Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой рынок находится в состоянии консолидации, несмотря на растущие нефтяные котировки, закрепившиеся выше отметки в $60/баррель для нефти сорта Brent, а также позитивные сигналы с сопредельных рынков. Весь потенциал ценового роста российские бумаги исчерпали в марте – начале апреля, и текущие уровни вызывают сомнения инвесторов относительно потенциала дальнейшего роста.

Опубликованный вчера ежеквартальный обзор американской экономики Biege Book принес противоречивые результаты. Так, восстановление экономики хотя и началось после зимнего периода, однако экономический рост происходит неравномерно. Снижение цен на энергоносители способствовали росту розничных продаж, однако промышленность впервые за долгий период продемонстрировала снижение. Также неоднозначная ситуация на рынке труда – прежде всего, с точки зрения динамики заработной платы. Ближайшее заседание ФРС пройдет 28-29 мая и, в случае планов регулятора по началу подъема процентной ставки в июне, формулировки по итогам заседания будут изменены.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга возобновилось ралли, обусловленное резким укреплением рубля, среагировавшим на растущие цены нефтяных контрактов. Рубль укрепился к доллару на 2,5%, курс опустился ниже знаковой отметки в 50 руб/$. Результаты вчерашних аукционов Минфина оказались исключительно успешными – эмитент полностью разместил облигации на 30 млрд руб при 2-3-кратной переподписке. При этом, стоимость заимствований снизилась на 75-100 б.п. относительно предыдущих размещений данных бумаг. Нереализованный на аукционах спрос выплеснулся на рынки, способствуя дальнейшему росту цен в секторе госдолга. В результате длинный конец кривой вчера прибавил 2-3%, сегодня рост продолжается. Инвесторы рассчитывают на значительное понижение ставки ЦБ на ближайшем заседании 30 апреля – на 200-300 б.п. и в целом закладывают в цены ее снижение ниже 10% к концу года.

Макроэкономика

Снижение промышленного производства в марте составило 0,6% г/г; ПОЗИТИВНО

Динамика спада в промышленности оказалась существенно лучше консенсус-прогноз, предполагавшего углубление спада производства до 1,9% г/г против 1,6%. Реальная цифра оказалась ближе к нашим более оптимистичным ожиданиям неизменного показателя. Мы продолжаем считать бюджетную политику основным фактором, способствующим более позитивным цифрам по промпроизводству. Так, расходы на оборону за 1Кв15 увеличились на 51% г/г, а общие расходы показали рост 27% г/г.

Даже несмотря на тот факт, что поддержка производства со стороны бюджетных расходов снизится в оставшиеся 9 месяцев, мы остаемся достаточно позитивно настроенными относительно будущей динамики промышленного роста. Это связано с тем, что вопреки недавним ожиданиям секвестра бюджета, кассовые расходы бюджета текущего года все еще на 10% выше прошлогоднего уровня. Кроме того, последние заседания Банка России свидетельствуют, что монетарные органы встали на путь смягчения денежно-кредитной политики, что улучшает настроения в реальном секторе экономики. С одной стороны, такая политика окажет поддержку и сектору потребления, с другой стороны, такие важные элементы улучшения долгосрочной модели роста как сбережения и инвестиции – опять остаются в проигрыше.

Недельная инфляция замедлилась до 0,1%; НЕЙТРАЛЬНО

Данные по недельной инфляции демонстрируют замедление показателя до 0,1% против нескольких недель роста потребительских цен на 0,2-0,3% в неделю. Это предполагает, что годовой показатель инфляции, достигший 16,9% в марте, теперь начнет также демонстрировать замедление. Вместе с тем, без признаков резкого падения ВВП мы не видим возможности для инфляции выйти на однозначные цифры к концу года, о чем в последнее время активно заговорили монетарные представители власти. Ожидаемое в середине года повышение регулируемых тарифов (на 7,5% со стороны Газпрома) в сочетании с более слабой, чем ожидалось политикой сокращения бюджетных расходов и смягчением денежно-кредитной политики ЦБ вызывают опасения, что наш годовой прогноз инфляции в размере 10% может быть пересмотрен в сторону повышения.