ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

После недельного аукциона РЕПО накануне в среду ставки o/n опустились ниже психологической отметки на уровне 6,0% годовых - индикативная ставка MosPrimeRate o/n составила 5,88% годовых.

Аукцион РЕПО вчера также прошел достаточно спокойно – при лимите в размере 60 млрд. руб. спрос составил 87,2 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,8% годовых. Сегодня снижение ставок будет сдерживать уплата НДС.

Что касается сегмента госбумаг, то итоги аукциона по размещению ОФЗ 26209 оказались неоднозначными. С одной стороны, Минфину удалось разместить бумаг на 10,6 млрд. руб. из заявленных 25 млрд. руб. по верхней границе маркетируемого диапазона доходности (7,88% годовых). С другой стороны, эйфории после объявления QEIII на аукционе объективно не было, что при текущей рыночной конъюнктуре не позволяет ожидать обновление локальных максимумов по цене длинными ОФЗ в ближайшее время.

Вероятнее всего рынок пойдет по сценарию фиксации прибыли после объявления мер ФРС, как это было после объявления первого QE, (см. обзор от 17 сентября). Опасения также вызывает снижение цен на нефть Brent, которая за несколько дней с $116 до $108 за баррель, что в случае отсутствия быстрого отскока вверх будет оказывать заметное давление на стоимость рублевых активов.

Вчерашний день также отметился дальнейшим сужением спрэдов кривой госбумаг к валютным и процентным свопам - спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y сузился до нового минимума в размере 54 б.п., спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y – до -85 б.п., что также является историческим минимумом.

В этом ключе имеет смысл занять выжидательную позицию для покупки длинных бумаг под идею либерализации рынка ОФЗ к концу года. Отметим, что спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R по-прежнему находится на уровне 150 б.п., в результате чего имеет смысл занять 2-х стороннюю захэджированную длинную позицию по ОФЗ 26204 (при желании увеличить риск – по ОФЗ 26207) и короткую по евробонду Russia-18R.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка, напротив, вчера по-прежнему наблюдалась высокая активность инвесторов. Поводами было закрытие книг МОЭСК и Тульской области, вызвавшие большой интерес участников рынка, а также включение в ломбардный список ЦБ новых бумаг.

МОЭСК (Ba2/BB-/—) в рамках book building биржевых облигаций БО-01 объемом 5 млрд. рублей удалось заметно снизить итоговый купон облигаций до 8,8% годовых при первоначальном прайсинге 9,0-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых к погашению через 3 года. Для инвесторов это заметно сократило рыночную премию нового выпуска, которая стала интересна лишь для краткосрочной стратегии. Так, бумага была размещена со спрэдом к ОФЗ в размере 190 б.п. при спрэде 165-170 б.п. по выпускам Башнефти (Ba2/—/BB) и Ленэнерго (Ba2/—/—), в результате чего потенциал снижения доходности нового выпуска МОЭСК составляет около 20-25 б.п.

Тульская область (—/—/BB–) вчера также успешно закрыла книгу по облигациям серии 34002 объемом 5 млрд. руб. с купоном 8,6% годовых, что предполагает премию в размере 210 б.п. к ОФЗ – потенциал роста котировок на вторичном рынке в краткосрочной перспективе, на наш взгляд, выглядит ограниченным, однако в среднесрочной перспективе можно ожидать сужение спрэда до 170 б.п.

Информационный повод для покупок вчера дал ЦБ РФ, опубликовав новый ломбардный список бумаг. Среди облигаций, которые были включены в «ломбард», а также находятся в нашем списке рекомендаций, мы хотели бы отметить следующие бонды.

В секторе РиМОВ в «ломбард» были включены выпуски Белгородская обл., 34006 (Bа1/—/—), Чувашия, 34009 (Bа2/—/—), Хакасия, 34002 (—/—/BB-) – данные выпуски дают премию к ОФЗ 210 б.п., 220 б.п. и 260 б.п. соответственно – рекомендация «покупать» сохранена.

В банковском сегменте из включенных в «ломбард» выпусков сохраняем рекомендацию на покупку по ДельтаКредит, БО-03 (Baa3/—/—) и ЛОКО-банк, БО-03 (B2/—/B+). При этом рекомендуем частично зафиксировать прибыль по Восточный Экспресс, БО-04 (B1/—/—) на фоне роста котировок до 100,6 (рекомендация «держать»), а также закрыть позицию по НОМОС-БАНК, БО-3 (Bа3/—/BB) на фоне роста котировок до 100,25 и угрозы снижения рейтинга банка в среднесрочной перспективе.

Среди новых выпусков, не включенных пока в «ломбард», в связи с ростом котировок выпуска Петрокоммерц, БО-03 (Bа3/В+/—) до 100,45 понижаем рекомендацию по бумаге до «держать».