Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Несмотря на улучшение внешнего фона, рекомендуем пока воздержаться от вхождения в длинные выпуски с дюрацией более 3 лет, дождавшись новостей из США, размещая избыточную ликвидность преимущественно в коротких корпоративных выпусках. При этом рекомендуем обратить внимание на короткие бумаги III эшелона.

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): спрэд РЖД к G-кривой ОФЗ в среднем составляет 50 б.п. (-10 б.п. за неделю). При сохранении внешней нестабильности рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски РЖД для размещения ликвидности – РЖД, 12 (102,24/5,7%/0,25**) и РЖД, БО-01 (103,71/6,46%/1,22), дающие премию к ОФЗ 90 б.п. и 70 б.п. соответственно.

Кредитный риск уровня «BB»:

• МТС, 05 (Ba2/BB/BB+) (106,5/6,66%/0,92) & ВК-инвест, 1 (Ba3/BB/-) (103,0/7,66%/1,78): короткие выпуски МТС и Вымпелкома остаются привлекательными, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 120 б.п. и 130 б.п. соответственно и 35 б.п. и 25 б.п. к собственным кривым.

Кредитный риск уровня «B»:

ПрофМедиа, 1 (B+/- /- ) (101,5/9,84%/1,76): после падения при коррекции ломбардный выпуск уже отыграл половину падения, однако продолжает оставаться привлекательным - бумага торгуется в среднем на 150 б.п. выше уровня эмитентов реального сектора с рейтингом B+/B. Учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос), данный спрэд остается завышенным.

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (100,1/11,97%/0,65): короткий выпуск Трансаэро также выглядит привлекательно, торгуясь вблизи номинала, после падения цены на 2,5 фигуры. Рекомендация – покупать в рамках стратегии buy&hold.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Рынки остаются достаточно нервными в ожидании активных действий от ФРС вчера доходность UST’10 снизилась на 7 б п. - до 2,23%, UST’30 – на 5 б.п. – до 3,60% годовых. Статистика по США продолжает выходить слабой, и инвесторы надеются сегодня услышать от ФРС прозрачные намеки на очередной раунд количественного смягчения. На наш взгляд, Берганке может заявить о расширении мер по реинвестированию средств, однако это будет не то, чего хотят услышать инвесторы.

Волатильность на рынках вчера сохранилась на высоком уровне. Инвесторы активно отыгрывали заявление регуляторов Франции, Италии и Испании о продлении запрета на необеспеченные «короткие» продажи акций и слухи, что данный запрет может ввести Германия.

Не прибавили оптимизма игрокам и данные по рынку труда США – число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе увеличилось на 5 тыс. – до 417 тыс., при пересмотренных данных за прошлую неделю до 412 тыс. (прежде сообщалось о 408 тыс. обращений).

Вместе с тем хорошей новостью стало объявление сделки о покупке Berkshire Hathaway Inc. 50 тыс. привилегированных акций Bank of America Corp. за $5 млрд., на которые выплачиваются ежегодные дивиденды в 6% - это говорит о сохраняющейся вере У.Баффета в финансовый сектор США.

На рынках сохраняются также спекуляции относительно сегодняшнего выступления главы ФРС Б.Бернанке на конференции в Джексон-Хоуле. Как мы уже отмечали, мы не ожидаем объявления QEIII. Вместе с тем Бернанке, безусловно, попытается успокоить рынки, заявив о дополнительных мерах, среди которых может быть реинвестирование средств от ипотечных бумаг и облигаций ипотечных агентств в UST, продажа коротких treasuries при покупке длинных бумаг, а также снижение процентной ставки по избыточным резервам банков, находящихся на балансе ФРС.

По масштабам это, конечно, будет совсем не QEIII, однако может временно поддержать рынки, хотя, скорее всего, оптимизм игроков будет не долгим. Игроки могут задать себе резонный вопрос – почему очередная накачка ликвидностью должна сработать, если 2 предыдущие попытки ФРС запустить экономический маховик фактически провалились.

В целом, после заявлений Бернанке можно ожидать краткосрочный рост treasuries однако инфляционные риски будут давить на котировки бумаг.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В преддверии выступления главы ФРС на рынках еврооблигаций развивающихся стран наблюдается разнонаправленное движение, однако желающих сократить позиции все же больше. Сегодня ожидаем снижения активности инвесторов до появления официальных заявлений Бернанке.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 1 б.п. - до 4,24%, RUS’20 – также на 1 б.п. - до 4,24% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 8 б.п. – до 201 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 4 б.п. - до 337 б.п.

От выступления Бернанке ждем либо разочарования, либо краткосрочного оптимизма. При этом, даже в случае устойчивого роста аппетита к риску, несмотря на текущий привлекательный спрэд между UST и евробондами ЕМ, ожидаем его сужения за счет опережающего роста доходностей treasuries.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность в секторе ОФЗ остается на низком уровне - дневные обороты составляют в среднем по 10 млрд. руб. При этом вчера при кажущейся стабильности наблюдался непривычно большой отток ликвидности, что вызвало повышение ставок на МБК, а также продажи коротких госбумаг. В целом настроения инвесторов остаются в зависимости от событий на мировых фондовых площадках.

Как и прежде, основная торговля сосредоточена в длинном конце кривой – в частности, в выпусках ОФЗ 25079, 25077, 26204 и 26206.

Вместе с тем вчера активизировались продажи в коротком конце кривой (до 2 лет). На небольших оборотах 50-300 млн. руб. доходность по бумагам выросла на 5-20 б.п. (выпуски ОФЗ 25073, 25069, 25065).Мы связываем данные продажи с увеличением стоимости фондирования из-за единовременного снижения объема ликвидности на 220 млрд. руб. На этом фоне ставки NDF остаются также повышенными – по годовому контракту – 5,16%, по 5-летнему – 6,45%.

Настроения игроков на российском долговом рынке остаются в высокой зависимости от внешнего фона. Учитывая важность сегодняшних событий и непредсказуемость реакции рынков, скорее всего, активность игроков останется невысокой.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Отток ликвидности вкупе с внешней волатильностью может негативно сегодня сказаться на активности торгов, которые вновь могут сопровождаться расширением котировок bid/offer. В целом, учитывая завершения активного этапа сессии по инъекции ликвидности Минфина, снижение ставок на МБК и РЕПО можно ожидать только в начале сентября.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты НДПИ резко снизился на 226 млрд. руб. – до 855 млрд руб снова опустившись ниже психологической отметки в 1 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n на этом фоне вышла из консолидации 3,8-3,9%, увеличившись до 4,07% годовых.

Мы не ждем стабилизации ситуации на денежном рынке ранее, чем завершится «переход» на следующий месяц. В понедельник пройдет уплата налога на прибыль, что потребует дополнительной ликвидности, в то время как Минфин на следующую неделю анонсировал размещение на банковские депозиты лишь 10 млрд. руб. Вместе с тем мы не исключаем, что при ухудшении ситуации на МБК министерство может увеличить предложение.

Отметим, что настроения игроков будут зависеть также от заявлений ФРС сегодня вечером, что может усилить волатильность рынков. Вместе с тем при позитивном сценарии мы по-прежнему рекомендуем к покупке выпуски ЛУКОЙЛа (спрэд кОФЗ более 100 б.п.), НЛМК (особенно после публикации хорошей отчетности; премия к ОФЗ – 119 б.п.). В банковском сегменте остаются привлекательными выпуски в бумагах II-III эшелонов, где спрэды к ОФЗ заметно расширились. Вместе с тем банки пока не стремятся откупать и поддерживать свои недооценённые бумаги.