Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ожидается консолидация рынков на текущем уровне - инвесторам необходимы новые триггеры на рынке


[01.07.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург (Ba3/-/-): Банк входит в топ-20 российских банков. Наличие спрэда к более крупным банкам с сопоставимым кредитным рейтингом (НОМОС, Зенит, ПСБ, МДМ) выглядит привлекательно: средний уровень спрэда к ОФЗ по сопоставимым банкам – 157 б.п. при 177 б.п. по кривой доходности Банка Санкт-Петербург.

• Кредит Европа Банк, 6 (Ba3/-/BB-) (101,58/6,95%/1,09**): выпуск торгуются с премией к ОФЗ на уровне 199 б.п. при 161 б.п. по более длинному выпуску Кредит Европа Банк, БО-01 (100,35/8,11%/2,56). Кроме того премия по доходности в размере 26 б.п. к кривой розничного банка ХКФ (Ba3/B+/-) выглядит интересно. Рекомендуем к покупке среднесрочный ломбардный выпуск 6 серии.

• Русский стандарт, 7 (Ba3/B+/B+) (100,24/6,46%/0,23): спрэд между коротким выпуском Банка и кривой ХКФ Банка (Ba3/B+/-) составляет 75 б.п., что выглядит широко. При сопоставимом кредитном качестве Русский стандарт по объему бизнеса превосходит своего ближайшего конкурента в розничном сегменте, в результате чего наличие премии между экстраполированными кривыми розничных банков выглядит необоснованно. Рекомендуем к покупке в рамках стратегии buy&hold.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера продолжили падение 4-ый день подряд на фоне решения греческих проблем на ближайшее время и завершения программы выкупа госбумаг в рамках программы QEII. В результате вчера доходность UST’10 выросла на 5 б.п. – до 3,16%, максимума с 13 мая, UST’30 – снизилась на 1 б.п. – до 4,37% годовых. Ожидаем консолидации рынка на текущих уровнях в поисках инвесторами новых триггеров.

Вчерашние новости по Греции укрепили уверенность инвесторов, что стране удастся избежать дефолта в краткосрочной перспективе после одобрения греческим парламентом новых бюджетных сокращений. Кроме того, вчера министр финансов Германии Вольфганг Шойбле заявил о достижении договоренности между правительством ФРГ и германскими банками и страховщиками о реинвестирование поступлений от погашаемых греческих гособлигаций в новые долговые обязательства страны до конца 2014 г. Напомним, ранее с данной инициативой выступили французские банки.

В результате, мы ожидаем, что греческая тему постепенно будет уходить с первого плана, и инвесторам придется искать новые поводы для оптимизма или, наоборот, пессимизма.

Так, рейтинговые агентства периодически напоминают США о необходимости поднятия предельного уровня госдолга страны, что бы избежать дефолта 2 августа. Вместе с тем, пока рынки уверены, что необходимы меры будут приняты – лимит госдолга повышался в США уже 78 раз с 1960 г, и как правило, в последний момент.

Что касается статистики, то недельные данные по рынку труда США не продемонстрировали улучшения ситуации с безработицей в стране. Вместе с тем, данные о деловой активности Чикаго оказались лучше ожиданий - индекс вырос в июне до 61,1 п. Сегодня ожидается публикация индекса потребительской уверенности Университета Мичиган, а также индекса деловой активности (ISM Manufacturing).

На наш взгляд, завершение программы QEII в основном уже отыграно рынками – за последние 4 дня доходность UST’10 выросла на 30 б.п. Ожидаем консолидацию рынка на текущих уровнях.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера рынки евробондов развивающихся стран продолжили рост благодаря новым обнадеживающим новостям относительно спасения Греции. При этом мы отмечаем, что бумаги уже прошли большую часть пути восстановления после обострения проблем Греции в апреле т.г. – индекс EMBI+ остается в 15 б.п. от локальных минимумов начала апреля.

Доходность выпуска Rus’30 вчера осталась на уровне 4,41%, RUS’20 – снизилась на 2 б.п. - до 4,53% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. – до 125 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 10 б.п. – до 262 б.п. (минимум апреля т.г. – 247 б.п.).

Рыночные индикаторы показывают, что последний греческий долговой кризис практически полностью был отыгран всего за 4 дня, и в самое ближайшее время инвесторам потребуются новые опорные точки роста.

При этом основные риски без учета Греции остались прежними – статистика по США остается невыразительной; инфляция в Китае – высокой. В связи с этим, не исключаем, что инвесторы возьмут паузу для переоценки рисков текущей макроэкономической ситуации.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Завершение отчетного периода традиционно сопровождается переоценкой позиций инвесторов, что не стали исключением и вчера – покупки наблюдались по всей кривой ОФЗ, в т.ч. и по не слишком ликвидным выпускам. Отметим, что бумаги с дюрацией до 3-3,5 лет уже отыграли недавнюю коррекцию, тогда как длинный конец кривой остается под давлением новых размещений в соответствии с планом Минфина на III кв.

На фоне улучшения внешней рыночной конъюнктуры вторая половина недели для рынка ОФЗ выдалась весьма благоприятной, что при снижении кривой NDF на 10 б.п. способствовало покупкам по всей кривой госбумаг.

Отметим, что короткие выпуски ОФЗ уже практически полностью отыграли недавнюю коррекцию. При этом выпуск ОФЗ 25068 даже ушел значительно ниже кривой госбумаг (не рекомендуем открывать короткую позицию по данному выпуску в связи с высоким купоном по бумаге – 12%).

При этом крутой наклон кривой сохраняется – бумаги с дюрацией от 4 лет остаются под давлением новых размещений. Так, в соответствии с планом Минфина на III квартал планируется привлечь за счет ОФЗ 350 млрд. руб., в т.ч. 260 млрд. руб. за счет 6-10-летних ОФЗ (остальное – 4 летних). В этом ключе, 10-летний выпуск ОФЗ 26205, по которому наблюдались покупки, вполне может отскочить наверх по доходности, т.к. находится ниже логарифмической кривой ОФЗ на 18 б.п.

В результате, на наш взгляд, инвесторы могут взять некоторую паузу – ожидаем боковик при умеренно-позитивных настроениях инвесторов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте, не считая вчерашней переоценки по ряду бумаг, котировки продолжают находиться в узких спрэдах на тех же уровня. В целом, рыночная конъюнктура при достаточной ликвидности и ожидаемом снижении ставок МБК выглядит позитивно, однако потенциал снижения доходностей у бумаг мы не отмечаем. ЦБ вчера оставил ставки на прежнем уровне, как и ожидалось.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжает восстанавливаться, достигнув, по данным на сегодня, 1,27 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n остается на уровне 3,82%, ожидаем ее снижения в ближайшие дни до уровня 3,7- 3,75%.

Россельхозбанк (Baa1/-/BBB) на этой неделе открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 14-й серии объемом 10 млрд. руб. Ориентир ставки купона 7,9-8,1% (YTP 8,06- 8,26%) к 4-летней оферте. Самый длинный ликвидный выпуск РСХБ, 3 с дюрацией 2,33 года торгуется на рынке с премией к кривой госбумаг на уровне 81 б.п. Прайсинг по новому 4-летнему выпуску предлагает премию к ОФЗ в диапазоне 86-106 б.п., в результате чего ожидаем закрытия книги по нижней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: