Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ориентир доходности новых облигаций О’КЕЙ смотрится интересно уже от нижней границы


[16.04.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

О’КЕЙ (-/-/В+): первичное предложение

Продуктовый ритейлер О’КЕЙ планирует на следующей неделе book-building по облигациям серии БО-05 объемом 5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона составляет 15,5-16,0%, что соответствует доходности 16,10-16,64% к оферте 1 год. Предварительная дата размещения – 28 апреля. В целом, ориентир доходности нового займа О’КЕЙ на фоне собственных бумаг в обращении и бондов отраслевых аналогов смотрится интересно уже от нижней границы, учитывая премию за первичное размещение 50-100 б.п., заметную компенсацию в доходности за разницу в кредитном качестве с сетью Магнит (свыше 230-250 б.п.) и премию (более 110-130 б.п.) к бондам Ленты, наиболее сопоставимой по масштабу и кредитным метрикам. К тому же размещение может заинтересовать инвесторов в свете высоких ожиданий существенного понижения ЦБ РФ ключевой ставки уже на ближайшем заседании 30 апреля.

Комментарий. Продуктовый ритейлер О’КЕЙ планирует на следующей неделе (предварительно 21 апреля) сбор заявок по облигациям серии БО-05 объемом 5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона составляет 15,5-16,0%, что соответствует доходности 16,10- 16,64% к оферте 1 год. Предварительная дата размещения – 28 апреля.

Отметим, что активность корпоративных эмитентов (нефинансового сектора) на первичном рынке практически отсутствует. С начала года рыночный спрос, по сути, был только в новых бондах АФК Система, которая во второй декаде февраля смогла разместить выпуск БО-01 объемом 10 млрд руб. с доходностью 17,73% к оферте 1,5 года. Вряд ли данное размещение в настоящее время может быть показательным, учитывая заметные изменения на локальном рынке, особенно после шагов и сигналов ЦБ РФ по смягчению ДКП.

В свою очередь, активность игроков финансового сектора на первичном рынке в последние недели возросла, при этом эмитенты рейтинговой категории «В/ВВ» размещаются с премией 50-100 б.п. к вторичному рынку. Вместе с тем, у О’КЕЙ в обращении имеется собственный выпуск серии 02 наиболее близкий по дюрации к новому займу, ликвидность которого, впрочем, была невысокой. С начала месяца бумага в доходности опустилась с 16,4% до 15,5%. Таким образом, индикатив доходности нового займа О’КЕЙ предлагает премию порядка 50-100 б.п. к уровням обращающегося выпуска эмитента, в целом, участие в размещении интересно уже от нижней границы.

Также на отрезке до 1 года торгуются выпуски Магнит /-/ВВ+/-/ серии 01 (YTM 13,45%/0,84 г.) и Ленты /В1/В+/-/ серии 03 (YTM 14,76%/0,86 г.). Новый выпуск О’КЕЙ серии БО-05 дает заметную компенсацию в доходности к бондам данных ритейлеров, что может повысить интерес инвесторов к выпуску. В частности, за разницу в размерах бизнеса (в 4 раза) и кредитном качестве с сетью Магнит (метрика Чистый долг/EBITDA – 0,9х против 2,3х у О’КЕЙ) премия составляет свыше 230-250 б.п. Отметим, разрыв в рейтингах компаний увеличился на этой неделе до 3 ступеней, после того, как S&P повысило рейтинг Магнита до «ВВ+». Премия к выпуску Ленты составляет более 110-130 б.п., при том, что ритейлеры наиболее сопоставимы по масштабу бизнеса (выручка О’КЕЙ в 2014 г. составила 152 млрд руб. против 194 млрд руб. у Ленты) и кредитным метрикам (Чистый долг/EBITDA – 2,3х против 2,8х у Ленты), а также имеют сопоставимые кредитные рейтинги.

В то же время стоит отметить, что О’КЕЙ за 2014 г. по МСФО. на фоне других игроков отразил довольно слабую динамику выручки, которая выросла на 9% (г/г) до 152 млрд руб., в то время как у Магнита она прибавила на 32%, у Ленты – на 34%.

Рост выручки О’КЕЙ был в основном за счет расширения торговых площадей на 13% (в минувшем году было открыто 9 гипермаркетов и 5 супермаркетов). При этом LfL-продажи сети снизились на 0,2% (трафик -4,2%; ср. счет 4,2%). Компания отметила, что давление на бизнес в 2014 г. оказывали растущая конкуренция и продовольственное эмбарго, введенное в августе, а также изменение модели поведения покупателей в условиях экономической нестабильности. В итоге, показатель EBITDA ритейлера вырос на 2,2% до 11 млрд руб., а EBITDA margin немного опустилась – на 0,5 п.п. до 7,4%, что оказалось даже немного ниже скорректированного прогноза в 7,5-8%.

Похоже, сети не так быстро удается адаптироваться к новым реалиям после ввода Россией ответных санкций, переориентировав логистику и поставки. Если ритейлер не сможет подстроить ассортимент своих товаров под текущие реалии, его результаты могут ухудшиться в 2015 г. Для этого компания, вероятно, планирует запустить в текущем году новый формат магазинов - дискаунтеры, которые, исходя из опыта предыдущего кризиса, наиболее востребованы у покупателей. В свою очередь, менеджмент О’КЕЙ в 2015 г. ожидает рост выручки на 10% или чуть выше, при стабильной рентабельности по сравнению с 2014 г. В 2015 г. ритейлер планировал направить 11-12 млрд руб. на программу Capex, при этом будет открыто меньшее количество гипермакетов, чем в 2014 г. – 9 против 5-7, 5 супермаркетов и 20 дискаунтеров. В текущем году вряд ли стоит ждать снижения уровня долга компании, особенно в условиях действия антисанкций.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: