Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-): итоги 4 кв. и за весь 2015 г.

Ростелеком отчитался за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО, результаты несколько превзошли консенсус-прогноз, в частности по прибыльности. Так, выручка за 2015 г. была в небольшом минусе на 0,5% г/г на уровне 297 млрд руб., OIBDA сократился на 1,6% г/г до 101 млрд руб., OIBDA margin составила 33,9% («-0,4 п.п.» г/г), что оказалось в рамках собственных прогнозов компании. В 4 кв. 2015 г. рентабельность OIBDA выросла до 31,9% с 31,6% годом ранее, лучше ожиданий рынка в 31,2%. В 2015 г. на выручке отразилось снижение доходов от фиксированной связи (на 10%), которая уже давно на спаде, но на нее приходится более трети выручки. Снизилась выручка от прочих телекоммуникационных услуг (на 12%), включая продажу оборудования. В то же время ШПД и платное ТВ за счет роста поддержали общий результат. OIBDA снижался в целом по году опережающими темпами в сравнении с выручкой, но благодаря контролю компания смогла удержать операционные расходы на уровне 2014 г. Долг Ростелекома кардинально не изменился – его размер снизился на 1,8% г/г до 187 млрд руб., Чистый долг/OIBDA осталась у отметки 1,7х, как и годом ранее. Короткий долг в 60 млрд руб. покрывался денежными средствами на 22%, оставшуюся часть оператор, скорее всего, рефинансирует, к тому же компании генерирует солидный операционный денежный поток (81 млрд руб. в 2015 г.). Мы не ожидаем особой реакции в облигациях Ростелекома, ликвидность которых ограниченная, тем не менее, выпуски серий БО-01, 18 и 19 могут представлять интерес в среднесрочной перспективе с доходностью 10,8-11% годовых в расчете на смягчение ДКП ЦБ.

Комментарий. Вчера Ростелеком отчитался за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО, результаты несколько превзошли консенсус-прогноз, в частности по прибыльности.

Так, выручка оператора за 2015 г. была в небольшом минусе на 0,5% г/г на уровне 297 млрд руб., OIBDA сократился на 1,6% г/г до 101 млрд руб., OIBDA margin составила 33,9% («-0,4 п.п.» г/г), что в целом оказалось в рамках собственных прогнозов компании. В то же время в 4 кв. 2015 г. рентабельность OIBDA напротив выросла до 31,9% с 31,6% годом ранее, что было лучше ожиданий рынка в 31,2%. Чистая прибыль компании в 2015 г. выросла на 9,2% г/г до 14,4 млрд руб.

В 2015 г. на выручке отразилось снижение доходов от фиксированной связи (на 10%), которая уже давно на спаде, но на нее все еще приходится более трети выручки. Также заметно снизилась выручка от прочих телекоммуникационных услуг («-12%» г/г до 14,5 млрд руб.), включающая продажу оборудования. В то же время ШПД («+6%» г/г) и платное ТВ («+27%» г/г) за счет роста поддержали общий результат.

Показатель OIBDA снижался в целом по году опережающими темпами в сравнении с выручкой, но благодаря контролю компания смогла удержать операционные расходы на уровне 2014 г.

В 2016 г. Ростелеком ожидает рост выручки на 1-2% г/г, OIBDA останется на уровне 2015 г., что в целом вполне выполнимо. При этом наблюдаемые в 2015 г. тенденции стагнации в секторе, вероятно, сохранятся и в 2016 г. Вместе с тем, оператор планирует капзатраты в 2016 г. на уровне менее 19% выручки или порядка 57-58 млрд руб., что ниже Capex в 2015 г. в размере 62,7 млрд руб. (или 21% от выручки).

Уровень долга Ростелекома по итогам 2015 г. не изменился – размер долга снизился на 1,8% г/г до 187 млрд руб., но метрика Чистый долг/OIBDA осталась у отметки 1,7х, как и годом ранее. Короткий долг в 60 млрд руб. покрывался денежными средствами на счетах на 22%, оставшуюся часть оператор, скорее всего, рефинансирует, к тому же компании генерирует солидный операционный денежный поток (81 млрд руб. в 2015 г.). Так, в январе-феврале Ростелеком уже привлек кредитные линии в Сбербанке на 10 млрд руб. сроком на 2 года, а также получил кредит 5,2 млрд руб. в ВЭБ сроком 10 лет на капвложения. В целом, риски рефинансирования долга компании умеренные.

Мы не ожидаем особой реакции в облигациях Ростелекома, ликвидность которых ограниченная. Тем не менее, выпуски серий БО-01, 18 и 19 могут представлять интерес в среднесрочной перспективе с доходностью 10,8-11% годовых в расчете на смягчение ДКП ЦБ, которое, вероятно, в основном состоится во второй половине года. По нашим оценкам, регулятор к концу года по ключевой ставке может прийти к значению 9,5%.