НЛМК (Baa3/BBB-/BBB-) планирует 3-4 сентября провести book-building биржевых облигаций БО-04 объемом 5 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 10 сентября.

Организаторы: ИК "Тройка Диалог", Газпромбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,3-8,5% (YTP 8,47-8,68%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Выпуск предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 170-190 б.п. или 15-35 б.п. к собственной кривой. На текущем рынке мы не считаем предложение НЛМК слишком щедрым, учитывая длину займа и потенциальные проблемы металлургов, связанные со снижением цен и спроса на их продукцию в связи с замедлением мировой экономики и, в частности, Китая.

Вместе с тем можно рекомендовать участие в размещении по верхней границе диапазона доходности в случае лояльности к кредитному риску НЛМК, получив до 35 б.п. премии к кривой эмитента.

МОЭСК (Ba2/BB-/—) планирует 5-6 сентября провести book-building биржевых облигаций БО-01 объемом 5 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 11 сентября.

Организаторы: ВТБ Капитал и Газпромбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 9-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг предусматривает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 205-255 б.п., что в целом выглядит достаточно интересно на фоне спрэда 165-170 б.п. по выпускам Башнефти (Ba2/—/BB) и Ленэнерго (Ba2/—/—). Вместе с тем выпуск облигаций II эшелона при дюрации около 3 лет при текущей рыночной конъюнктуре разместить достаточно сложно.

Вместе с тем кредитный профиль МОЭСК выглядит достаточно сильно. По итогам 2011 г. по МСФО компания получила выручку в размере 126,5 млрд. руб. (+14,4%), EBITDA – 39,7 млрд. руб. (+9,5%) при размере чистого долга 43,9 млрд. руб. (показатель чистый долг/EBITDA – 1,1х). В 2012 г. компания ожидает роста долговой нагрузки до 1,8х в терминах чистый долг/EBITDA.

В результате, учитывая привлекательный прайсинг, рекомендуем участвовать в выпуске спекулятивным объемом от середины маркетируемого диапазона доходности.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.