Глобальные рынки

Заседание ЕЦБ способствовало росту евро до максимальных значений с августа 2015 г.

Итоги заседания ЕЦБ вызвали на вчерашних торгах сильный рост евро на валютном рынке. При этом отметим, что в тексте сопроводительного заявления европейский регулятор оставил формулировку о готовности при необходимости увеличить объемы либо продолжительность программы выкупа активов. В целом, риторика главы ЕЦБ М.Драги на пресс- конференции была скорее нейтральной – глава регулятора подтвердил, что не собирается спешить с ужесточением монетарного курса, и при этом заявил, что "чиновники ЕЦБ не назначили конкретной даты для обсуждения изменений программы стимулов, но вернутся к этой теме осенью".

Большой реакции на долговом рынке еврозоны не наблюдалось – доходности десятилетних гособлигаций Германии держались в диапазоне 0,53-0,56%, к концу торгов консолидируясь скорее вблизи нижней границы. Но при этом на валютном рынке тенденция к росту евро получила новое ускорение – пара евро/доллар держится на максимальных уровнях с августа 2015 г. (район 1,1650-1,1680 долл.). Отметим, что, возможно, некоторую дополнительную поддержку паре евро/доллар могла оказывать новость о том, что специальный прокурор США Р.Мюллер будет расследовать сделки с участием российских компаний и компаний Д.Трампа и его соратников, однако обратим внимание, что слабость доллара наблюдалась в основном лишь в паре евро/доллар. Против других валют доллар не демонстрировал сильного ослабления, следовательно, динамика пары евро/доллар – реакция в первую очередь на комментарии М.Драги, а не другие события.

На следующей неделе состоится заседание Федеральной Резервной системы – поэтому теперь "мяч на стороне ФРС". Ожидаем, что в преддверии заседания доходности на долговых рынках развитых стран будут консолидироваться вблизи текущих уровней.

Ожидаем продолжения консолидации доходностей UST вблизи текущих уровней.

Еврооблигации

В четверг российские суверенные евробонды продолжили умеренный рост котировок в ожидание заседания ЕЦБ.

В четверг российские суверенные евробонды продолжили умеренный рост котировок в ожидание решения ЕЦБ и пресс-конференции главы регулятора. Вместе с тем, ЕЦБ, как ожидалось, сохранил все параметры монетарной политики неизменными, а М.Драги вновь подтвердил, что необходимо сохранить программу стимулов по выкупу активов, которая может быть расширена или продлена, заявив при этом, что регулятор также может рассмотреть вопрос ее сворачивания осенью. Поддерживала российский сегмент восходящая динамика цен на нефть марки Brent, которая вчера пробивала отметку 50 долл./барр., но в итоге под вечер вновь откатилась до уровня 49,3-49,4 долл./барр. В итоге, вчера бенчмарк RUS’26 подрос в цене на 13 б.п. (YTM 4,06%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 23-25 б.п. (YTM 4,91%-4,95%), новый 30-летний выпуск RUS’47 – на 16 б.п. (YTM 5,13%).

В целом, вчерашние заявления ЕЦБ, не отразившие явного настроя на сворачивание стимулов, пока скорее способствуют сохранению status quo на глобальных долговых рынках, по крайней мере, до осени. Впрочем, данный исход, на наш взгляд, рынки уже отыграли ценовым ростом во второй декаде июля, в частности российские суверенные евробонды вернулись до ценовых уровней до речи М.Драги в конце июня, когда он дал понять, что возможны обсуждения по сворачиванию стимулов, после чего началась коррекция на рынках. В этом ключе ждать сильного восходящего импульса вряд ли стоит, но умеренный рост вполне еще возможен. В дальнейшем инвесторы, вероятно, будут оценивать перспективы старта сокращения баланса ФРС и еще одного подъема ставок в этом году. Напомним, на следующей неделе состоится заседание ФРС (25-26 июля). Для российских евробондов также важно развитие ситуации на сырьевых площадках и вопрос расширения санкций, который Конгресс США может вынести на голосование уже на следующей неделе перед уходом на каникулы.

Вчера ЕЦБ сохранил монетарные условия, явных намеков на сворачивание стимулов не последовало. На этом фоне вряд ли возможен сильный восходящий импульс в российских евробондах, но умеренный ценовой рост еще возможен.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжает демонстрировать нейтральную динамику.

Пара доллар/рубль продолжает свою консолидацию вблизи отметки 59 руб/долл. В ходе вчерашних торгов большой активности в динамике рубля не наблюдалось. В целом вся группа валют развивающихся стран торговалась по отношению к доллару разнонаправлено, а итоги заседания ЕЦБ не нашли большого отражения в динамике валют EM. При этом за счет роста курса единой европейской валюты на глобальном валютном рынке валюты EM против евро продемонстрировали заметное снижение.

Помимо отношения инвесторов к валютам развивающихся стран другие факторы в последние недели оказывают небольшое влияние на курс рубля. Цены на нефть вчера пытались забраться выше отметки 50 долл/барр. по смеси Brent, но не удержались выше этого рубежа. Для цен на нефть важное значение может иметь встреча мониторинговой комиссии "ОПЕК+" 22-24 июля в Санкт-Петербурге, на которой, возможно, будут сделаны попытки присоединения к соглашению об ограничении объемов добычи нефти Ливии и Нигерии. Пока динамика нефтяных котировок оказывает ограниченное влияние на курс рубля.

Из внутренних историй отметим, что на следующую неделю приходится пик налоговых выплат в этом месяце – 25-28 июля российские компании выплачивают НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль (совокупный объем платежей мы оцениваем в 920 млрд руб.), что может локально способствовать росту спроса на валютную ликвидность. Однако в целом активность торгов в паре доллар/рубль в последнее время невысока – ежедневные объемы по контракту USDRUB_TOM на текущей неделе держатся вблизи 2,5-3 млрд долл.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг подросла до 9,23%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 3,01 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет около 216 млрд руб.

Сценарий с консолидацией пары доллар/рубль в диапазоне 58.70-59,30 руб/долл. пока сохраняет актуальность.

Облигации

Ожидаемо мягкая риторика главы ЕЦБ пока не отразилась на котировках рублевых гособлигаций.

Центральным событием четверга стало заседание ЕЦБ и последующая пресс- конференция М.Драги. В целом, можно сказать, что оптимистичные ожидания глобальных инвесторов, предъявлявших повышенный спрос на облигации развивающихся стран в последнюю неделю, оправдались. Европейский регулятор сохранил процентные ставки без изменения и оставил объемы выкупа активов на прежнем уровне – 60 млрд евро в месяц, а риторика его председателя была очень мягкой. М.Драги заявил о намерении сохранять стимулирующие программы в текущем виде и добавил, что при необходимости ЕЦБ может расширить их или продлить. Таким образом, вопрос о перспективах сворачивании QE откладывается, как минимум, до сентября.

Долговые рынки на данную риторику отреагировали достаточно сдержанно: во время пресс-конференции на них наблюдался краткосрочный всплеск волатильности, но в итоге существенных изменений цен на облигации как развитых, так и развивающихся стран не произошло. Рынок ОФЗ не стал исключением и продолжил консолидироваться на прежних уровнях, при этом речь не идет о низкой активности инвесторов – вчерашние объемы торгов были заметно выше средних. Кривая доходности находится в интервале 7,76-8,08%.

Полагаем, что несмотря на не очень высокую вероятность снижения ключевой ставки ЦБ РФ в следующую пятницу, в условиях сохранения мягкого подхода к ДКП со стороны ЕЦБ и ФРС рынок ОФЗ имеет неплохие шансы перейти от консолидации к умеренному росту в ближайшие дни.

Откладывание обсуждения вопроса о сворачивании программы QE ЕЦБ может способствовать умеренному росту котировок ОФЗ.

Корпоративные события

Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ) продает оставшиеся 1,8% в Норникеле.

По данным Интерфакс, Металлоинвест продал по итогам процедуры ускоренного букбилдинга 28 млн 382 тыс. 565 ADR на акции ГМК Норильский никель (1,79% капитала), выручив около 400 млн долл. Цена размещения в рамках продажи 1,8% Норникеля составила 14,1 долл. за ADR. В результате сделки Металлоинвест вышел из состава акционеров Норникеля. В целом, новость о привлечение 400 млн долл. позитивная для кредитного профиля Металлоинвеста. Вместе с тем, отметим, что у компании не было острой необходимости в привлечение дополнительный ресурсов с точки зрения погашения долга – график выплат был оптимальным, а крупных погашений на горизонте двух лет не предполагалось. Напомним, в мае компания привлекала предэкспортный кредит на сумму 1,05 млрд долл. с возможностью увеличения лимита на 450 млн долл. с погашением в 2020-2024 гг., а также разместила 7-летний евробонд на 800 млн долл., снизив тем самым объем выплат по долгу в 2017-2020 гг. практически в два раза – до 1,7 млрд долл. по сравнению с 3 млрд долл. на конец 2016 г. При этом кредитные метрики компании были комфортные – по итогам 1 кв. 2017 г. соотношение Чистый долг/EBITDA было на уровне 2,1х. Возможно, средства могли потребоваться Металлоинвесту на внутрикорпоративные цели. Ранее в июне собрание акционеров компании по рекомендации совета директоров приняло решение выплатить за 1 кв. 2017 г. дивиденды на общую сумму 25,1 млрд руб. Скорее всего, новость будет нейтральной для евробондов Metalloinvest, в большей степени влияние вероятно от общерыночной конъюнктуры на рынках и эффекта роста цен на железную руду с середины июня.

Schlumberger (А1/АА-/-) договорилась о покупке контроля в Eurasia Drilling (-/ВВ/ВВ). (НЕЙТРАЛЬНО)

Нефтесервисный концерн Schlumberger сообщил о подписании соглашения с Eurasia Drilling (EDC) о приобретении 51% компании. Детали сделки не раскрываются. Покупку контроля в крупной российской буровой компании еще предстоит согласовать с ФАС. Доля EDC на российском рынке составляет 16%. Основным клиентом компании выступают ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Роснефть. Выручка EDC за 2016 г. составила 1 609 млн долл., чистая прибыль 65 млн долл., EBITDA – 362 млн долл. Компания характеризуется консервативной долговой нагрузкой, показатель Чисты долг EBITDA равен 2,0х.

EDC имеет в обращении выпуск еврооблигаций с погашением в 2020 г., который торгуется с доходностью 4,1%, что содержит премию к суверенной кривой России в размере 137 б.п. Рублевый выпуск облигаций БКЕ Б1Р1 торгуется с доходностью 8,4% к погашению в июне 2019 г., что содержит премию к ОФЗ порядка 40 б.п. Если сделка будет одобрена ФАС и финализирована, то это будет позитивно для EDC и может привести к сужению спрэда к суверенной кривой в выпуске EDC-20 примерно на 60 бп. В рублевом займе БКЕ Б1Р1 потенциал для сужения премии к ОФЗ, на наш взгляд, отсутствует поскольку бумага уже торгуется с доходностью бенчмарков первого эшелона.

Реализация сделки позволит EDC получить доступ к новым технологиям и рынкам, а кредитный рейтинг компании может быть повышен за счет поддержи от сильного акционера. Выручка Schlumberger за 2016 г. составила 27,8 млрд долл., собственный капитал 41,5 млрд долл., долг – 36,4 млрд долл., активы – 77,9 млрд долл. Однако существует риск, что увеличение присутствия Schlumberger на российском рынке может быть не согласовано российскими властями. Ранее, в 2015 г. Schlumberger уже сообщала о достижении договоренностей о покупке EDC. Однако российские государственные органы выступили против данной сделки, так как, по их мнению, она несла угрозу российскому геологоразведочному рынку. В конце сентября 2015 г. компании заявили, что отказались от сделки.