Глобальные рынки

Глобальные долговые площадки продолжают демонстрировать волатильность.

Вчера в рамках европейской сессии на глобальном долговом рынке можно было наблюдать сохранение повышенной волатильности. Так, при открытии европейских площадок доходности стран ЕС продемонстрировали рост. Тогда как еще днем ранее европейские гособлигации, напротив, испытывали повышенный спрос.

Представленные данные об объемах промышленного производства в ЕС оказались хуже прогноза, отразив снижение показателя до -0,4%. При этом информация о том, что Греция получит очередной транш финансовой помощи и, что о «греческом вопросе» можно будет забыть на ближайшее время, не оказала влияние на рынок.

В рамках американской сессии наблюдалась традиционная для последнего времени синхронность в движениях европейских и американских госбумаг. Так, доходности UST-10 вернулись к уровням 2,14%, которые были утрачены накануне.

Сегодня на фоне публикации данных о розничных продажах в США следует рассчитывать на поддержание высокой волатильности.

Еврооблигации

В среду российские суверенные евробонды умеренно снижались, даже несмотря на попытки нефти отскочить вверх.

В среду российские суверенные евробонды демонстрировали снижение, несмотря на попытки нефти отскочить вверх. Впрочем, превысить психологическую отметку в 50 долл./барр. марки Brent не удалось. Давление на сырьевые рынки по-прежнему присутствует со стороны действий Китая, планомерно ослабляющего юань.

В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 по завершении торгового дня подешевели на 60-70 б.п., Russia-23 – на 44 б.п., Russia-30 по-прежнему в боковике – цена 117,14%, доходность 3,61%. Корпоративные выпуски также снижались в основном в пределах 15-50 б.п. Хуже рынка были выпуски ВЭБ и РСХБ, в длине – бонды Газпрома.

Сегодня с утра цены на нефть находятся вблизи отметки 49,9 долл. за барр. марки Brent. Нельзя исключать, что психологическая отметка будет пройдена, что поддержит российские евробонды. В этом ключе сегодня вероятна консолидация.

Сегодня российские евробонды вероятно будут консолидироваться.

FX/Денежные рынки

Рубль обновил минимумы последних месяцев.

При открытии вчерашних торгов рубль продемонстрировал резкое ослабление позиций, обновив минимальные уровни с февраля текущего года, достигнув значения 65,10 руб. Негативным фактором, послужившим поводом для подобного движения, можно назвать котировки нефти, которые удерживались ниже уровня 49 долл. за барр. Примечательно, что с началом роста котировок нефти в начале второй половины дня рубль реагировал нейтрально - демонстрировав дальнейшее ослабление. Участники рынка скептически оценили потенциал сильного роста цен на нефть к прежним уровням – в близь уровня 50 долл. за барр. Тем не менее, когда цены на нефть все же превысили уровень 49,5 долл. за барр., рубль начал демонстрировать признаки восстановления. По итогам дня курс доллара составил 64,27 руб.

Сегодня, на наш взгляд, рубль может продолжить отыгрывать нахождение котировок нефти выше уровня 49,5 долл. за барр. При этом в случае если нефтяные котировки не продемонстрируют сильного снижения, национальная валюта вполне может укрепиться по отношению доллару ниже уровня 64 руб. Ослабление юаня в течение последних двух дней, по нашим оценкам, слабо влияет на курс рубля. Как и ранее, ключевым ориентиром при оценке рубля для участников будут являться котировки нефти.

Ставки МБК продолжают рост, отыгрывая снижение объемов ликвидности у отдельных участников. Примечательно, что сокращение лимитов ЦБ на аукционе рублевого РЕПО не сильно отразилось на общем состоянии ликвидности в банковской системе.

В случае, если нефтяные котировки не продемонстрируют сильного снижения, национальная валюта вполне может укрепиться по отношению доллару ниже уровня 64 руб.

Облигации

В среду ОФЗ вновь умеренно снижались следом за ослаблением рубля, а также на фоне скромных результатов аукциона Минфина.

В среду ОФЗ вновь умеренно снижались вслед за ослаблением рубля, который все больше приближался к уровням начала года, превысив отметку в 65 руб. за долл. К тому же скромные результаты аукциона Минфина также не добавляли оптимизма. В результате, кривая доходности ОФЗ поднялась на 5-10 б.п. – средний участок был вблизи уровня 11,05-11,07%, длинные выпуски – 10,95-11,0%.

Минфин вчера в рамках аукциона не смог разместить весь предложенный объем флоатера 24018 на 10 млрд руб., бумаг было продано на 6,162 млрд руб. по номиналу. По данным Минфина, средневзвешенная цена составила 102,0515%, доходность – 14,71% годовых. Отметим, что конъюнктура для размещения ОФЗ последние две недели не располагающая, а в отсутствие премии участники рынка не готовы брать предлагаемый Минфином объем, в итоге – соответствующие результаты.

Вчера Росстат представил недельные данные по инфляции, которая с 4 по 10 августа составила 0%, как и две предыдущие недели. Годовая осталась на уровне 15,6%. В целом, данные по инфляции пока укладываются в рамки наших ожиданий, если резкое ослабление рубля не вмешается, то вполне по итогам года инфляция может составить 11,5%. Тем не менее, для дальнейшего смягчения ДКП ЦБ риски по-прежнему велики, главным образом связаны с внешними факторами (ценами на нефть, нормализация ДКП ФРС и др.). Вместе с тем, мы пока сохраняем наш прогноз по ключевой ставке на конец года на уровне 10,0 - 10,5%.

Сегодня ОФЗ могут консолидироваться в свете низкой торговой активности в летний период, а также после слабых итогов аукциона Минфина. Впрочем, если нефть сможет преодолеть отметку в 50 долл. за барр. марки Brent и продолжить рост, что укрепит позиции рубля, то гособлигации могут показать умеренный рост.

Сегодня ОФЗ будут консолидироваться, но нельзя исключать умеренный рост.

Корпоративные события

Fitch подтвердило рейтинги Ак Барс Банка и Алмазэргиэнбанка на уровне «BB-».

Рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги Банка Ак Барс и Алмазэргиэнбанка в иностранной валюте на уровне «BB-». Прогноз по рейтингам — «негативный». В комментарии агентства отмечается, что национальные рейтинги и рейтинги приоритетного долга Ак Барс Банка и Алмазэргиэнбанка отражают потенциальную поддержку, которую эти банки могут в случае необходимости получить от региональных властей, а также стабильное фондирование от квазисуверенных компаний. По состоянию на конец первого полугодия 51% акций «Ак Барса» находились в совместной собственности Республики Татарстан и контролируемой ее властями компании «Связьинвестнефтехим». В свою очередь 87% в Алмазэргиэнбанке принадлежат Якутии. Рейтинги Ак Барс Банка отражают в том числе его значительную (около 40%) рыночную долю в Татарстане, а Алмазэргиэнбанка — его небольшой размер относительно бюджета Якутии.

Fitch ожидает, что в августе 2015 года Банк Ак Барс получит взнос в капитал в размере 9,8 млрд рублей от Государственного жилищного фонда при президенте Татарстана. В результате доля в банке, принадлежащая совместно республике и региональным структурам, увеличится до 64%, уменьшив существовавшие ранее риски, связанные с непрямой и непрозрачной структурой собственности. Кроме того в этом году Банк уже получил субординированный кредит на 12,1 млрд рублей от АСВ в виде ОФЗ. В конце июля 2015 года Алмазэргиэнбанк получил взнос в уставный капитал в размере 0,9 млрд от Якутии для поддержки кредитования, в основном в сфере региональных инфраструктурных проектов.

В то же время в каждом случае Fitch расценивает вероятность поддержки лишь как умеренную, так как региональные власти обладают ограниченной финансовой гибкостью, и поэтому рейтинги банков находятся на более низких уровнях относительно рейтингов их регионов. Кроме того, разница в уровнях рейтингов учитывает ограниченную роль Алмазэргиэнбанка в республике, а в отношении «Ак Барса» — риски корпоративного управления, слабое качество активов и низкую способность генерировать прибыль.

В конце июля Ак Барс Банк разместил выпуск евробондов на $350 млн со ставкой купона 8% и погашением через 3 года. На вторичном рынке бумага торгуется выше номинала. Текущая доходность выпуска на уровне 7,63% годовых содержит премию к суверенной кривой на уровне 415 б.п., что выглядит интересно, поскольку на локальном рынке рублевые облигации Банка торгуются с премией к кривой ОФЗ не более 300 б.п.

ММК (Ва3/-/ВВ+): итоги 2 кв. 2015 г. по МСФО.

Группа ММК во II квартале 2015 года увеличила EBITDA на 4,9% по сравнению с аналогичным показателем за предыдущий квартал - до 493 млн долл., сообщила компания. Маржа по EBITDA составила 30%, снизившись на 1,1 п.п. Выручка компании за отчетный период достигла 1,645 млрд долл., увеличившись на 8,9%. Чистая прибыль ММК продемонстрировала рост на 38,8% и составила 272 млн долл.

Результаты ММК, хоть и незначительно, но превзошли ожидания рынка. Отметим, что их можно отметить как неплохие, с учетом сложной ситуации на рынке металлов. Таким показателям компании во многом способствовала ориентация ММК на внутренний рынок, который на фоне укрепления рубля во 2 кв. 2015 г. и сезонного повышения спроса выглядит более сильно по сравнению с внешним рынком, где наблюдалось падение потребления и цен на прокат. В то же время укрепление рубля имело и негативный эффект, повысив издержки Магнитки, что снизило рентабельность по EBITDA.

Вместе с тем, по данным ММК, накопленная ликвидность позволила по итогам II квартала существенно снизить чистый долг группы, который на 30 июня составил 1,656 млрд долл., что на 382 млн долл. ниже уровня конца 2014 г. По итогам полугодия соотношение Чистый долг/EBITDA было на уровне 0,88х. До конца года ММК предстоит погасить порядка 521 млн долл., что полностью покрывалось денежными средствами. Мы не ждем особой реакции в бондах ММК, ликвидность которых невысокая, к тому же уровень доходности в 11,6-11,7% годовых на отрезке дюрации до 1 года вряд ли дает возможность для заметного апсайда.