Комментарий трейдера

Облигации

Вчера продажи российских активов продолжились; в ближайшее время ждем сохранения данной тенденции в преддверии референдума в Крыму.

Глобальные рынки: Промпроизводство в Европе и перспектива стресс-тестов в Европе стала поводом для фиксации в ряде европейских бумаг. UST показывали снижение на фоне роста геополитических рисков

В целом вчера в отсутствие сколь значимо важных данных из США инвесторы фокусировались, помимо событий вокруг Украины и России, на новостях из Европы, где активно обсуждались предстоящие стресс-тесты. Так, ЕЦБ сообщил, что стресс-тесты могут выявить дефицит капитала на сумму свыше 3 трлн евро. При этом решение о корректировке коэффициента достаточности капитала банков, необходимость которого может возникнуть в ходе проверки их балансов, будет принято в июле. Добавим, что регулятор не исключает, что после прохождения стресс-тестов ряду банков придется привлекать дополнительный капитал. Добавим, что публикация слабых данных по объему промышленного производства в Европе в январе добавила инвесторам пессимизма. В результате бумаги Испании, Италии, Португалии, Греции показывали рост доходностей.

На фоне возрастающих геополитических рисков инвесторы вчера предпочитали тихую гавань UST, чем вызвали снижение доходностей в казначейских бумагах. Так, UST-10 завершал день на уровне 2,737% против закрытия вторника на уровне в 2,769%.

Сегодня в фокусе розничные продажи в США, а также данные с рынка труда. В любом случае с приближением референдума в Крыму в фокусе геополитика.

Еврооблигации: Кривая России уже вплотную приблизилась к кривой Турции. Ценовое падение от 100 до 300 б.п. Весомое снижение в суборде ХКФ Банка, Русского Стандарта

Пощады российским еврооблигациям со стороны продавцов вчера не было. Повсеместное снижение цен в большинстве бумаг превысило 100 б.п. и зачастую составляло свыше 200 б.п. Суверенная кривая России вчера вплотную приблизилась к кривой Турции (Ваа3/ВВ+/ВВВ-), у которой рейтинг на ступень/две ниже, чем у России. Однако вряд ли данный факт является поводом для активных покупок суверенной кривой евробондов. В условиях возможно нарастающих геополитических рисков покупки российских бумаг пока не выглядят как оправданная торговая идея.

В корпоративных бумагах в целом ситуация в ряде бумаг выглядела как бегство. Так, особенно наглядно это выглядело в сегменте частных банков. В частности, снижение в выпуске HCFBank-20subd составило 504 б.п., а доходность выпуска сейчас 11,90%, что в целом превышает уровни, на которых рублевые бумаги банка торгуются на локальном рынке. Также весомым было падение в Russtand-16 subd («-424.80 б.п»).

Не исключаем, что сегодня ряд весомо потерявших бумаг могут подрасти в ценах.

FX/Денежные рынки: ЦБ по-прежнему держит рубль, что приводит к отсутствию волатильности

В то время как на долговых рынках мы видим обвал котировок, рубль продолжает оставаться на одном уровне благодаря интервенциям ЦБ, удерживающего курс национальной валюты на границе валютного коридора. В итоге среду рубль заканчивал по отношению к доллару на отметке 36,46 руб., по отношению к евро – на уровне 50,63 руб., к бивалютной корзине – на уровне 42,84 руб.

Ставки денежного рынка остаются высокими: Mosprime o/n – 8,01% («+4 б.п.»). Объем ликвидности в системе сохраняется на вполне комфортном уровне. Остатки на корсчетах подросли до 1317,8 млрд руб. Сегодня Росказна предложит банкам 30 млрд руб. на 35 дней по ставке от 7,1%.

Напомним, завтра состоится заседание Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики, что может внести дополнительную волатильность на рынок.

Благодаря ЦБ маловероятно, что мы увидим сегодня какие-либо колебания рубля.

Облигации: Еще один обвальный день. Ряд бумаг достиг исторических ценовых минимумов. Инфляция пока не радует

Вчерашний день в очередной раз показал, что иностранные инвесторы довольно холодно настроены к российскому рынку. Помимо приближающегося референдума в Крыму и последующего ухудшения отношения с западными странами инвесторы опасаются роста инфляции, дальнейшего повышения ставок и замедления китайской экономики. В целом пока факторов, которые могли бы поддерживать наш рынок, не наблюдается.

Вчерашнее уверенное движение вниз на локальном долговом рынке столкнуло ряд наиболее ликвидных бумаг, в том числе 26211,25081, к новым ценовым минимумам. В целом совокупный торговый оборот вчера значительно превышал объемы торгов в предыдущие дни на этой неделе. Основное снижение вчера проходило всего в трех выпусках – 25081 («-150 б.п.»),26207 («-280 б.п.») и 26212 («-235»). Последние сделки по 26207 вчера проходили на уровне 92,65%, что в целом указывает на значительное снижение против минимумов прошлого понедельника (95,1%). При этом мы, как и ранее, не считаем, что бумага вполне может торговаться в коридоре 90-93% и достижение уровня в 90% вполне вероятно, особенно в ближайшие недели.

Данные по инфляции, свидетельствующие о росте цен с 25 февраля по 3 марта 2014 года на 0,2%, в очередной раз подтверждают факт, что пока динамика цен показывает движение обратное ожиданиям правительства. Учитывая это, мы бы не стали закладывать в ожидания, что на ближайших заседаниях ЦБ может вернуть ставки к прежним уровням.

Сегодня ждем консолидации на достигнутых уровнях.

В фокусе

Ослабление рубля и рынков: кто выиграет, кто проиграет?

В большей степени «пострадают» банки, которые получат давление на капитал за счет переоценок ценных бумаг и валютных рисков. Девальвация рубля окажет наиболее благоприятное влияние на предприятия химической отрасли, поскольку не менее 50% их выручки номинировано в долларах США, а основные затраты - в рублях. На большую часть металлургических и горнодобывающих компаний девальвация рубля окажет умеренный положительный эффект, а для предприятий нефтегазового сектора эффект будет нейтральным. Влияние девальвации рубля на большинство эмитентов из других отраслей будет ограниченным.

Волатильность рубля и рынков оказывает существенное влияние на экономику нашей страны. Однако результат может быть разный. Экспортеры, расходы которых номинированы в рублях, получают дополнительное преимущество, банки, кредитующие в валюте, могут также получить дополнительный позитивный эффект. С рынками ситуация также неоднозначная: негативная переоценка инвестиционных и торговых портфелей большей частью будет оказывать давление на капитал банков. Агентства Fitch и Moody’s сделали оценку влияния конъюнктуры на конкретных эмитентов. Рассмотрим ее поподробнее:

Банковский сектор:

Показатели основного капитала, по оценкам Fitch, могли в среднем снизиться на 10-50 б.п. с 1 февраля в результате снижения курса рубля и более низких котировок акций и облигаций.

- Преимущество от переоценки открытых валютных позиций: банки имели умеренную длинную позицию в иностранной валюте («+8%» собственного капитала) на конец января. Но некоторые из них имели умеренные короткие чистые позиции, включая банк Санкт-Петербург («-8%» собственного капитала, но сократились в феврале), Банк Открытие («-4%») и ЮниКредит Банк («-4%»). Тем не менее потенциальные убытки у этих банков будут небольшими, даже в случае резкого снижения курса рубля, ввиду умеренного размера их позиций.

- Риск роста стоимости хеджирования: Банки используют хеджирование, чтобы управлять своими позициями, и могут быть подвержены риску переоценки, поскольку эти контракты, как правило, являются краткосрочными: Ренессанс Кредит (94% собственного капитала), Банк Русский Стандарт (94%), НОМОС-БАНК (66%), Тинькофф Кредитные Системы (58%) и ВТБ (30%). Данный риск может увеличиться, если клиенты начнут конвертировать рублевые депозиты в иностранную валюту.

- Риск качества валютных активов: Кредитование в иностранной валюте в секторе является умеренным и составляет около 18% кредитов, но существенно выше у некоторых банков, таких как Газпромбанк (36%), Альфа-Банк (34%), ЮниКредит Банк (38%) и Райффайзенбанк (35%). В то же время эти банки, как правило, предоставляют валютные кредиты заемщикам с валютными доходами, что сглаживает риск по качеству активов.

- Снижение цены акций - умеренное давление на капитал банков: риски (включая фонды и дочерние структуры) составляли лишь 6% собственного капитала сектора на 1 февраля 2014 г. По оценкам Fitch, в случае снижения цен на акции на 20% показатели основного капитала уменьшатся лишь на 10-30 б.п.

- Вложения в облигации - существенное давление на капитал (за исключением тех, которые классифицируются как удерживаемые до погашения) являются более существенными на уровне 70% собственного капитала. Таким образом, при стрессе в 5% показатели основного капитала снизятся на 10-100 б.п.

Нефинансовый сектор:

Что касается оценок по нефинансовому сектору, то тут ситуация, по оценкам Moody’s, выглядит позитивнее: агентство оценивает влияние от «позитивного» до «нейтрального». Также принимаются во внимание последствия таких возможных факторов, как ускорение инфляции, ослабление макроэкономической среды или ухудшение доступа к финансовым рынкам и рынкам капитала, которые могут стать результатом развития ситуации вокруг Украины, например, принятия экономических санкций в отношении России США и Евросоюзом.

- Ослабление рубля окажется более позитивным для химических компаний, ориентированных на производство удобрений, - Акрон, ФосАгро, Уралкалий, чем для нефтехимических компаний (Нижнекамскнефтехим и СИБУР Холдинг), с учетом более низких объемов долга и капитальных расходов первых в долларах.

- Последствия ослабления рубля будут наиболее существенными для EBITDA российских производителей угля - Мечел и Распадская - плюс 30-40%. Основные затраты этих компаний, выраженные в рублях, будут снижаться относительно потоков выручки, с учетом того, что внутренние цены на уголь косвенно привязаны к международным ценам, установленным в долларах США.

- Ослабление рубля также будет позитивным фактором для российских сталепроизводителей и горнодобывающих компаний, EBITDA которых, как ожидается, увеличится благодаря этому на 10-15%. Исключение, вероятно, составят ТМК и ММК, показатели выручки которых в рублях примерно соответствуют их рублевым расходам.

- Большинство нефтегазовых компаний РФ имеют высокую долю долга в иностранной валюте, однако это компенсируется их доходами в иностранной валюте. При этом Роснефть застрахована лучше, чем Газпром, Газпром нефть или НОВАТЭК. В то же время Башнефть сможет существенно улучшить левередж, поскольку эта компания получает 60% выручки от экспорта, имея менее 10% долга в иностранной валюте.

- В сфере мобильной связи ВымпелКом более подвержен последствиям ослаблением рубля, чем Мегафон и МТС, поскольку эта компания имеет более высокую долю долга в иностранной валюте.

- Последствия ослабления рубля для ритейлеров, включая Ленту и X5 Retail Group, будут ограничены возможным ослаблением внутреннего спроса, а также влиянием на цены импортируемых товаров, рост которых, по мнению аналитиков Moody's, может быть переложен компаниями как на поставщиков, так и на конечных покупателей.