Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (101,19/16,37%/0,49): рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. Бумаги интересны для стратегии buy&hold высоко-рискованным инвесторам, т.к. долговая нагрузка Аптек остается высокой – по итогам 2010 г. чистый долг/EBITDA составил 5,0х.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 740 б.п. или 360 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Улучшение кредитного профиля эмитента отмечают агентства Fitch и Moody’s, повысив рейтинг банка до уровня «В/B2». Вместе с тем, мы отдает предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-02 (101,84/11,39%/0,37).

Суверенные облигации:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (91,31/16,57%/1,35): получение первого транша кредита ЕврАзЭС, а также начало процесса приватизации (Белоруссия ведет с российскими инвесторами переговоры о продаже 7 госкомпаний) должны частично стабилизировать ситуацию в Республики. Мы по-прежнему рекомендуем накапливать выпуск – на наш взгляд, рынок переоценивает риски дефолта рублевых облигаций РБ, т.к. погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по долгу в 2013 г.

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (101,15/11,43%/1,07): выпуск предполагает премию около 350 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и около 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка остается в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. «Справедливым» видим уровень спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР - 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Опасения инвесторов, что лимит по госдолгу США не будет повышен в срок, сохраняется – Минфин и ФРС уже начали прорабатывать план действий в случае дефолта. На этом фоне доходность UST’10 выросла на 5 б.п. – до 2,83%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,25% годовых. В то время как, переговоры между Обамой и Конгрессом продолжаются, сегодня ждем новостей с саммита ЕС – уже появилась информация, что Германия и Франция согласовали между собой схему помощи Греции.

Напомним, что Б.Обама поддержал разработанный группой из шести сенаторов из обеих партий план по снижению дефицита бюджета США на $3,7 трлн. в течение 10 лет. Вместе с тем, пока камнем преткновения остается план по повышению налогов, против которого выступают республиканцы – инвесторы продолжают опасаться, что одобрение бюджета и повышение лимита госдолга США не будет проведено в срок до 2 августа, что оказывает давление на долговой рынок США.

На этом фоне слабые данные по рынку жилья США оказались в тени более важных новостей. Так, продажи на вторичном рынке жилья в июне сократились на 0,8% - до 4,77 млн. домов в годовом исчислении - минимального уровня за семь месяцев, что развеяло иллюзию «выздоравливания» рынка недвижимости в Штатах.

Вместе с тем, ключевым событием сегодня будет начало саммита ЕС в Брюсселе по вопросу Греции, новости с которого должны начать поступать на рынки уже с обеда. Позитивно было воспринято сообщение, что в преддверии саммита Берлин и Париж смогли согласовать схему помощи Греции (какую именно не уточняется).

На текущий момент рассматривается 2 основных варианта участия частных инвесторов в помощи Греции – введение специального налога на банки ЕС для скупки 20% от общего объема обращающихся на рынке греческих облигаций (общий объем €350 млрд. по номиналу) или обсуждаемый ранее вариант обмена части облигаций на новые 30-летние бумаги (rollover). Предпочтительней выглядит первый вариант, который позволит избежать технического дефолта по греческим бондам.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе еврооблигаций развивающихся стран вчера наблюдались умеренно позитивные настроения на фоне сильной отчетности американских компаний и банков. Сегодня с утра наблюдался легкий негатив после статистики по Китаю, вместе с тем, основной тон торгам сегодня будут задавать новости с саммита ЕС.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 4 б.п. - до 4,36%, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,50% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 8 б.п. – до 144 б.п. Индекс EMBI+ также снизился на 8 б.п. - до 280 б.п.

Сегодня с утра вышла не слишком хорошая статистика по Китаю – индекс PMI, рассчитываемый HSBC и Markit Economics, в июле, по предварительным данным, снизился до 48,9 п. с 50,1 п. в июне, что говорит о замедлении производственной активности в стране. Однако реакции рынка практически не последовало - инвесторы ждут ключевых новостей с саммита ЕС по вопросу помощи Греции.

Отметим, что потенциал снижения доходности российских суверенных бондов при текущем уровне цен на нефть мы оцениваем в 30 бп в сравнении с сопоставимыми бондами Мексики и Бразилии. Вместе с тем, инвесторы остаются осторожными при текущей высокой неопределенности относительно проблем США и ЕС.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Аукцион ОФЗ вчера оказался весьма успешным - выпуск ОФЗ 26206 интересно смотрится на кривой в результате чего был размещен практически весь предложенный объем Минфином. Отметим, что потенциал роста котировок длинных бумаг сохраняется, вместе с тем, российские инвесторы также будут пристально следить за внешним новостным фоном.

Несмотря на достаточно консервативный прайсинг Минфина по ОФЗ 26206 вчера было продано бумаг на общую сумму 24,95 млрд. руб. по номиналу при спросе 52,6 млрд. руб. и объеме предложения 25 млрд. руб. Средневзвешенная доходность составила 7,53% при ориентире – 7,5%-7,55%. На этом фоне кривая ОФЗ снизилась еще в пределах 2-3 б.п.

В целом, за счет размещения в ОФЗ средств АСВ почти на 300 млрд. руб. осенью т.г. инвесторы ожидают снижения давления первички на рынок. Это уже выражается в достаточно консервативном прайсинге Минфина при размещении новых бумаг.

Вместе с тем, игроки продолжают наблюдать за внешним фоном, где разыгрываются серьезные баталии – при росте аппетита к риску покупки длинных ОФЗ вполне могут продолжиться.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Снижение кривой ОФЗ после аукциона создало умеренно позитивный фон для корпоративных облигаций I-II эшелона, которые продолжают торговаться в узких спрэдах к кривой госбумаг. Вместе с тем, данные движения остаются в рамках бокового диапазона.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты налогов незначительно снизился, составив 1,12 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n также немного выросла – на 3 б.п. – до 3,77% годовых. В целом ситуация на денежном рынке остается комфортной для инвесторов.

ММК (Ba3/-/BB+) 26 июля начнет размещение биржевых облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд. руб. Размещение бумаг пройдет в форме аукциона по определению ставки 1-го купона облигаций. Ориентир ставки - 7,25-7,45% (YTM 7,38-7,59%) годовых к погашению через 3 года. ММК 14 июля разместил 3-летние биржевые облигации серии БО-6 с купоном 7,2%, которые на текущий момент торгуются у номинала при невысокой ликвидности. Прайсинг по новому выпуску дает премию 5-25 б.п. по купону. Вместе с тем, оперируя в терминах спрэдов, выпуск ММК, БО-6 был размещен с премией к ОФЗ на уровне 88 б.п., тогда как вторичный рынок предлагает премию на уровне 103 б.п. (ММК, БО-04). Текущий прайсинг предполагает премию к суверенной кривой – 92-113 б.п. В результате, имеет смысл принять участие в размещении от середины маркетируемого диапазона.