Акрон (В1/-/В+): отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО

Акрон представил результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО – ключевые показатели оказались в рамках консенсус-прогнозов. Выручка выросла на 2% (г/г) до 52,7 млрд руб., EBITDA – на 3,5% до 12,8 млрд руб., EBITDA margin составила 24,3% («+0,4 п.п.» г/г). Несмотря на снижение мировых цен на основные азотные удобрения, компания смогла добиться роста показателей за счет наращивания продаж и эффекта от ослабления рубля. Положительно на рентабельность влияла программа оптимизации издержек, самообеспеченность фосфатным сырьем, заморозка тарифов монополий. Тем не менее, операционный денежный поток Акрона заметно сократился – на 53% (г/г) до 5,4 млрд руб. из-за негативных изменений в оборотном капитале. В 4 кв. компания может показать более высокие финансовые результаты во многом за счет девальвации рубля. Долговая нагрузка по итогам 9 мес. выросла – размер чистого долга составил 44 млрд руб. («+20,5%» к 2013 г.), а метрика Чистый долг/EBITDA была 2,8х против 2,4х в 2013 г. Компания проходит пик инвестиций, в частности в проект Аммиак-4 и ГОК Олений ручей. Мы не ждем особой реакции в облигациях Акрона на отчетность, выпуски низколиквидные, за исключением бондов БО-01 (YTM 14,04%/0,82 г.), которые могут более чувствительно реагировать на рыночные изменения, в том числе растущих ожиданий возможного повышения ЦБ ключевой ставки.

Комментарий. В пятницу Акрон представил финансовые результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО – ключевые показатели оказались в рамках консенсус-прогнозов. Так, выручка выросла на 2% (г/г) до 52,7 млрд руб., EBITDA – на 3,5% до 12,8 млрд руб., EBITDA margin составила 24,3% («+0,4 п.п.» г/г). Несмотря на снижение мировых цен на основные азотные удобрения, компания смогла добиться роста показателей за счет наращивания объемов продаж продукции («+4%» г/г до 4,8 млн тонн) и положительного эффекта от ослабления рубля (порядка 75-80% выручки приходится на зарубежные продажи).

Помимо этого на прибыльность положительно влияла программа оптимизации издержек, самообеспеченность фосфатным сырьем, заморозка тарифов монополий. Тем не менее, операционный денежный поток Акрона заметно сократился – на 53% (г/г) до 5,4 млрд руб. из-за негативных изменений в оборотном капитале. В 4 кв. компания может показать более высокие финансовые результаты в основном за счет девальвации рубля.

Долговая нагрузка группы по итогам 9 мес. выросла – размер чистого долга составил 44 млрд руб. («+20,5%» к 2013 г.), а метрика Чистый долг/EBITDA была 2,8х против 2,4х в 2013 г. Отметим, компания проходит пик инвестиций (всего 400 млн долл. в 2014 г.), в частности в проект Аммиак-4 (оставалось доинвестировать 250 млн долл. из 420 млн долл.) и ГОК Олений ручей (планируется к запуску второй очереди в 2017 г.; инвестиции оцениваются в 350 млн долл.).

Короткий долг в 34 млрд руб. более чем на половину покрывался денежными средствами на счетах 18,4 млрд руб., а также невыбранными кредитными линиями на 14,5 млрд руб. Отметим, что Акрон в 3 кв. смог реализовать очередную порцию акций Уралкалия (около 0,2% уставного капитала, сократив до 0,9%), выручив около 1 млрд руб. (еще до аварии в Соликамске). В 1 пол. Акрон продал 0,64% в Уралкалии за 3 млрд руб.

Мы не ждем особой реакции в облигациях Акрона на отчетность, выпуски низколиквидные, за исключением бондов БО-01 (YTM 14,04%/0,82 г.), которые могут более чувствительно реагировать на рыночные изменения, в том числе растущих ожиданий возможного повышения ЦБ ключевой ставки.