Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: ОФЗ сохраняет потенциал для технического отскока вверх


[18.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Облигации повышенного риска»

Банки:

- ТКС Банк, БО-04 (B2/-/B): ставка купона по новому выпуску ТКС Банк, БО-04 была установлена на уровне 13,25% годовых к оферте через 1 год, что предполагает премию к кривой госбумаг в размере 785 или 100 б.п. премии к собственной кривой облигаций, обращающихся на рынке. Отметим, что это самый высокий уровень премии среди первичных размещений облигаций с сопоставимым уровнем рейтинга в текущем году.

Суверенные облигации:

- Беларусь, 1 (B2/B/-) (97,5/13,19%/0,66): котировки по бумаге вошли в фазу консолидации; рекомендуем накапливать бумагу на текущем уровне после частичной фиксации прибыли на уровне 98,5. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должно стабилизировать ситуацию в республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

- Сахатранснефтегаз, 02 (-/-/-) (99,65/12,85%/1,2): на фоне скорого погашения и снижения доходности до 8,5% годовых рекомендуемых ранее нами облигаций Стройтрансгаз, 02 рекомендуем обратить внимание на более длинный выпуск Сахатранснефтегаз, 02 с доходностью более 12% годовых. Сахатранснефтегаз на 100% принадлежит государству в лице Министерства имущественных отношений Республики Саха (Якутия). Основной вид деятельности – строительство и эксплуатация объектов газового хозяйства в Республике Саха (Якутия).

Лизинг (первичное предложение):

- Каркаде (—/—/B+): ориентир ставки купона – 12,0–13,0% годовых (YTM 12,55–13,65%) годовых при дюрации амортизационного бонда на уровне 1,47-1,48 года. Каркаде специализируется на лизинге автотранспорта и характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. По МСФО-отчетности за 2011 г. компания обладала активами в 10,57 млрд. руб., собственным капиталом в 1,71млрд. руб., финансовым долгом в 7,6 млрд. руб. При этом поддержку кредитному профилю Каркаде оказывает наличие сильного акционера в лице польского холдинга Getin Holding, владеющего активами в финансовом секторе в Центральной и Восточной Европе: акционер оказывает поддержку на уровне капитала, контролирует кредитный риск и ликвидность дочерней компании.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Улучшение прогноза роста мировой экономики от МВФ вселило надежду на то, что европейский долговой кризис удастся стабилизировать в текущем году. Инвесторы сместили спрос в сторону рисковых классов активов, в частности, S&P 500 вырос на 1,55%, Eurostoxx и DAX укрепились на 2,59-2,65%.

В защитных классах активов преобладали продажи. Доходности UST-10 выросли на 2 б.п. – до 1,99%, Bundes-10 вырос по доходности на 3 б.п. – до 1,75%.

Новость о повышении МВФ прогноза роста мировой экономики с 3,3% до 3,5% смогла нивелировать негативный эффект от слабых отчетов по промышленному производству и рынку недвижимости в США. Так, промышленное производство в марте не изменилось по сравнению с февралем, тогда как консенсус-прогноз предполагал рост на 0,3%. Число закладок новых жилых домов в марте также не дотянуло до прогнозного.

В Европе позитивные настроения были поддержаны неожиданно сильной публикацией индекса деловой активности в экономике Германии (ZEW), а также благополучно прошедшим аукционам по размещению краткосрочных долговых бумаг Испании. В результате спрэды доходностей гособлигаций периферийных стран ЕС начали сужаться. Доходности 10-летних бондов Испании и Италии снизились на 11-18 б.п. и составили 5,89% и 5,48% соответственно. Евровалюта стабильна, сегодня утром торгуется в районе $1,312.

Отметим, что 5Y CDS спрэды Испании снизились на 22 б.п., хотя по-прежнему находятся в районе своих исторических максимумов.

На рынке нефти наблюдалось повышательное движение цен, если цены на Brent мало изменились ($118,8), то WTI укрепился до $104

СЕГОДНЯ

На сегодня не запланировано существенных экономических событий. Мы ожидаем, что рынок предпримет попытку технической коррекции после активного роста накануне. В краткосрочной перспективе все ожидания связываются с возможным увеличения антикризисных фондов МВФ. Эти решениями могут быть приняты в конце недели на саммите G-20 и весенней сессии МВФ.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На ожиданиях стабилизации долгового кризиса ЕС инвесторы усилили спрос на рисковые классы активов, в частности, на евробонды развивающихся стран. По итогам дня спрэд по индексу EMBI+ сузился на 8 б.п. до 331 б.п., на фоне роста доходность UST-10 на 2 б.п.

Несколько лучше рынка выглядели еврооблигации РФ. Таким образом расширившиеся за последний месяц на 20 б.п. спрэды к Бразилии и Мексики сократились на 2-4 б.п. по итогам дня.

Рост цен в суверенной кривой РФ в среднем составил 0,5 п.п. В лидерах роста оказались наиболее недооцененный выпуск RUS-28 (YTM-5,30%), который прибавил 1,2 п.п. Котировки длинного выпуска RUS-42 (YTM-5,48%) выросли на 0,8 п.п., RUS-30 (YTM-4,02%) укрепился на 0,4 п.п., завершив день на уровне 119.75-119.875.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS RUS сузился на 8 б.п. и составил 195 б.п., Z-спрэд RUS-30 сузился до 225 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Во вторник во торой половине дня на рынке сформировался позитивный фон. В корпоративных евробондах котировки рост наблюдался практически по всему рынку.

Еvraz разместил новый пятилетний выпуск со ставкой купона 7,4%. Объем размещения составил $600 млн, спрос превысил $4,5 млрд. По нашим оценкам прайсинг нового выпуска предусматривает премию к кривой эмитента порядка 10-15 б.п. На этом фоне на вторичном рынке росли котировки EVRAZ-15 (YTM-5,82%) и EVRAZ-18 (YTM-7,52%), которые были под давлением последнее время.

Спрэд 5-летних CDS Газпрома сузился на 7 б.п. – до 261 б.п. Бонды Газпрома показывали опережающий рост по сравнению с относительно более дорогими выпусками Лукойла и ТНК-BP. В частности, GAZPRU-22 (YTM-5,36%) вырос на 0,5-0,6 п.п., а отрицательный спрэд к LUK-22 (YTM-5,36%) сократился до нуля. В банковском секторе отметим рост выпуска RSHB-17 (YTM-4,99%) на 0,75-0,8 п.п.

На первичном рынке в ближайшее время ожидаем предложения новых выпусков евробондов Промсвязьбанка (Ba2/—/BB-), Распадской (B1/—/B+) и Номос-Банка (Ba3/—/BB).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность на денежном рынке сохраняется на высоком уровне. Вместе с тем ЦБ старается удовлетворить все потребности банков в краткосрочном фондировании через аукционы прямого РЕПО – сегодня после недельного аукциона накануне ожидаем локального снижения ставок на МБК.

В понедельник стартовал апрельский налоговый период, в результате спрос на рубли заметно вырос. Вчера ЦБ установил лимит по однодневному РЕПО в размере 220 млрд. руб. и 450 млрд. руб. – по РЕПО на 7 дней. Общий спрос участников рынка составил 704 млрд. руб. – 332 млрд. руб. по однодневному РЕПО и 372 млрд. руб. – по недельному РЕПО.

Вчера ставки o/n остались на высоком уровне – в диапазоне 5,5-6,0% годовых, однако сегодня ожидаем снижения ставок до 50 б.п. на фоне прихода денег в систему от недельного РЕПО. В частности объем свободной ликвидности банков вырос на 37 млрд. руб. – до 842 млрд. руб., а дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы сократился с 200 млрд. руб. до 160 млрд. руб.

Вместе с тем сильного снижения ставок на МБК мы не ожидаем - в пятницу пройдет уплата 1/3 НДС, в результате чего эффект от недельного аукциона РЕПО может быть весьма краткосрочным.

Отметим, что на фоне высокого спроса на рубли бивалютная корзина выглядела стабильно, учитывая консолидацию цен на нефть на уровне $118-$119 за баррель – рубль относительно корзины укрепился на 12 копеек до 33,64 руб.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вчера после нескольких дней сползания котировок вниз на рынке наблюдались осторожные покупки. В целом сегодня потенциал для умеренного роста ОФЗ сохраняется, однако объемы остаются низкими при отсутствии спроса нерезидентов.

Во вторник на позитивных сигналах с внешних рынков ОФЗ неагрессивно перекотировались наверх – кривая снизилась на 3-7 б.п. Объемы при этом подросли с 7 млрд. руб. до 12 млрд. руб., однако по-прежнему остались на относительно низком уровне.

Позитивным фактором для рынка стало укрепление рубля, а также объявление Минфином ориентиров к сегодняшнему размещению ОФЗ 26208. Во-первых, регулятор снизил объем размещения с 35 млрд. руб. до 10 млрд. руб., во-вторых, обозначил достаточно консервативные ориентиры по доходности – 7,73%-7,78% годовых, что не предполагает премии к рынку.

Ожидаем, что сегодня по верхней границе будет размещен весь заявленный объем, в т.ч. силами госбанков.

Также отметим, что потенциал для дальнейшего отскока котировок ОФЗ на рынке сохраняется. На текущий момент доходности длинных госбумаг находятся в 25-30 б.п. от посткризисных минимумов, а относительно спрэдов к валютным и процентным свопам котировки госбумаг уже не выглядят перегретыми что вкупе с позитивным внешним фоном может поднять котировки несколько выше. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y составляет 143 б.п., а спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y – 50 б.п., что является среднеисторическими уровнями.

Вместе с тем говорить о возобновлении восходящего тренда с перспективой обновления посткризисных минимумов по доходности длинных ОФЗ, на наш взгляд, пока преждевременно – рынок остается неактивным при отсутствии спроса иностранных инвесторов.

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте сохраняется боковое движение – при внешнем негативе инвесторы не спешат продавать бумаги, как и нет активных покупок при приливе оптимизма. Вместе с тем спрос сохраняется в бумагах III эшелона, предложение которого также превалирует и на первичном рынке.

Рынок корпоративных облигаций продолжает консолидироваться в ожидании явных сигналов для выбора дальнейшего направления движения.

Отметим, что мы не видели активных продаж на рынке при заметном ухудшении глобальной рыночной конъюнктуры на прошлой неделе – институциональные инвесторы не спешат продавать ломбардные бумаги, под которые можно получить фондирование в ЦБ.

Впрочем, и покупки на текущий момент наблюдаются лишь в бондах доходного II-III эшелонов. Косвенно это может говорить о скором завершении волны роста на долговом рынке.

Отметим, что при попытках продать более-менее значимый объем бумаг по бидам в периоды ухудшения рыночных настроений не приводят к сделкам – инвесторы предпочитают не совершать сделок. В результате долговой рынок практически не изменился с момента последней сильной коррекции в августе прошлого года, когда продать бонды на рынке было практически невозможно и бумаги перекотировались вниз без объемов.

Вместе с тем пока драматизировать ситуацию на рынке не стоит – как мы отмечали ранее, пока рубль относительно корзины находится уверенно ниже 34 руб., продаж рублевых бондов жать не стоит.

МФО Домашние деньги (-/-/-) планирует в период с 24 по 26 апреля провести сбор заявок инвесторов на приобретение дебютных облигаций объемом 1 млрд. руб. номиналом 2 млн. руб. Техническое размещение бумаг на ФБ ММВБ по открытой подписке запланировано предварительно на 28 апреля.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 19% годовых при оферте через 1 год.

Домашние деньги - ведущая российская компания в сфере микрофинансирования. Бенефициарами компании являются Евгений Бернштам (63 9%) и Константин Николаев (20%), контролирующий акционер транспортной группы Н-Транс. По состоянию на 29 февраля 2012 г. портфель займов составлял 1,8 млрд. руб., NPL на конец 1 кв. 2012 г. - 25,4%, эффективная процентная ставка - 168% годовых, чистая процентная маржа за 2011 г. - 90%, норматив достаточности собственных средств - 14%.

Отметим что компания пока находится в стадии активного развития, что связано с повышенными рисками. В соответствии с отчетностью по МСФО компания получила убыток в размере 478 млн. руб. и обладала отрицательным капиталом в размере 159 млн. руб. За I кв. 2012 г. ожидается убыток в размере 140 млн. руб. при отрицательном капитале 299 млн. руб.

На наш взгляд высокий уровень ставки в размере 19% годовых соответствует высоким кредитным рискам Домашних Денег. Учитывая отсутствие аналогичных предложений на рынке, мы не исключаем, что к данному размещению проявят интерес различные фонды, УК и портфельные управляющие.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: