Среди ключевых рисков УБРиР мы выделяем снижение прибыльности в 2011 году и традиционно невысокий уровень обеспеченности собственным капиталом на фоне высоких темпов роста. В 2011 г. УБРиР получил чистую прибыль в размере 517 млн. руб., что на 13% ниже уровня прошлого года. Показатель Н1 на 01.03.2012 г. снизился до 10,6% по сравнению до 11,5% на 01.01.2011 г.

Учитывая изменение рыночной конъюнктуры, не исключаем, что при начале нового маркетинга займа диапазон ставки купона будет несколько повышен.

КБ Ренессанс капитал (B2/B/B) планирует во 2-м квартале 2012 года разместить биржевые облигации серии БО-02 на 4 млрд. рублей.

Организатор: Уралсиб Кэпитал, Ренессанс Брокер.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 12,25-12,75% (YTP 12,63-13,16%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Ренессанс по размеру активов (61,6 млрд. руб.), собственному капиталу (13,6 млрд. руб.) и чистой прибыли (2,7 млрд. руб.) за 2011 г. в два раза превосходит ТКС Банк и сопоставим с АТБ Банком.

Находящийся в обращении рублевый выпуск КБ Ренессанс Капитал серии БО-3 достаточно ликвиден и в течение последнего месяца торговался с доходностью около 12,0% годовых к оферте 12.08.2013 г. (дюрация 448 дней). Последние сделки по выпуску проходят по цене 97,54 с доходностью 12,33% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 600 б.п. Прайсинг по новому выпуску предлагает премию к ОФЗ на уровне 585-640 б.п., т.е. около 20 б.п. премии к собственной кривой по верхней границе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: