МТС (Ва2/ВВ+/ВВ+): хорошая отчетность за 2013 год

Вчера МТС представил отчетность за 2013 г., ранее свои годовые результаты также обнародовали VimpelCom Ltd. и МегаФон. В целом, ключевые финансовые показатели продемонстрировали хороший рост на фоне других игроков, в том числе в прибыльности бизнеса. Долговая нагрузка МТС была на комфортном уровне, риски рефинансирования оставались низкими. Компания ожидает в 2014 г. замедление выручки и снижение рентабельности на фоне макроэкономической нестабильности. Впрочем, на наш взгляд, у оператора имеется достаточный запас прочности в случае ухудшения ситуации. Результаты могут оказать поддержку котировкам бумаг МТС в условиях повышенной волатильности.

Комментарий. Вчера МТС представил отчетность за 2013 г. по МСФО – ранее свои годовые результаты обнародовали VimpelCom Ltd. и МегаФон. В целом, ключевые финансовые показатели МТС продемонстрировали хороший рост, в том числе на фоне других игроков.

Так, выручка за 2013 г. выросла на 2,6% (г/г) до 12,5 млрд долл., показатель OIBDA – на 5,4% до 5,5 млрд долл., при этом OIBDA margin составила 43,9% («+1,1 п.п.» (г/г)). Положительная динамика в 2013 г. была обеспечена ростом абонентской базы («+6,7%» (г/г) до 107,8 млн), а также уровнем потребления услуг связи. Кроме того, заметный вклад вновь внесли высоко маржинальные услуги по передаче данных (в 2013 г. «+43%» (г/г) до 47,4 млрд руб.). МТС показал в 2013 г. двузначный рост операционного денежного потока – на 17,5% до 5 млрд долл. на фоне улучшения прибыльности бизнеса, роста оборотного капитала.

В 2014 г. МТС ожидает замедление роста бизнеса – выручка может прибавить на 3-5% в рублях (против 5% в 2013 г.), при этом показатель OIBDA увеличится более чем на 2%, то есть закладывается снижение прибыльности бизнеса. Причиной замедления компания называет макроэкономическую нестабильность и ее неопределенность, которая может привести к пересмотру прогнозов в перспективе. Отметим, что прогноз ниже ожиданий МегаФона (рост выручки на 6-8%, OIBDA margin выше 44%) и выше VimpelCom Ltd. (выручка и EBITDA без изменений).

На наш взгляд, у МТС имеется достаточный запас прочности в случае ухудшения ситуации в экономике и возможного введения санкций против России, хотя операционные риски ведения бизнеса в странах СНГ довольно высоки. В частности, нельзя исключать сложностей в Украине, где, к примеру, VimpelCom Ltd. уже произвел списания от обесценения активов из-за ухудшения макроэкономики и повышения страновых рисков. Отметим, что на украинский бизнес МТС приходится около 10-12% выручки и OIBDA группы. Присутствуют и валютные риски – 23% долга приходится на доллары и евро.

Долговая нагрузка МТС по итогам 2013 г. была на комфортном уровне (метрика Долг/OIBDA составила 1,2х против 1,5х в 2012 г., Чистый долг/OIBDA – 1,0х против 1,3х соответственно), риски рефинансирования оставались низкими (короткий долг был 0,8 млрд долл. против денежных средств на счетах и депозитах 1,4 млрд долл.).

Отметим, что реализация МТС программы capex в 2014 г. (90 млрд руб. или около 2,5 млрд долл.) и выплата дивидендов (всего в 2013 г. порядка 1,9 млрд долл.) не приведет к росту долга, поскольку у компании было достаточно собственных ресурсов – запас денежных средств на счетах и солидный операционный денежный поток (в 2013 г. 5 млрд долл.).

Отчетность МТС может оказать поддержку котировкам бумаг оператора в условиях повышенной волатильности, которые традиционно выступали в качестве защитного инструмента. В частности, евробонды MTS заметно меньше проседали в цене в сравнении с бумагами VimpelCom в период массированных распродаж.

Сибур (Ва1/-/ВВ+) показал смешанную динамику результатов за 2013 г. по МСФО

Выручка Сибура по итогам 2013 г. осталась практически без изменений – позитивная динамика в топливно-энергетическом бизнесе была нивелирована снижением доходов в нефтехимическом сегменте. Из позитивных моментов – рост операционного денежного потока на 16%. Долговая нагрузка тем временем увеличилась – показатель Чистый долг/EBITDA повысился, но при этом остался на комфортном уровне. Агентство Moody’s между тем заявило, что сделка Сибура с Роснефтью позитивна для рейтингов обеих компаний. Мы ожидаем, что результаты Сибура окажут нейтральное влияние на динамику евробонда Sibur-18.

Комментарий. Мы оцениваем результаты компании за 2013 г. как в целом нейтральные: негативные моменты, в частности сокращение скорректированной чистой прибыли и небольшое повышение коэффициентов долговой нагрузки, были уравновешены позитивной динамикой в операционном денежном потоке и улучшением структуры долга. Кроме того, перспективы компании улучшает достигнутая договоренность о долгосрочных поставках сырья Роснефтью.

Так, выручка Сибура по итогам 2013 г. показала незначительное снижение на 0,6% до 269,8 млрд руб. – рост доходов в топливно-сырьевом бизнесе не смог полностью покрыть снижение в нефтехимическом бизнесе и падение доходов от услуг по переработке газа. Негативная динамика в каучуковом бизнесе связана со слабым спросом на ключевых рынках и падением цен в сегменте.

Между тем скорректированная чистая прибыль снизилась на 15,2% до 50,9 млрд руб. с 60,1 млрд руб. на фоне падения маржи (до 18,9% с 22,1% по скорректированному показателю) главным образом по причине негативной динамики в сегменте синтетических каучуков. Среди факторов, негативно отразившихся на марже компании, - рост закупочных цен на ПНГ на 21%.

Скорректированная прибыль не учитывает «бумажные» списания - неденежные затраты, связанные с программами вознаграждения в форме акций и доходов от выбытия Юграгазпереработка. Без учета коррекции чистая прибыль компании сократилась на 24,2% до 45,6 млрд руб. с 60,1 млрд руб. На динамике показателя также сказался негативный эффект курсовых разниц.

Из положительных моментов – рост операционного денежного потока на 16,1% до 72,7 млрд руб. с 62,7 млрд руб. благодаря позитивным изменениям в собственных оборотных средствах компании.

Общий долг компании в 2013 г. увеличился на 4,7% (г/г), но при этом улучшилась его структура – короткая часть долга сократилась на 22,2%, а длинная – увеличилась на 40,6%. Долговая нагрузка тем временем возросла – метрика Чистый долг / EBITDA повысился до 1,17х с 1,00х, а Долг / EBITDA до 1,27х с 1,17х, оставаясь на комфортном уровне. Такая динамика долговых метрик объясняется одновременным небольшим увеличением общего долга, сокращением денежных средств (на 41,4%), а также падением EBITDА – на 4,2% до 78,9 млрд руб. с 82,3 млрд руб.

С публикацией отчетности компании также стали известны финансовые аспекты сделки по приобретению Сибуром 49% в Юграгазпереработка у Роснефти – доля обошлась в 56,532 млрд руб. Нефтехимическая компания выплатила Роснефти в марте 20,548 млрд руб. и остается должна 35,984 млрд руб., которые необходимо будет выплатить в течение года с даты сделки.

В рамках этой сделки компании также договорились об увеличении объема гарантированных поставок ПНГ с месторождений Роснефти на газоперерабатывающие заводы приобретаемой Сибуром компании до 2032 г. включительно. Агентство Moody’s уже поспешило заявить, что эта договоренность позитивна для кредитного рейтинга Сибура, так как устраняет неопределенность в отношении обеспеченности сырьем и укрепляет долгосрочные перспективы бизнеса газопереработки. Напомним, что ранее Сибур и Роснефть имели разногласия по поводу цен поставок.

Между тем руководство компании подтвердило факт проведения переговоров с целью получения синдицированного кредита на сумму в 1 млрд долл. По нашему мнению, этот кредит, в случае его привлечения, может пойти на выплату оставшейся суммы по сделке-покупке доли в Юграгазпереработка.

Это будет не первый подобный крупный кредит за последние годы. Летом 2010 г. Сибуру было предоставлено кредитование на 1,441 млрд долл. для строительства комплекса полипропилена в Тобольске. Из этой суммы 1,22 млрд долл. было предоставлено сроком на 13,5 лет, а 221 млн долл. – на 9 лет в рамках кредитной линии.

К настоящему моменту компания завершила несколько крупных проектов, что позволит сократить капрасходы – руководство уже заявило, что в 2014 г. на эти цели будет направлено 52,6 млрд руб. (без учета НДС), что на 25% меньше, чем годом ранее (70 млрд руб.). Это может позволить компании избежать наращивания долговой нагрузки и сконцентрироваться на выплате текущих обязательств.

Движение в единственном евробонде Sibur-18, как ожидается, будет задаваться общим настроем на рынках.